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发表于 2019-07-11 15:47:37 股吧网页版
泰诚资本高杉:A股短期震荡将延续 下半年看好基建、化工等顺周期行业
来源:东方财富证券研究所

  本期嘉宾介绍:高杉,毕业于山东轻工业学院,13年证券从业经验,曾任职于国泰基金、上投摩根基金、和泰信基金等多家公募基金,并创建私募倍霖山投资,历任研究员、研究总监、投资经理和投资总监等职务。2005年入行于泰信基金,任电子行业研究员;2007-2009年起飞于上投摩根基金, 任周期性资本品行业专家、研究副总监,负责策略分析;2009年加入国泰基金,任专户投资经理,期间管理的企业年金和专户等合计规模达20亿元,所管年金和专户均业绩优异。在管理企业年金期间,曾获得“优秀管理人”奖项;2012年“奔私”,并于次年创建倍霖山投资,同时运营海外基金公司 Cedars Global Capital;2018年加入泰诚资本,任股票投资总监。

  作为深耕证券行业多年的资深人士,他如何看待目前市场的震荡行情?对未来市场走向有何预测?在投资者纷纷买入核心资产背景下,核心资产是否泡沫化?下半年市场的投资机会在哪里?对此,东方财富网邀请到了泰诚资本投资总监高杉先生做客《财富观察》栏目,跟大家分享精彩观点。

  高杉在接受采访时表示,总体而言,市场未来仍可能继续震荡,但这个震荡对好的公司是一种机会。长期而言,看好A股市场上的核心资产。

  对于下半年的投资策略,高杉预计企业盈利和经济将在今年的三、四季度见底。在此情形下,可关注顺周期的行业,比如铁路基建、化工建材以及金融股等等。大类资产配置上,看好权益类资产。

  以下为采访实录全文:

  主持人:观众朋友大家好,欢迎收看新一期的财富观察,我是鹏涛。今天节目当中我们请到了一位基金公司的股票投资总监,来听一听他对于当下市场的一些观点,我们首先通过短片来认识一下他。

  主持人:好,让我们欢迎高总的做客,高总,你好。

  高杉:你好

  主持人:高总其实是有着13年的证券从业经验了,您个人的投资经历能不能首先给投资者介绍一下?

  高杉:我觉得我的投资经历跟绝大多数现在公奔私的投资人员差不多,我只不过比他们少了一个,我没有在卖方工作,因为我从入行就一直做买方,而且从我们做买方的经历来看,尤其比较讲究推进的准确性,你的实战更加贴近你的实战,是吧?尤其是在国泰基金时候,我们在专户部门实际上就已经开始做绝对收益了。积累的一些经验和教训,对于我们日后从事私募基金的这样一个投资提供了一个很大的帮助。

  当然了,做私募的的确是比做公募来讲,挑战和难度更大。一方面是你的平台能够提供给你的支持和帮助,要比另一方面不管是渠道还是客户,其实他的要求也是越来越高,既要有一个相对好的收益,还要有一个比较小的回撤,是吧?两者加起来的时候,其实他在行情转折时候的进攻性上其实是公募基金的。但是如果能够有个两三年持续的为客户比较好的一个体验的话,其实大家还是相当路上比较认可的。

  主持人:那公奔私下来,您觉得您还适应目前的一个工作状态吗?

  高杉:因为从现在看,我在私募的时间已经快超过我在工作的时间了,所以我非常适应。

  主持人:这种节奏,已经驾轻就熟了。另外的话其实高总他是在泰诚基金做股票投资总监的,所以聚焦当下,我们也想听听高总您对市场的一些看法。其实年初至今市场上演了几段泾渭分明的行情。有几种观点,一种观点是说市场的趋势其实已经成立了,尤其是目前的位置,其实性价比已经非常之高了,可以做一个配置。还有一种观点是说事件性的扰动,其实未来的这种震荡的走向还可能会是一个主旋律,这两个观点,我不知道您更认同哪一个?

  高杉:那就要看是看长还是看短了,如果看长期的话,显然这里是一个低位。而且是一个不管是我们看相对估值,其实整个A股市场的估值也处在一个偏低的位置,除了中小板和创业板,但中小板和创业板它的很大问题来自于财报的暴雷以及资产。商誉减值,对吧?那么踢掉这个之后,它们现在的估值是一个中位数。而上证指数以及上证50、沪深300这样的指数都是估值的一倍标准差以下,也就是说它的性价比是非常高的。那么现在说的这个是核心资产,就是“核心资产50”股票组合,或者说白马股。

  其实如果看核心资产的话,大家看两个指数就可以了,一个叫申万50指数,还有一个申万绩优股指数。其实这两个指数早已经刷新了5176以来的高点。但是你要看申万绩差股和生产微利股指数的话,从2016年以来就是一路熊途,两个极端,所以合成下来,大家看上证综指好像是波澜不惊的。

