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中粮期货研究中心分析师张峥、李云旭在最新发布的研究报告中称，Brent原油价格在75美元/桶的中期顶部已经基本得到确认，在伊朗、委内瑞拉等地缘局势事件没有大规模扩散的情况下，宏观面和基本面将逐步共振，推动油价继续回调，预计Brent短期将下跌至65美元/桶。
具体来看，报告表示，其一，OPEC减无可减，后将逐步增产。目前油市最大的基本面支撑因素是OPEC减产。从月差来看，Brent期货的1-6月差为2.86美元/桶，超过2018年三季度时OPEC增产的月差条件，反映当前全球原油市场供应紧张，OPEC具备主动增产条件。预计OPEC主动减产四国将从5月起逐步增产。
其二，产量叠加出口，美国超季节性累库存。综合美国原油库存的主要分项，短期产量增长和出口下降相对确定，炼厂消费处于季节性均值，仅进口的不确定性较大。因此，预计美国原油的短期累库存速度继续超出预期，逐步修正市场的供需预期。
其三，流动性宽松预期出尽，民粹主义带来波动率加大。一季度的背景是经济下行叠加流动性宽松，二季度则是经济数据改善叠加货币政策转为中性，当货币政策宽松和贸易条件改善被过度地反映在价格之后，任何不利的突发事件都将导致宏观波动率上升，进而带动原油波动率的上升。
从波动率角度看，张峥、李云旭表示，4月26日至5月3日油价下跌更多的是基本面预期掉头，宏观面并未出现大的风险，而5月6日风险资产波动率上涨主要由宏观面所带来的。当前的波动率刚刚抬头，基本面和宏观面尚未形成共振。如果OPEC主要国家逐步增产，油价将失去最大的基本面支撑，短期的美国库存超季节性增长进一步向下修正市场预期，再叠加宏观避险情绪和波动率上升，2018年四季度的油价走势或将重现，下跌空间主要取决于OPEC增产幅度和宏观波动率。预计Brent短期将下跌至65美元/桶，月差结构也将从近月高升水转为平水。
【延伸阅读】
4月下旬以来，美国加大对伊朗制裁引发国际油价大幅波动。业内认为，前期国际油价主要受到石油供应实质收紧、地缘政治事件加剧风险等因素影响，后期国际油价将与伊朗石油出口前景、“减产联盟”产量政策前景、美国增产前景以及贸易前景密切相关。对于未来油价走势，市场人士认为，短期国际油价受消息影响会有所波动，二季度原油价格或维持高位运行，但下半年原油及大宗商品价格将面临一定的下行压力。
最近，国际油价总是涨跌不定。在经历了快速上涨和近期的小幅下滑之后，国际原油价格进入波动整理区间。
市场分析人士表示，短期国际油价受消息影响会有所波动，二季度原油价格或维持高位运行，但下半年油价将面临一定的下行压力；大宗商品价格二季度将跟随原油维持震荡走势，由于目前全球经济偏弱，而多数商品金融属性较差，因此大幅上涨的概率较小。另外，国际油价波动对国内消费会有一定的影响，但总体影响不大。
多种因素致油价波动
“4月份以来国际油价的上下波动，主要是受美国突然收紧对伊朗制裁豁免和其他因素的影响。”中国国际经济交流中心世界经济处副处长梅冠群在接受中国经济时报记者采访时表示，从需求侧看，在豁免期间，各国和企业在国际市场收购原油增加库存，拉动油价一路上涨。而美国宣布5月2日豁免到期，市场收购原油增加库存行为也趋于结束；与此同时，基于供给侧的预期也发生转向，市场逐渐认识到，即便伊朗退出原油供给市场，其他国家也可用闲置产能弥补这部分供给缺口，油价开始松动下滑。
2018年5月8日，美国单方面宣布退出伊核协议，重启对伊朗的全面制裁，并要求各相关国家从2018年11月4日起停止进口伊朗的原油。随后，美国宣布了一项包含八个国家和地区在内的豁免计划。2019年4月22日，美国宣布5月2日之后，将不再向目前正在进口伊朗原油或凝析油的国家和地区发放制裁豁免。
