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发表于 2019-08-13 10:17:46 股吧网页版
华泰证券:恒力石化买入评级
来源:华泰证券

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  2019 年上半年业绩大超预期,上调至“买入”评级


  恒力石化于 8 月 9 日发布 2019 年中报,实现营收 423.3 亿元,同比增 60.0%,实现归母净利润 40.2 亿元,同比增 114%,按照 70.39 亿股的最新股本计算,对应 EPS 0.57 元,其中 2019Q2 实现营收 272.8 亿元,同比增长 83.5%,实现归母净利润 35.2 亿元,同比增长 351%,且环比大幅增加 595%,业绩大超预期,我们上调公司 2019-2021 年净利预期分别至 114/168/194 亿元,对应 EPS 1.61/2.39/2.75 元,上调至“买入”评级。


  炼化项目投产贡献业绩


  报告期内,公司炼化一体化板块投产,并于 6 月初转固 58%,对应固定资产 325 亿元,实现化工品销售 226 万吨,成品油销售 44.8 万吨,销售均价分别为 4088/4492 元/吨,炼化分部实现营收 164.7 亿元,实现净利 13.6 亿元,公司 2019 上半年新增折旧 2.3 亿元,2019Q2 新增利息费用 1.5 亿元,大部分来自炼化项目。我们预计 2019Q3 公司将转固剩余部分资产。


  PTA 高盈利贡献业绩,聚酯板块价差平稳


  报告期内公司石化分部板块实现营收 217.7 亿元,同比增 10%,其销量 292 万吨(含贸易量,不含自用),同比持平,平均售价(不含税,下同)5492 元/吨,同比上涨 10.7%,根据 Wind,2019H1 PTA-PX 价差(中国 CFR) 为 164 美元/吨,同比上涨 11.6%,其中 Q2 为 203 美元/吨,公司石化板块 2019H1 实现净利 18.3 亿元(YoY 67%);聚酯方面,上半年实现营收 121.9 亿元,同比上涨 4.3%,销量合计 128.8 万吨,同比增长 8.6%,其中民用长丝/工业长丝/聚酯切片均价分别为 9994/10767/6716 元/吨,同比下滑 3.8%/13.7%/4.9%,实现净利 6.8 亿元(YoY -24%)。


  炼厂持续降本增效,乙烯及 PTA-4 项目有望进一步优化结构


  2019 下半年,公司炼厂将实现完整效益,且 PTA-4 及 150 万吨乙烯项目亦将于 Q4 逐步投产。投产后,炼油板块约 900-1000 万吨产品可内部消化,节省运输费用,并在能耗上有所优化。我们预计将贡献显著盈利增量。据百川资讯, 8 月上旬华东地区 PTA 报价已下滑至 5170 元/吨(含税),较 7 月高点下跌 25%,价差亦明显收窄至 600 元/吨左右,我们预计后续下行空间不大。


  上调至“买入”评级


  恒力炼化一体化项目及乙烯项目将于 2019 年逐步投产,且公司在经营优化后生产成本持续下降,目前炼油/化工板块景气整体低位,结合公司中报业绩情况,我们上调公司 2019-2021 年净利润分别至 114/168/194 亿元(原值 85/125/143 亿元),对应 EPS 1.61/2.39/2.75 元,结合可比公司估值水平(2019 年 9 倍 PE),及公司未来业绩增长情况,给予公司 10-11.5 倍 PE,对应目标价 16.10-18.52 元(原值 15.77-18.19 元(除权后)),上调至“买入”评级。


  风险提示:油价大幅波动风险,建设进度低于预期风险。

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