货币宽松大潮来临

　　中国证券报：美联储降息“靴子”落地，会成为新一轮全球货币政策宽松的开端吗？

　　解运亮：从2018年一季度起，贸易保护主义在全球范围内肆虐，终结了全球经济同步复苏，引发了全球经济的放缓。作为应对，全球货币政策趋向宽松。今年以来，在美联储降息之前已有印度、新西兰、澳大利亚、俄罗斯、韩国等经济体先后降息。

　　目前欧洲经济放缓压力比美国有增无减，德国制造业PMI已连续7个月位于荣枯线下方，工业信心指数连续5个月为负，英国“硬脱欧”进一步加大了欧洲政治经济的风险。欧央行在美联储之后降息是大概率事件。

　　实际上，在这次全球宽松潮里，美联储降息既不是开始，也不是结束。

　　李勇：尽管鲍威尔声明，本次降息本质上属于周期当中的政策调整，并非漫长降息周期的开始，但基于对美国经济2020年上半年见顶的预判，全球经济拐点即将到来，美联储本次降息或成为新一轮全球货币政策宽松的开端。全球经济趋于“共振”发展，也是开启全球范围内宽松周期的重要背景之一。

　　中国证券报：海外宽松氛围渐浓，年内我国货币政策是否有放松空间？如果有，央行可能会采取哪些宽松手段或工具？

　　解运亮：中国货币政策空间确实也比前期大了。但短期内，我国货币政策并不具备大幅宽松的条件，原因至少有以下两点：

　　首先，短期内加码宽松刺激政策，可能再次推高我国金融风险和固化经济结构扭曲，使过去几年的努力付之东流。一个重要的风险源和扭曲点就是房地产。对于居民消费和企业投资来说，房地产既有拉动效应也有挤出效应，2018年挤出效应已经大于拉动效应。其次，考虑到全球经济放缓和贸易不确定性，我们还需要预留一些政策空间，用于缓解2020年的经济下行压力。

　　短期内全面降准、降息、汇率大幅贬值等都是看不到的。预计下半年可能对中小银行实施一次定向降准，这符合金融供给侧改革的既定方向，也是继续完善“三档两优”准备金框架的内在要求。

　　李勇：当前，全球处于降息潮中，但对于我国来说，全面降息的可能性不大。由于无风险利率已降至低位，降息还需结合经济增长、物价等因素综合考虑，预计下半年直接降息可能性不大。

　　流动性充裕政策利率存下调可能

　　中国证券报：中短期内，我国是否可能下调政策利率？或者哪些政策利率存在下调的可能性？

　　解运亮：7月美联储降息，中国央行未跟随采取任何行动，预计下一次美联储降息，中国央行将跟随下调逆回购、MLF、TMLF、SLF等政策利率。

　　李勇：短期内，我国下调政策利率的可能性不大，全面下调存款准备金率有一定的可能性，但下调幅度和次数较此前的市场预期将有所减少。另外，在降准空间收窄的情况下，公开市场操作规模可能加大，相关政策利率也存在下调空间。存在下调可能性的政策利率主要有OMO利率、MLF利率、TMLF利率以及LPR。

　　中国证券报：7月底资金价格保持高位运行，资金面不如以往月末那般宽松，原因何在？请展望今后一段时间流动性运行情况。

　　解运亮：7月31日，银行间市场代表性利率R007和DR007分别为2.79%和2.69%，虽然均比6月末上升了13个BP，但与历史同期相比，仍处于合理水平。较上月有所上行主要是受到税期的影响，在我国1月、4月、5月、7月、10月这几个月都是重要的税期，税款入库会对商业银行造成流动性紧缩效应。此外，央行7月净回笼流动性5528亿元也有一定影响。

　　当前货币政策边际上有小幅宽松空间，下调公开市场利率和定向降准可期。未来一段时间，货币市场利率下行是大概率事件。

　　李勇：7月底资金价格保持高位运行，资金面不如以往月末那般宽松，主要是因为央行在7月净投放资金比其他月份要少，加之7月是缴税大月，对流动性有负面影响，资金面较紧张。

　　全球债市或突破2016年高位

　　中国证券报：全球债券市场继续上涨的空间有多大？中国债券投资价值如何？

　　解运亮：美联储7月议息会议虽然如期宣布降息，但并没有给出明确的后续政策路径，相对于市场预期偏“鹰”派。预计美联储9月、10月议息将按兵不动，12月再降息一次，短期内美债收益率下行空间有限。但中期来看，在全球经济持续放缓和美国失业率触底回升共振影响下，明年美联储降息进程可能提速，美债收益率整体跌破2016年年中的历史低位是有可能的。

　　中国经济下行压力未解除，货币政策边际上趋向小幅宽松，到三季度末，预计10年期国债收益率下行到3%左右，利率债存在小机会。

　　李勇：下半年我国货币政策将易松难紧，央行可能进行TMLF+定向降准(或降准置换)的组合操作。在内外经济疲软态势未改的环境下，央行货币政策维持相对宽松有利于利率债表现。建议配置利率债，长端收益率仍有下行空间，若中美利差持续扩大，外资或进一步流入国内市场，利好债市。

　　中国证券报：当前哪类资产更具性价比，未来更有表现空间？

　　解运亮：总体看，预计中期内黄金仍有一波行情，可以作为重要的抓手。未来股市行情的持续改善，需要经济基本面改善和新一轮政策窗口期打开，二者至少需其一。

　　李勇：大类资产中，黄金仍是性价比比较高的资产，未来仍有上行的空间，但要注意市场短期冲高回落的风险。

　　尽管美联储欲迎还拒，给本次降息抹上了“预防式降息”的色彩，增添了后续政策路径的不确定性，但全球货币宽松已然成潮。接受中国证券报记者采访的研究人士表示，我国货币政策没有大幅放松的条件，全面降息可能性不大。但易紧难松是市场共识，局部政策利率存在适时适度调整的可能性，债券收益率仍有下行空间，而黄金可能是当前性价比较高的资产。