受上述消息影响，国际油价在短短几个月内，涨跌不停。
原油分析师告诉本报记者，4月份原油行情延续上涨，上破年内新高，但周期末出现较大回调，创下年内单日最大跌幅。主要涨势助力来自中美经济数据消除了前期过分悲观的市场预期，令市场对需求偏空的担忧得到缓解，更重要的是美国宣布对委内瑞拉实施二级制裁，并宣布终止对伊朗制裁的豁免。而利空则缘于俄罗斯先是释放后期增产预期，之后又有美国总统不满高油价，鼓励石油输出国组织(OPEC)增加供应，放大了油价的下跌幅度。
年内原油及大宗商品价格面临下行压力
对于二季度及下半年原油价格走势，梅冠群认为应基本稳定。梅冠群说，国际油价变化主要看三方面因素：供给、需求和定价因素。从需求侧来看，IMF(国际货币基金组织)宣布下调2019年全球经济增速预期至国际金融危机以来最低水平，为3.3%，说明市场对原油的需求不会大规模上涨。从供给侧来看，伊朗退出原油市场造成的缺口，会由沙特、阿联酋、美国等补上。另外，美元具有主要的定价功能，当前来看，美元走势相对稳定。
当然，前提是伊朗没有封锁霍尔姆斯海峡，美伊双方没有爆发冲突。一旦双方爆发冲突，全球油价可能会暴涨，油价走势将无法预期。但这种可能目前来看非常低。
分析师告诉本报记者，二季度原油价格或维持高位运行，主要有以下几个原因：首先，虽然国际形势多变，但全球贸易风险带来的影响可能比预期的要小一些。其次，美国制裁伊朗等地缘局势加剧会利多油价。伊朗为了应对美国的制裁，已开始布局在中东地区通过“代理人”来反击美国，并且近期中东地区的油船遭遇袭击事件也令市场担忧其供应收缩。除此之外，OPEC的减产仍在进行，供应端的利好氛围会延续。当原油价格在震荡区间内形成新的阶段性底部，二季度继续冲击高点的概率也将提高。
“下半年原油价格预计会出现高位回落，但下跌幅度将受制于中东局势和全球经济表现。”分析师说，下半年OPEC国家和俄罗斯存在增产的可能性，美国输油管道预计在下半年投产使用，也或将拖累油价上行。
分析师认为，年内来看，国际原油价格还是面临着一定的下行压力。首先，从供给端看，国际原油价格的上涨，伊朗及委内瑞拉产量的下降，或使得OPEC减产协议松动，OPEC主要产油国有再度增产的冲动；其次，从需求端看，目前全球经济下行的压力较大。尤其是贸易局势再度升级，将会进一步拖累全球经济；第三，从美元汇率来看，虽然美联储释放了暂缓加息及停止缩表的信息，但全球经济的不确定性因素加大，美元避险属性增强，美元汇率还将保持强势；第四，在美国经济增长动能放缓，通胀回升的情况下，美国总统需要低油价来降低经济运行成本，且配合总统的降息意愿。
当然，中东地缘政治紧张还将持续，以及美国页岩油边际产量增长放缓等因素会对油价形成一定支撑。但随着供需格局发生新的变化，油价下降概率上升。
对于大宗商品价格的走势，分析师认为，其也同样面临着下行压力，全球经济增速下滑导致需求减弱可能是重要因素。
分析师说，大宗商品价格二季度将跟随原油维持震荡走势，但目前全球经济偏弱，而多数商品金融属性较差，因此大幅上涨的概率较小。而下半年随着交投活跃度的下降，以及中国需求的放缓，大宗商品价格预计整体呈现偏弱震荡走势。
伴随着大宗商品价格震荡下行，国内投资者观望情绪浓厚，整体市场活跃度不高，将对国内宏观经济有所抑制，国内消费也将出现一定的下降。（来源：中国经济时报）
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