金融期权市场调查系列报道之三

　　用一张白纸，写出一个期权公式立即就能给出定价，需要的话立即可以帮你定制，这个期权1分钟后就可以上市，便捷而又高效。你可能很难想象，然而在海外事实就是如此。

　　2015年，上证50ETF期权上市以后，成交量节节攀升，也吸引越来越多的海归投资人参与其中，他们不仅经验丰富，也带动了国内金融期权市场的投资热情。现今，国内金融期权市场的空间变得广阔，市场对期权品种的需求也与日俱增。

　　随着本周一科创板的开市，前期盛传为科创板让步而推迟问世的金融期权新品种又被金融机构所期待，广阔的国内市场有待开发，市场的呼唤等待落地。

　　海外金融期权可满足复杂需求

　　道指、纳指、标普股指期权，恒生指数期权，个股涡轮——海外金融期权品种众多，花旗、美银美林、德银、高盛、大摩、瑞银等都广泛参与其中，一般投行作为做市商，对冲基金则是普遍参与交易。

　　牧鑫资产总经理张杰平曾在瑞士信贷的伦敦和新加坡公司工作，回国后一直活跃在私募领域。说起往事，他仍然富有激情，“我们当时做外汇期权，场内也有股指期权、个股期权等，种类多种多样，每个领域用不同的工具做对冲，成本很低，流动性很充裕，能够解决大家复杂的需求”。

　　期权，是一个非线性的世界。张杰平说，期权最大的好处，是把风险从一部分人转到另外一部分人，除了权利金以外其他没有任何风险，“让风险从没有能力承担的人，转移到有能力承担的人，你花了一部分小钱，享受无穷的上限”。

　　他还记得，第一次接触期权时感到很震撼，所有的人都想本金安全，但国外不允许保本，所以国外的产品是本金保护机制，“你给我100元钱，我拿出95元钱做一个固收、理财，本金是比较安全的，买一些挂钩的期权，感觉这样非常好”。

　　根据世界交易所联合会(World？Federation？of？Exchanges，简称WFE)的统计，全球期权市场的成交占比中，个股期权33.13%，股指期权32.01%，ETF期权15.32%，利率期权7.44%，外汇期权7.73%，商品与其他期权4.37%。

　　成都融固资产管理有限公司总经理敖学会表示，金融类公司和非金融类公司，只要有相关风险管理需求的都会用到金融期权。

　　英国的“脱欧”公投，让敖学会印象非常深刻，当时全球交易员严阵以待防范汇率价格(英镑/美元，欧元/美元)波动的巨大风险，几个重要的交易商已经禁止使用传统的止损单(STOP单)类型，标的资产的隐含波动率急升，随着英国各地区选票结果逐渐出炉，英镑/美元、欧元/美元汇率价格大幅波动。

　　“在建立期权头寸后，买卖报价BID和ASK价格由于标的资产波动性和各种程序化交易算法(冰山/黑冰算法)等原因，导致可以观察到的期权报价变动很大，建立的头寸有时甚至无法平仓。”他说，这一事件让印象非常深刻，但经历越多经验也就越丰富。

　　深圳前海盛世喜鹊资产管理有限公司周俊在境外交易期权10多年，印象最深刻的交易是2014—2015年的中国香港涡轮。“从本金200万人民币，经历两波行情，10个月的时间，账户最高做到4亿元人民币，我是这个品种的受益人。”他说。

　　国内金融期权等待成熟

　　过去，以上几位投资人都具有非常丰富的期权交易经验，不同的领域、不同的时间、不同的需求，金融期权带给他们的不仅仅是一个金融交易工具，更是职业和人生道路的选择和经验的积累。而今，他们都希望在这个潜力巨大的市场，能够另辟一片天地。

　　实际上，跟成熟市场相比，当前国内还有很长的路要走，个股期权、股指期权、ETF期权、利率期权、外汇期权等都存在缺失的状况，跟国内市场需求不相匹配，市场有待进一步开发和培育，监管环境有待完善，投资者教育有待加强。

　　“跟海外相比，现在我们最缺的是中证500、中证1000相关的期权，保险等大机构持有大蓝筹比较多，一般机构持有的都是中小板。考虑到整个客观的市场结构，有时一些投资方担心下行风险，唯一能做的就是把股票给抛掉，对整体市场肯定是有影响的。”张杰平说，“从投资角度而言，假如你是合格投资者人，现在中证500的位置已经比较低了，买一把最多把5万块钱亏掉，而股票大涨则可以翻很多倍，又可以吃到上涨，又可以做到本金保护。”

　　期权自身的非线性机制，注定了它是一个无可取代的工具，可以混杂到不同类型的策略中去。张杰平认为，其实大部分活跃的投资者现在能满足50万元的准入门槛，国外门槛比较低，“如果有越来越多的新品种上市，我们也可以设定一个规则，低门槛买一个期权但不能卖，卖期权风险较大一些，可以设置专业性要求”。

　　同时，他也表示，在国外场外比场内市场金融期权交易量大7倍之多，风险的大小对企业影响非常大，自然也需要对冲工具，期权是一个复杂而且庞大的工具，航空公司在这方面非常典型，它很大一部分成本是航空航油，油价大跌利润就会很大，油价很贵会亏损很厉害，面对这样一个风险利用期权是最直接的，同时面对汇率风险，这样就可以做一个期权组合，从而对企业经营产生至关重要的影响。

　　敖学会也认为，现在交易门槛比较高，有关部门对风险进一步把控，但也限制了很多投资者准入。同时，也要加强对期权投资者的教育，进行风险控制，“目前很多投资者使用期权的目的以小博大，期待一夜暴富，其实我们都知道盈亏同源，买方在判断方向的同时，还得判断时间，难度非常大，再加上没有合理的仓位控制，风险亏损非常大”。

　　中国市场潜力巨大，短短四年50ETF期权成交量就成为全球金融期权最大，足以说明大机构是非常重视的，而且部分境外机构已经密切留意国内相关投资机会，苦于对冲工具不足、金融期权市场不够完善，在国内的投资市场一直无法规模性参与。

　　“未来，我们认为境外机构会越来越积极配置50ETF期权，特别是在2019年1月份放开QFII额度到3000亿美元之后，境外机构参与国内市场会更积极，他们对期权工具理解更深入，股票和期权结合策略将是他们重点配置方向之一。”敖学会还说，“今后中国市场进一步开放，相信境外机构参与度会越来越高。我国的金融市场只有持续完善开放制度，期权品种陆续上市，投资者进行理性科学的投资，才是真正走向成熟。”

　　目前来看，国内投资者对50ETF期权的了解程度和参与度明显高于其刚上市时，但是无论从成交量和开户数都远小于股票量，国内期权品种需要丰富，单一的50ETF期权无法满足投资者配置需求，时常会出现定价不理性的现象。

　　周俊认为，从监管角度看，50ETF期权运行4年拥有了更多风险应对和监管经验，可以适时推出更多期权，投资者门槛有降低的需求，需要加大普及和宣传。

　　他最后还表示，相信未来中国期权市场将发展成为全球期权交易最活跃的市场之一，无论股票还是商品期权，未来可推出的品种会越来越多。“作为资产管理机构，我们也期待更多的期权品种，能够为投资者财富保驾护航。”