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发表于 2019-07-08 06:31:34 股吧网页版
对打新中签者的一项样本研究催人深思
来源:上海证券报 作者:阎志鹏

  研究发现,投资人在打新中签后的三个月内,相比没有中签者,换手率上升了33.1%。那些交易经验不足、之前从未或很少中过签以及换手率较低的投资人,换手率上升得更高。而高换手率的后果就是收益率下降。

  鉴于打新中签概率太低,而账户市值越低中签概率越低,以至于散户打新可以说纯粹是碰运气。而一旦中签,也往往会在短时期内改变一个股票投资人的心理和行为。

  按现行规则,股民在T日申购新股后,根据所允许的申购新股数量,中登公司新股申购系统就会为其申请的新股数量自动生成对应的配号。配号遵循“随机与均衡相结合”的原则。新股网上摇号现场全程都有录像,现场还必须有至少两名及以上公证人员。从2016年起,A股新股发行采用市值申购法,投资者只要股票账户内有市值就能申购,配号数取决于T-2日(含)前20个交易日日均持有非限售A股市值。因此,股票市值越大的账户,中签概率越大。在新股发行市盈率控制在23倍之下的监管规定下,中签就意味着撞大运。

  那么,那些打新中签的股民会因此而改变自身投资行为吗?如果投资行为因中签发生了改变,对他们的影响是什么?三位中国学者高华声、史东辉和赵彬依据沪市133个新股打新中签的结果研究了这个非常有趣、也很重要的问题。他们基本的研究假设是,很多A股投资者相信运气,打新中签属于“好运事件”。运气会给人以控制幻觉(the illusion of control),并使人更加乐观。那些刚刚经历过好运事件的投资者往往会过高估计自己再次走运的概率,变得过度自信。

  在投资中,过度自信的人往往会高估自己的能力和对事件预测的精确度。他们在做出预测时设置的置信区间往往过窄,而他们实际犯错的频率则要比自认的要高。一项研究调查了300位基金经理,其中74%的经理认为自己的业绩超过业内平均水平。在其余26%的经理中,绝大部分人认为自己达到业内平均水平。

  引起过于自信的原因有多种。从生物进化的角度来看,不自信的物种很可能会被大自然所慢慢淘汰。想想母狮子将一只鹿活捉回来,不自信的小狮子一定要妈妈在边上才会上前,另一只自信的小狮子则直接扑上去先吃起来。哪只狮子存活下来的概率大呢?从心理学角度来看,人们倾向于将过去的成功归因为自己的能力,而将失败归因于坏运气(个人归因偏差, self-attribution bias),久而久之就会造成过度自信。当被给予更多的可用于预测的信息时(知识幻觉,the illusion of knowledge),人们也会变得更加过分自信。另外,控制幻觉也会导致过度自信。人们倾向于高估自己控制事件的能力,好像他们个人参与(如自己掷骰子)就能影响一个偶然事件的结果一样。

  三位学者的主要贡献在于:他们发现了引起过度自信的另一个原因——走好运。但在股票投资领域,过度自信往往会导致过度交易,而过度交易则会导致投资收益下降。研究者们获取了2014年至2016年间560多万次打新中签所对应的股票账户(同一账户可能多次中签),并将这些账户和未中签的类似账户做了深入对比分析。

  在样本期间,打新平均中签率为0.48%。如果将所有股票账户按市值排序,市值最大的前10%的账户的中签率为6.26%,而垫底的10%账户的中签率仅0.37%。也就是说,小散户们平均要参与270次打新才能中签一次。而对大户来说,大概参与16次打新可以中一次,这也需要相当好的运气才能中签。2017年以来,由于投资者参与的热情不断高涨,主板网上申购新股的平均中签率要比样本平均中签率低很多。科创板第一股华兴源创的中签率为0.06%。

  中签后的平均收益为1.5万元,这对绝大多数股民来说,是笔不小的财富。问题来了,中签者会像一些中了彩票的人将天上掉下来的财富“挥霍”掉吗?研究者发现,投资人在打新中签后的三个月内,相比于没有中签者,换手率上升了33.1%。那些交易经验不足、之前从未或很少中过签、之前换手率较低的投资人及市场低迷期间的股票持有者,换手率上升得更高。高换手率的后果就是收益率下降。相比未中签者,在中签后的三个月中,中签者账户的收益率要低1%至2%。以绝对金额计,因好运中签导致的过度自信及随之而来的过度交易,给投资者带来的损失将中签带来的收益抵消了大半。至于那些账户金额较大者,中签后的净财富效应居然是负的!这也就是说,因过度交易给整个账户带来的损失超过了新股中签带来的收益。

  这么看来,中签者有时也逃不过一些中了彩的彩民所经历的“诅咒”。幸好,因中签带来的过度自信会随着时间推移而逐渐消散,在中签后9个月左右,过度自信效应会基本消除。

  对此,投资者或券商工作人员能从中悟到什么呢?从投资者角度,为了避免“打新中签诅咒”,建议可以这么操作:一种就当没有中签,将中签后获得的收益转入银行账户存起来,其他股票该怎么操作还怎么操作。第二种方式,如果不愿意将中签获利的资金移出股市,可考虑买入指数基金。

  对券商来说,在祝贺客户中签的同时,更需针对他们做好投资者教育,提醒他们不要因一时的好运而过度自信,从而导致频繁交易,造成投资损失。

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发表于 2019-07-08 16:36:37
不要劝我,让我继续中签!
发表于 2019-07-09 02:34:59
看你们申购,反正我胆子小。现在倒还担心中签,因为中签弃购要被罚的。
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