  主持人:所以就是这么看下来,对比指数,您觉得一些核心资产,包括上证指数这块可能会是走向比较看好的。

  高杉:我们A股之所以呈现这种泾渭分明的走势,它是与我们经济结构的变化是有深刻关系的。首先一点就是我们从GDP的初次分配的角度来讲,从2010年以来,我们的劳动者报酬的占比是系统性的上升,而这个企业盈余的占比是系统性的回落的。那么这个过程中就必然导致在企业层面上,它是一个弱肉强食,集中度不断提高的这样一个过程。而集中提高的结果就是它的前三名公司,或者说它的龙头公司,变成了我们现在的核心资产。

  另外一头就是大家也拉了一个过去十年的行业指数,是吧?食品饮料独领风骚也很简单,因为过去十年我们的GDP的初次分配就是对劳动者报酬的提高,那么它的提高必然导致的是消费的升级。品牌化,对吧?那么所以说市场走成竞争性的样子,是完全符合经济的逻辑的。其实这个跟美股这几年的这个走强是有很大关系的,只不过这个区别在于什么呢?我们高行业公司的占比比美股高行业公司占比差了一个量级。

  主持人:人家比较多,如果说后面牛市真的成立的话,您是不是认为其实就是这些核心资产的牛市?

  高杉:我觉得这个牛市必然是以业绩推动的这样一个。那么核心资产是不可或缺的,只不过它的定义将从现在狭隘的那几十个股票慢慢扩散到可能有更多的细分的行业龙头或者是隐形冠军。

  主持人:市场目前其实大家还是会认为这种事件性的扰动的影响,会很担忧这种震荡或者是磨底的这种情况会反复的在盘中有一个体现。您怎么看这样一个趋势的转折?您认为会在什么时候?

  高杉:其实这些事件性的趋势动作,我们已经把今年G20前后跟去年同期作了一个对比了。实际上外部是产生了一个比较大的变化,而我们的内部比去年是更加的坚定,政策更加得力。所以说我们对今年G20前后已经做了提前的预判。它应该就是这么一个结果。未来中美还是打打谈谈的格局,只不过时间和道路站在我们这边。那么从这次的结果上来看,我们科技上的进步虽然被卡了一些脖子,但是这个程度和影响的深度已经没有一个季度之前那么大了。那么同时又带来了外资可能对A股的继续的追逐,以及我们的人民币币值的持续稳定,甚至从贬值的扭转过来。

  所以说总体上而言,我觉得未来虽然有可能有震荡,但是对于好公司而言,其实这个震荡就是一种机会。就像我们看回过头来看去年的财报一样,很多公司的确在去年下半年补跌了,不管怎么样它是补跌了,但是你看它的财报实际上并没有受去年下半年急转直下的这一个经济数据。

  主持人:就是个股的基本面和经济周期的这种变化,也不是说是必然正向的一个关系?

  高杉:其实这也跟过去十年欧美股市很像。欧洲经济大家都知道不好,但是欧股为什么还在涨呢?因为它前20的这个权重股几乎都是跨国公司,它反映的是你在全世界经营的成果,而不是你在本国进行的成果。而中国这些龙头公司一方面与它在经济弱势的时候,它容易收割份额,继续扩大它的利润有关系。另外中国也形成了一批跨国公司,实际上是跟这有关系的,就是你投的公司好坏,不是当下经济数据的高频变化。

  主持人:另外其实您刚提到了外资的持续性流入,包括像北向资金等等,大家会觉得会是接下来市场趋势扭转的一个很重要因素,包括很多朋友说我现在买股都会跟着去外资去买,这个现象您怎么看您认可?

  高杉:我觉得这个事得一分为二,就是首先刚才介绍也看了,因为我也运作了一个海外的基金,外资得分几类了:一类是QFII和养老金这样的,它是Long类,只买不卖,那么对这种公司而言,它的占比提高,其实就是增加了我们A股这些好公司的持仓的稳定度,那么以及它的价值发现。

  第二类就是一种对冲型的外资。这种我们放进来的非常多,包括现在让他们在国内开了一些独资的公募和私募投资机构,那么这类是并非买入并持有的,所以它的波动也会比较大。你比如说去年的2月份,是当美股的杠杆盘出现的这个跌了之后,它的A股筹码也毕竟受到了。那么第三类就是假外资,实际上中国人的钱只不过你换成了外币,但是你的钱在国外,你还得还想让他进行投资,是吧?就是跟风似的。

  主持人:这几类哪个风格会更加的影响咱们市场?

