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发表于 2019-08-16 04:55:55 股吧网页版
关键美债收益率罕见倒挂 全球经济离衰退还有多远?
来源:证券时报 作者:吴家明 胡华雄

  8月14日,美国2年期和10年期国债收益率出现最近12年以来的首次倒挂。有关研究统计显示,二战后美国共发生9次2年期和10年期国债收益率倒挂,其中7次最终出现经济衰退。最近一次倒挂是在2005年12月,约两年后发生次贷危机。

  美国关键国债收益率出现倒挂,发出经济可能陷入衰退的信号,世界经济真的离衰退已不远?

  倒挂三大原因

  除了美国外,英国、加拿大等发达经济体的短期和长期国债收益率也出现倒挂。

  8月15日,日本10年期国债收益率跌至-0.246%,创下2016年7月以来最低水平。

  业界分析,此番主要经济体国债收益率倒挂有多方面的背景。

  首先,受到经济周期、创新驱动不足等因素影响,全球经济增长本身已在趋缓。

  作为全球经济规模最大的国家,去年美国二季度GDP年化增长率达到4.2%。而今年第二季GDP年化增长率降至2.1%。欧洲方面,今年第二季度德国GDP环比萎缩0.1%。作为欧洲最大经济体,德国长期被视为欧洲经济“火车头”,其经济放缓使得欧洲经济增长蒙上阴影。

  中国也存在一定经济下行压力。国家统计局新闻发言人刘爱华表示,不管是从生产需求还是就业物价等方面总体判断,当前经济运行仍然保持总体平稳、稳中有进发展态势。但也要看到,当前国际环境更趋严峻复杂,经济发展面临新的风险挑战,下行压力有所加大。具体数据上,7月份中国全国规模以上工业增加值同比增长4.8%,增速比上月回落1.5个百分点。1~7月中国全国固定资产投资(不含农户)348892亿元,同比增长5.7%,增速比1~6月回落0.1个百分点。

  国盛证券认为,本次美债收益率倒挂,除基本面因素外,很大程度上受贸易影响。该机构认为,美联储实施紧缩货币政策时期,以及美国经济进入周期尾端后,美债期限利差趋于持续收窄。

  此外,一些黑天鹅事件的出现,使得全球投资者决策变得更为谨慎,预期趋向悲观。

  降息真是“万能药”?

  发达经济体的短期和长期国债收益率普遍出现倒挂,一定程度上反映了对经济的悲观预期。这种情况下,会否影响到全球各国的货币政策呢?

  事实上,随着经济形势的变化,今年以来全球央行的态度一直在动态变化中。

  今年年初,市场和各家央行对全球经济前景仍较为乐观。彼时,欧洲央行刚结束刺激性购债计划,而且外界认为美联储继2018年加息4次后可能会继续上调利率。

  这种乐观的情绪在3月突然发生变化,美联储突然中止加息周期,随后3个月期美债与10年期美债收益率曲线在2007年以来首次出现倒挂。到了7月,美联储实施了2008年以来的首次降息。

  同时,欧洲央行正在评估是否进一步调降已是负值的利率,并在何时启动新的购债计划。日本央行也在考虑调降已然为负的利率,并扩大资产购买计划。此外,印度、泰国与菲律宾等新兴市场国家央行接连降息。

  美国总统特朗普多次将美国经济衰退风险归咎于美联储,但实际上美联储真的是“万能药”?

  “现实的情况是全球央行正在对弱化的经济前景做出回应,诉诸降息与放宽金融条件,所以基本上意味着美联储并不是独自降息。”纽约BMO Capital Markets利率策略师Jon Hill表示。央行可以透过放宽金融条件,利用降低企业与消费者贷款成本来刺激经济,降息所导致的本币贬值也能提振出口。不过,随着各家央行竞相让政策更加鸽派,有可能发生互相抵销的情况,从而使得政策措施效果不彰。

  “最近几年,过重的负担已经使得货币政策几乎完全失去效果,某些情况下甚至弊大于利,因为央行试图处理的是连他们自己也控制不了的问题,而且运用的往往是有限且仍在实验中的政策工具。”美银美林汇市策略师Athanasios Vamvakidis在近期一份报告中表示。

  欧美股市牛市到头?

  一般来说,股市是各发达国家宏观经济最直观的晴雨表。国债收益率倒挂引发的经济衰退预期,会否使得当前欧美股市牛市终结呢?

  行情数据显示,自次贷危机后,美欧主要股市总体处于牛市环境中。

  美国股市已经历超过10年长牛。道琼斯工业指数当前点位显著超过次贷危机爆发前的高点,接近次贷危机后最低点的近4倍。

  德国股市近年总体表现也非常好。德国DAX指数早已超过次贷危机爆发前的高点,尽管近期有所调整,但目前点位仍是次贷危机后低点的逾3倍。

  业界分析,美债收益率倒挂后,如果世界经济真的陷入衰退,根据以往经验,欧美股市估计也很难独善其身,届时多年牛市可能随之终结。

  不过,美债收益率倒挂只是一种预示经济或将出现衰退的信号,但从概率上讲也并非必然。

  光大证券研究指出,利率倒挂不必然意味经济衰退,要看倒挂的原因和倒挂持续的时间。但可预见的是,在各国政策没有显著改善,风险资产将承受压力。

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