LED龙头、A股白马公司，头顶众多光环的三安光电股份有限公司(以下简称“三安光电”，600703.SH)正在遭遇一场风波。

　　近期，上海证券交易所(以下简称“上交所”)对三安光电发出2018年年报事后审核问询函，要求其补充披露资产及负债项目、经营与业绩等21个问题。首要问题是公司货币资金存管问题。

　　被上交所问询后，三安光电连跌四天，市值一度蒸发逾118亿元，其间登陆龙虎榜两次，被多家机构席位抛售，累计净卖出4.43亿元。

　　此外，公司应收账款及应收票据金额逐年大幅攀升，其中2018年应收票据中商业承兑票据期末余额17.62亿元，期初仅为2.06亿元，同比增加755%。

　　对于业绩及企业发展相关问题，《中国经营报》记者先后致电致函三安光电相关负责人，截至发稿，公司方面未对此作出回应。截至目前，三安光电已对上交所发出的问询函作出回复，公司认为在当前经济环境下，应收票据及应收账款占收入比例增加有商业逻辑及合理性。

　　业绩下滑

　　公开资料显示，三安光电主要从事Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料的研发与应用，着重于砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及到外延、芯片为核心主业。产品主要应用于照明、显示、背光、农业、医疗、微波射频、激光通讯、功率器件、光通讯、感应传感等领域。公司业务可分为LED、射频、电力电子、滤波器与光通讯五大板块。

　　根据三安光电日前发布的2018年度报告，报告期内公司营业收入为83.64亿元，比上年同期减少0.35%；归属于上市公司股东的净利润为28.3亿元，比上年同期减少10.56%，是近六年来首次下降。分产品来看，年报显示，2018年公司核心的芯片、LED 产品毛利率同比下降8.25%。而分行业来看，公司所处的LED行业毛利率为37.09%，比上年同期减少8.25%。

　　值得注意的是，面对行业下行压力，三安光电不仅没有收缩产能，而是选择开足马力扩大生产。财报显示，2018年，三安光电LED芯片生产量为91.12万KK，同比增长37.22%；库存量为23.11万KK，同比增长45.93%，存货周转天数攀升至174天。

　　对此，上交所在问询函中要求三安光电对逆势扩产的原因、库存商品的具体构成、数量及对应的金额、价格变动、存货期限和后续需求变化等情况进行分析，要求会计师逐项核查并发表意见。

　　三安光电方面在回复中称，公司存货从2018年开始逐渐增加，主要系产能释放及优化生产工艺水平所致，2018年公司通过优化生产工艺提高了生产效率，尤其是工序生产时间的缩短，使得公司产量显著增加，同时也降低了单位生产成本。

　　西南证券在一份研报中估算，假设2019 LED行业仍处于产业链库存消化阶段，因此LED产品的出货量相对于2018年小幅下滑，那么2020及2021年会出现行业回暖，预计到2020年，三安光电的芯片、LED产品增速和毛利率将分别达到30.00%和39.00%。

　　经济学家宋清辉向本报记者指出，三安光电逆势扩产将导致其财务压力过大，在可以预见的未来一段时间，半导体行业仍处于下行周期，智能手机和电脑对半导体的需求增长将大幅度放缓。

　　家电产业观察家张剑峰则分析认为，芯片行业的地位已摆在了国家战略层面的重要位置，未来将会成为支柱性产业，包括三安光电在内的芯片企业要想赢得市场，技术、资本、人才三个方面都不能存在短板。此外，如果过分追赶风口，依赖国家政策和财政支持，企业也无法走向长远。

　　资管存忧

　　除了逆势扩产，货币资金存管是本次上交所对三安光电问询的首要问题。

　　财报显示，2018年1~4季度末，三安光电账面货币资金分别为52.69亿元、41.81亿元、41.38亿元、44.06亿元，各季度末的账面货币资金平均值达到44.99亿元。不过，记者注意到，三安光电2018年全年委托理财金额仅有1.06亿元，仅占期末货币资金的2%，远高于0.47亿元的利息收益。

　　与过高的存量货币资金不相匹配的是，2018年，三安光电新增短期借款29亿元；应收账款及应收票据余额50.99亿元，占营业收入比重为60%，其中应收票据26.17亿元，较期初增加76.59%；应收票据中商业承兑票据期末余额17.62亿元，期初仅为2.06亿元，同比增加755%。

　　现金不理财、短期借款激增，这无疑是当下备受投资者关心的话题。

　　对此，三安光电方面表示，为抓住国家鼓励发展集成电路产业的机遇，公司在福建泉州芯谷南安园区投资了7个产业化项目，加大在Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体产业链的布局，这将导致公司未来1~2年陆续发生大额资本性支出。公司2018年收回了全部委托理财款，公司的现金管理以定期存款、协定存款为主，兼顾了资金收益及使用的灵活性，并在2018年下半年新增贷款合理。在保证金及具有限定用途的专项资金之外，公司保有一定额度的可自由支配的货币资金，一方面可满足公司日常生产经营周转及短期贷款到期置换的需要，同时有利于公司在投资和项目上把握先机，有其合理性和必要性。

　　据了解，三安光电的高端半导体系列项目总投资约333亿元，2017年底开工建设，计划5年内实现投产，7年内达产，经营期限不少于25年，将实现年销售收入达270亿元，税收约30亿元。预计2019年6月份氮化镓、砷化镓项目开始试投产。

　　与短期借款激增同样耐人深思的，是三安光电大笔应收账款的坏账风险。

　　记者注意到，2018年年报公布当天，三安光电曾发布公告称，公司将计提资产减值及核销部分应收账款，上述事项影响公司2018年度归属于上市公司股东的净利润减少约2亿元。

　　按照上述公告披露的信息，北汽银翔汽车有限公司、重庆比速汽车有限公司、重庆比速汽车销售有限公司、重庆银翔晓星通用动力机械有限公司(以下合称“北汽银翔及其关联方”)为三安光电全资子公司芜湖安瑞光电有限公司的汽车LED灯业务客户。北汽银翔及其关联方由于资金链紧张，目前处于停产状态，与安瑞光电的业务处于停滞状态，存在较高的坏账风险。

　　针对公司货币资金存管等问题，本报记者多次致电致函三安光电方面，截至记者发稿，未获回复。

　　“公司应收账款大幅攀升，说明其回款能力较弱，这会直接带来公司现金流的持续走差，而应收账款占比较高，可能会导致公司现金流承压较大，进而带来坏账风险。”宋清辉对本报记者说。