  高杉:A股我觉得是第一类,因为未来进入A股最多的这种资金,不管是富时指数也好,还是民生指数也好,它就是这种买入并持有的这种风格,以及中国海外投资者对个股持股占比比重提高的这样一种历史的情况的话,那么它确实是提到了一个价值发现,或者说提升估值的一个作用,因为海外很明显就是你越稳定增长的公司估值越高,不是你当下PEG越高的公司估值越高。

  主持人:明白。既然咱们提到了这些聪明钱,他们更多买的还是核心资产,最近有一只股票站上了1000元大关,大家把目光可能又更多的转向一些白马蓝筹股身上,您怎么看近阶段核心资产明显是完胜边缘资产的这种表现,因为一方面大家会觉得核心资产不买确实一直在涨,但是买吧估值高,泡沫也非常大,怎么看待?还有一些朋友甚至发出了中国股市没有价值投资这么一个说法,您怎么看待这个问题?

  高杉:的确小公司的日子比较难过。那么在这种情况下,市场追逐确定性,那么必然是大家持有核心资产。那么至于核心资产有没有泡沫,如果横向的跟国外的同类公司比,我们的公司增长比国外更快,分红率也不低,那么估值只有个别几个公司是达到了海外龙头公司的水平。那么其他的公司呢,还对海外是有折价的。但这个对海外有折价,不见得说你所有的公司估值都该追平这样一个估值。

  那么第二个层面上就是这些公司有没有泡沫?首先,的确出现了像海天等等这样的一些公司,估值已经超过了50倍这样一种情况。但是我要强调一点,估值是一个动态的概念,PE更多代表的是一种资金现象。那么关键还是要看这个公司未来能够成长成什么样,值不值这个钱。

  主持人:怎么判断大家?

  高杉:那很简单,这个公司未来的行业是多大?它里边能占多少份额。在稳定份额情况下,它的利润能有多高,然后贴回来。你看这公司值不值这个钱?从目前来看,大多数核心资产是值这个钱的。

  主持人:有没有你们看好的一些赛道?

  高杉:其实消费升级一直是中国的一个长期命题,那么当下我们一方面是继续在消费升级上做进一步的发掘。另一方向也要警惕一个现象,就是如果某些产品它一味地提价,从提价之后,它就不是一个大众消费品属性了,它是一个奢侈品属性了。那么食品属性大家很清楚,量和价是绝对矛盾的,这里边就要警惕可能发生的问题,如果说未来市场可能有核心资产这么一个回调的话,也多半是来自这方面因素。要么是你中报没有达到预期,要么是你价格涨到一定程度,确实消费者不再买单。

  主持人:这个是需要关注的一个点。

  高杉:那么着眼于下半年和明年,我们倾向于就是我们认为今年的三、四季度,企业盈利和经济将见底。那么在这种情形下,我们更多的要关注顺周期的行业。你比如说铁路基建以及地产产业链上的这些周期股公司,它们的估值目前都是相当的低。另外就是在经济顺周期过程当中,我们的一些投资品行业,包括化工,包括建材等等这样一些行业当中,也会涌现出一批公司,它有了新产能的投放和利润的产生,这样一些公司,我们觉得可能某一些时段是有一些超额收益的,另外就是对金融股我们也必须保持一个高度的关注。因为它们的估值跟国外同等的监管条件下的公司相比,非常严重。

  主持人:科技你没提,科技怎么看?

  高杉:那么科技的话,其实是G20谈判之后,对我们的5G乃至未来智能终端5G后端应用的这样一个发展是比较有利的。那就表明应用的这样一个延伸和发掘升级,还在继续。那么这当中我们也在观察明年的一些机会。那么另外就是在科创板当中,我们来看,历史上A股曾有过这样一种科技股的行情,但是确实A股没有什么好标的。如果科创板能够未来我们带来一些好标的的话,我们还是会密切去关注的。

  主持人:就是说在您提到的像基建地产化工等一些行业当中,去找一些核心资产肯定是有的,但是您刚提到了一些指标,包括像分红率ROE等等,有没有一些具体的一些参数可以帮助大家找到这些行业中的一些核心资产?

  高杉:那么A股过去十年,其实ROE平均是在12左右,那么显然要高于一个标准差,是吧?那就找ROE超过15的公司,这是一个标准。另外一个就是利润增长的速度,我们一直是作为参考,但是利润增长的质量是作为一个重要标准,自由现金流的多少?因为很多公司做出来的上面富贵到最后在去杠杆的过程当中,反而是馅的圆形,是吧?那么在这个我们更倾向于是自上而下的来选行业。如果非要自下而上的话,我们还是会设置一些诸如增长率、ROE、自由现金流等等这样一些指标来作为参考。

  主持人:核心资产买卖上有没有一些技巧?

