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发表于 2019-08-15 08:14:27 股吧网页版
兴证策略王德伦 :缘何核心资产总能走出“漂亮”行情?
来源:XYSTRATEGY 作者:王德伦

  ★1970-1972年美国“漂亮50”的泡沫化

  ——1960-1972,市场投机氛围浓厚。二战之后,美国经济迅速恢复,带动股市繁荣。1950s股票市场稳步上涨,60年代虽然股票市场仍处于上涨趋势,但是波动开始加大,市场投机氛围更加浓重。在漂亮50泡沫产生之前,股市在60年代依次经历过新兴产业、并购到概念类股票的三个泡沫阶段。

  ——1970-1972年,在低税率、低利率和低通胀率的条件下,经济和企业的状况改善。宏观层面上产出再度增加,微观层面上企业利润重拾升势,消费者信心也开始增长。这就为有稳定盈利前景的企业创造了有利的预期。

  ——“漂亮50”的兴起:投机浓厚的1960s年代之后,市场愿意重新进入“理性原则”,且叠加消费信心提升,投资者投资的标的由概念股转为有业绩支撑、前景良好的大盘成长股,诸如迪士尼、通用、麦当劳等。当时这种股票大概有50只左右,统称为“漂亮50”。时至今日,其中的大多数公司仍然存续,且部分公司从美国龙头成长为世界龙头。1971-1972年,“漂亮50”的估值和涨幅都远远超过了标普500指数,平均PE是指数的2.2倍,两年涨幅是指数的3倍。

  ——泡沫破灭原因在于石油危机引发的“滞胀”带来整个市场下跌,“漂亮50”的高估值不再。1973年3月,布雷顿森林体系完全崩溃,美元大幅贬值,同年12月第一次石油危机爆发,导致本就处在宽松政策下的美国的通胀率迅速提高。为应对空前的通胀,美联储再次提高利率,降低了市场流动性。过高的通胀和融资成本逐渐侵蚀企业的利润。股市由牛转熊,被严重高估的“漂亮50”泡沫成分最大,因此下跌也最惨。

  ★1980s美国“漂亮50”的国际化

  ——从长周期看,1980s,“漂亮50”表现逐步跑赢标普500,且相对收益的取得完全依靠超额业绩所实现。20世纪80年代初是美国经济一个重要分水岭,随着里根政府的执政,美国摆脱“滞胀”,进入稳定增长和低通胀时代,股市相应也进入长牛阶段。“漂亮50”在里根新政(减税、降费以及放松管制、推动市场化竞争)的推动下,并在全球化大浪潮的洗礼中,竞争力提升,且叠加机构投资者占比增加,其股价表现也更为突出。

  ——经济条件:摆脱“滞胀”后的平稳期。各行业优秀公司竞争力提升,依靠盈利改善而不断驱动股价,带动美股指数实现长牛行情,龙头公司表现更为突出。

  ——企业层面:全球贸易兴起,美国企业参与到全球竞争当中。一方面,里根推动减税、降费以及放松管制、推动市场化竞争,国内企业优胜劣汰;另一方面,全球经济一体化进行中,美国企业参与全球化更为积极。最终龙头企业收入和利润实现快速增长,如可口可乐、通用电气等在1980s均高于行业整体增速。

  ——投资者结构:养老金和海外部门的力量增强。1980s,股票市场上美国投资者机构化加速进行,住户和非盈利组织投资占比迅速下降。两类机构投资者在1980s迅速发展,一是401K在税收优惠的政策下吸引众多职员和企业参加,在经济转好和股市频创新高的环境中,私人养老金成为投资共同基金和股市的重要力量,二是全球资本流动加快,海外资金流入美国。

  ★当前A股“漂亮50”经济背景更加类似美国1980s

  ——经济层面:经济增速平稳,产业结构优化。中国经济经过几十年的高速增长后,当前进入中速增长、高质量发展的阶段。在巨大经济体量的大环境中,中国维持GDP增速稳定,通胀波动率低的格局。经济结构上看,第三产业对于GDP的贡献率在2015年后持续高于第二产业,产业结构优化持续。宏观背景与美国1980s类似,在此经济环境中,微观层面,各领域加大分化,大浪淘沙,劣质企业被淘汰,优质企业通过扩大市占率强化自身发展。

  ——企业层面:中国公司在世界崭露头角。中国作为全球产业链最完备的国家,加上人口奠定的消费大国基础,龙头公司在全球其行业内均能拔得头筹,近几年来中国公司在全球相关领域排名愈发靠前。

  ——投资者层面:海外资金流入和养老金入市。第一轮开放红利来自商品市场,第二轮开放红利——金融账户的开放已在路上,金融市场的开放将吸引海外资金流入中国股市,且超配中国的核心资产。养老金入市加速落地中,养老金到账通过社保理事会进行投资的金额已经从2017年3月的1000余亿元,增加至2019年3月的的6000余亿元;且中国在老龄化进程中,首先养老金规模将进一步扩大,其次,根据海外经验,养老金保值增值的需求加大将增配权益类资产。

  ★中国版“漂亮50”发展展望

  ——我们将外资持股占自由流通股本比例的前50大公司定义为中国的“漂亮50”,与美国“漂亮50”相类似,几乎所有的公司均为其细分子行业的龙头,盈利稳定,且从行业分布来看,主要集中于消费、医药、信息技术等。

  ——今年年初以来中国版“漂亮50”上涨大幅超越沪深300,市场认为有泡沫迹象。但从长周期看,中国版“漂亮50”从2017年开始走出明确的独立行情,2017年至2019年年中,中国版“漂亮50”相对沪深300的收益率为86%,相对PE涨幅仅为17%,PE贡献率仅为20%,业绩支撑很强。而在1971-1972年美国“漂亮50”泡沫阶段,美国“漂亮50”相对标普500的收益中PE贡献高达80%左右。

  ——兴证策略从2017年上半年开始推荐核心资产,逻辑逐步得到市场的验证,核心资产的牛市已历经两年多,长期来看无论从宏观经济、企业发展、投资者结构层面,我们都认为中国的核心资产长期业绩牛市仍将持续,让我们一起拥抱核心资产“国际化”行情!

  风险提示:全球资本回流美国超预期、经济与企业盈利超预期下滑等。

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发表于 2019-08-15 12:21:38
因为不是核心资产就会被调出,因为走得“不漂亮”的就不叫核心资产了。
发表于 2019-08-15 12:32:04
抱团取暖才是关键
发表于 2019-08-15 20:39:25
因为庄家在里边!
发表于 2019-08-15 21:54:38
这就叫控盘,这就叫做庄。
发表于 2019-08-16 07:32:57
哈哈,是因为这部分资产鸡狗们需要脱手啦!
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