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发表于 2019-08-14 16:22:07 股吧网页版
腾讯音乐 (TME.US ):在线音乐付费用户规模持续扩大 版权护城河仍在加深 维持“买入”评级
来源:格隆汇

K图 TME_0

  机构:国金证券

  评级:买入

  目标价:17.66美元

  业绩简评

  2Q19,公司实现营收58.98亿元,同比增长31%。其中,订阅在线音乐服务、非订阅在线音乐服务和社交娱乐服务及其他分别贡献收入13.5%、13.0%和73.5%。公司实现归母净利润9.27亿元,同比增长2.7%;NonIFRS归母净利润11.28亿元,同比增长3.9%。公司当期毛利率、归母净利率和Non-IFRS归母净利率分别为32.9%、15.7%和19.1%。经营分析

  伴随网络音乐行业渗透率提升,整体用户基数呈上升趋势。2Q19,公司在线音乐和社交娱乐移动端MAU分别为6.52亿和2.39亿,在线音乐和社交娱乐移动端MAU同比增速分别为1.2%和4.8%。而根据QQ音乐畅销专辑榜单数据,2Q19专辑销售额远高于1Q19的水平,而且自7月以来还在不断突破。2019年上半年QQ音乐周榜前20名数字专辑累计销售额为1.16亿元,7月单月销售额达4711万元,截至8月8日单月销售额达3757万元。公司仍持续加大对上游音乐内容的投入,毛利率受到一定的影响。2Q19,毛利率为32.9%,同比下降7.0pct,环比下降2.5pct。长期来看,版权护城河深化有望进一步助力腾讯音乐在市场份额抢夺战中胜出。

  订阅在线音乐付费率有明显提升,付费用户数达3100万人。2Q19,订阅在线音乐和社交娱乐及其他付费率分别为4.8%和4.6%,分别同比提升1.2pct和0.4pct。订阅在线音乐的付费用户规模持续扩大,2Q19环比付费用户数增加260万人,创下自1Q18以来单季环比增加数新高。从ARPU来看,2Q19订阅在线音乐和社交娱乐及其他月度ARPU分别为8.6元/人和130.2元/人。

  投资建议

  我们预计2019-21年Non-IFRS EPS分别为RMB 2.58/3.57/4.76元,目前的估值相当于28倍2020E Non-IFRS P/E。我们维持34倍2020 EP/E的估值,得到目标价17.66美元,维持“买入”评级。

  风险提示

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