  高杉:其实我也看过一个报告,就是A股市场上确实有上百家公司,过去十年涨了十倍,但不是所有的人都赚了这么多钱,那么其实核心资产也分几类了,或者说蓝筹股也分几类了,其中一类是周期性的,那么这一类显然你要跟着经济周期和库存的变化来定买卖点。

  那么另外一类就是这种稳定持续增长的,那么稳定增长大多数都集中在消费,包括医药。还有一类就是一些所谓的核心资产和蓝筹,但是它本身产业的周期性非常强。比如说之前移动互联网,包括智能机产业链等等,它都有一些自己独特的一些判断方式。比如说它的最佳,对于一个新兴产业而言,它的最佳投资基实际上渗透率从2到10这个过程当中。那么当它渗透率超过十之后,那么就要大家又开始这个可能有人蜂拥而入,那么大家都看到这个赛道之后,利润率不可避免的又要出现一番厮杀了。

  主持人:渗透率我们怎么理解?

  高杉:渗透率其实就是新产业或者在整个相关产业当中的比重,你比如说拿智能机来看,2012年到2014年,它渗透率从10到60的这样这个阶段,对吧?还有一个纯电动汽车,对吧?电动汽车过去三年就是一个渗透率从1到8的过程。

  主持人:这个数字怎么来的?

  高杉:你本身你这个产业的保有量跟现在总产量的比,或者说你当年的产量跟你当年的总产量的。

  主持人:明白,另外现在市场上有一些热点涨得非常的厉害,这当中包括一些科技股。大家会说我想追热点又害怕它后面反杀的动能会比较强,不追怕错过这样一个行情,对于这类的热点,我不知道咱们还会配置吗?会不会做一个关注?

  高杉:首先A股一直都会有热点行业存在,除了去年以外,因为去年直接把活跃资金排除在市场之外了。那么显然这种热点又是分两段行情了。一类行情是1999年的“519”和2014到2015年的万众创新行情。这种行情是滚滚洪流,你不参与都不行,对吧?因为这种行情多半发生在经济下行,企业流动性宽松的时候,你找不到别的投资标的,你只能在这里面。

  那么另外一类本身我们能够找到一些正儿八经的行业性的亮点,但是又恰逢一个阶段性的流动性宽松,企业企业盈利不明朗的阶段。这时候你可以适度的参加一些主题性的投资,也包括去年年底,我们就预见到了今年一季度一定会出现打引号的群魔乱舞的。因为这时候大家对企业盈利看着很模糊,但是钱有很多,那么必然会在超跌股当中产生很多诸多的新概念。那么在这当中适合我们能够参与的还是能够我们理解的,跟先进国家,比如说美股里边能够映射出来的,能够让我们理解的东西,我们会适当的参与,但这东西毕竟只是一顿大餐当中的甜点,绝对不是正餐。

  主持人:那你怎么判断这个东西适不适合我去做?

  高杉:这个有我们一套方法,比如说你投主题的方法,你投周期的方法,你投消费稳定类的方法,都可以总结出来的。

  主持人:最后谈一谈大类资产的配置的方向,给大家简单的做一些建议。

  高杉:持有固定收益类的资产的比重我们会下降,但是对权益的配比我们会择机增加。然后从权益类的行业上的选择上的话,金融俨然是一个压舱石,然后在消费和周期性的选择上,我们按照当下这个情况来,可能是优先选择周期性。如果周期性的上涨能够使得消费筹码出现一些松动,获得一定的补跌,或者说被错杀的话,我们再考虑在这能够看得比较长的标的。

  主持人:好,节目最后非常感谢高总的做客,也希望能够帮助投资者更好地去把握未来的行情。这期节目就是这些,我们下期再见。

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发表于 2019-07-12 11:07:36
化工都炒过了还在忽悠
发表于 2019-07-12 10:42:44
新手么,不认识啊,我只知道山东神光,新兰德,赵笑云。。。
发表于 2019-07-12 10:03:01
讲的不错
发表于 2019-07-12 10:05:18
呵呵
发表于 2019-07-12 10:42:44
新手么,不认识啊,我只知道山东神光,新兰德,赵笑云。。。
发表于 2019-07-12 11:07:36
化工都炒过了还在忽悠
发表于 2019-07-12 11:22:47
看好茅台平安
发表于 2019-07-12 11:35:27
什么鸟
发表于 2019-07-12 11:56:10
发表于 2019-07-12 12:06:16
现在不是下半年了吗?
发表于 2019-07-12 12:29:43
化工都炒了几天了
发表于 2019-07-12 12:36:14
去年有没有亏钱?
发表于 2019-07-12 12:54:52
怎么关注他,讲的不错!
发表于 2019-07-12 14:07:41
A不答
发表于 2019-07-12 15:04:51
没用的废话
发表于 2019-07-12 17:14:14
这种马后炮的砖家还是不要出来了,看到化工涨几就看好,早干嘛去
发表于 2019-07-13 00:09:29
高总优秀学到了
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