进入8月以来，金融市场内外部环境出现新的变化，投资者的预期向下修正，导致股票现货市场剧烈波动，与此同时股指期货基差结构也发生了较大变化。

　　上证指数在8月1日、8月2日、8月5日、8月6日四个交易日连续下跌0.81%、1.41%、1.62%、1.56%。指数的剧烈波动使得对现货的对冲需求大幅提升，四个交易日内，IF、IH、IC持仓量分别由6.94万手、2.91万手、6.65万手迅速提升到7.55万手、3.31万手、7.41万手，上升幅度分别为8.8%、13.8、11.4%。

　　期指交投活跃的背后是短期大量涌入的套保需求，由于缺乏足够相匹配的多头力量，三大期指基差均出现了结构性贴水。8月6日，IH打破了7月下旬以来长期维持的0左右的基差水平，1908合约贴水一度达到20点，较远月合约贴水幅度更大，其中1909合约贴水30点，1912合约以及2003合约贴水40点；IF1908合约在8月6日早盘出现正基差后一路下行，8月8日以及8月9日最多贴水30点，1909、1912、2003合约基差也分别达到40点、50点、60点左右；IC由于本身贴水较多，在经历了8月5日以及8月6日的基差“过山车”之后，目前的基差水平与8月初相差不大。

　　以IH1908为例，截至8月12日收盘，基差为21.4点，如果构建反向套利组合，即融券卖出50ETF同时做多IH1908，持有至8月16日交割，可获得0.7%的绝对收益，年化收益率为65%，远大于融券10%左右的成本。

　　若投资者有渠道能够融券50ETF，不失为一个非常稳健的短期套利方案。

　　若投资者融券较为困难，则可考虑跨期套利，构建做多跨期价差组合，即做多IH1908，做空IH1909。只要IH1909合约在8月16日当天的基差不小于16.4点，则组合可以获得一定盈利。

　　综上，8月以来的期指基差变化已带来一定套利机会。

　　(作者单位：华泰期货)