根据中金发表的最新报告显示，5月9日-15 日的一周内，海外资金连续第三周流出海外中资股市场(包括 H 股和美国中概股)，规模达到 23.21亿美元，创下自2015年9月以来的最大单周流出水平，相比前一周的流出规模飙升了2倍以上。其中有42%的资金流出来自于专注投资海外中资股的海外基金。

　　“上周环球股票市场十分波动。事实上，我们发现一个非常有趣的反应模式，通常坏消息出现时股市会出现剧烈下跌，而一旦出现好消息，往往反弹的幅度却十分温和，预计股市仍将继续保持波动。”摩根资产管理全球市场战略师Hannah Anderson向21世纪经济报道记者表示。

　　某外资基金首席投资官亦坦言：“今年上半年整体的股市表现不错，但最近很多投资者都认为获利了结是目前的最佳策略，提高现金持仓，并等待下一轮的大抛售。”

　　以恒生指数为例，今年迄今为止的涨幅仍达到7.44%，而上海及深圳股市的升幅则分别为14.89%、19.23%。同时，衡量海外中概股的霍特USX中国指数的涨幅亦接近17%。

　　北上资金换仓

　　一直以来，北上资金被视为外资对中国股市投资的“风向标”。然而，4月下旬以来，借道沪股通、深港通北上的海外资金也在加速流出。5月14日，北上外资净卖出高达109亿元，金额创下历史第二高。

　　广发海外策略首席廖凌在报告中指出，5月前两周北上净流出规模大增，五一假期后北向通8个交易日内，北上资金共计净流出364.1亿元，其中4个交易日单日净流出超50亿元，而互联互通机制开通以来单日北上净流出超50亿元的次数仅出现过11次。5月13日至17日的一周内，北上资金大幅净流出190亿元。

　　4月北上资金累计净卖出金额近180亿元，也创下了互联互通开通以来单月第二大净卖出。行业方面，前期受外资青睐的大消费行业均遭北上资金抛售，如食品饮料、家用电器、医药生物等。

　　“4月以前，北上资金对于加仓的意愿很强，但随着近期股市不断回落，很多资金都希望短暂离场观望，等待市场走势进一步明朗化，对一些前期涨幅较大的个股进行调仓也是目前普遍的操作策略。”上述外资基金经理向本报记者表示。

　　从沪股通、深股通的个股成交数据来看，最近一周，贵州茅台、中国平安、伊利股份、五粮液、格力电器等遭遇较多的净卖出，而净买入金额靠前的个股则包括海康威视、平安银行、牧原股份、温氏股份、中国太保、新希望等。

　　截至5月20日收盘，贵州茅台、中国平安、恒瑞医药、格力电器、五粮液分别录得7.62亿元、2.73亿元、3.1亿元、1.7亿元、5.28亿元的净流出。当日，平安银行、温氏股份、牧原股份分别录得1.58亿元、1.13亿元、6719万元的净流入。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙向本报记者表示：“外资机构整体的投资风格仍然不变，偏好一些业绩较好的白马股，但由于这些个股涨幅较大，外资前期获利颇丰，这类股票前期外资买入较多，因此在股市出现波动时，也是流出较多的。”

　　汇率因素不容小觑

　　此外，在市场出现大幅抛售时，通常会出现“股汇双杀”的局面。廖凌指出，汇率因素也极为关键，强美元、人民币和港元贬值同时出现，加剧了外资流出。强美元、弱人民币削弱了中国资产的吸引力，人民币汇率的波动率加剧，进一步加剧了中国资产的不确定性。

　　5月13日至5月17日一周内，在岸人民币累计下跌1020个基点。5月20日，中国外汇交易中心下调人民币对美元汇率中间价129个基点，报6.8988。然而，在岸及离岸人民币汇率均双双出现反弹，离岸汇率盘中一度升至6.9205。

　　廖凌坦言，近期人民币汇率的下行更多来自于交易层面的阶段性风险释放，类似于去年6-8月份的经验。在美元兑离岸人民币汇率再次逼近“7”整数点位时，央行5月15日在香港发行两期共200亿元央行票据，旨在回收离岸流动性，增加离岸-在岸人民币套利成本，对汇率过度波动加以引导，释放出稳定汇率的信号。

　　摩根士丹利中国首席经济学家邢自强指出，人民币汇率一次性贬值的可能性不大。政策制定者也不会允许借由人民币汇率大幅贬值来抵消外部环境变化产生的潜在影响和风险。

　　杨德龙认为：“受到利空消息的影响，外资流出A股主要是一些短期的反应，并不会改变长期外资流入A股的趋势。一旦A股调整完成企稳后，外资还会继续流入A股，预计今年全年外资流入A股的趋势超过5000亿元。随着国际各大指数未来将陆续加大A股的纳入比重，外资流入A股的整体格局不会改变。”

　　MSCI中国区研究主管魏震此前表示，自MSCI宣布纳入A股以来，通过港交所新开设的特别独立户口(SPA)数量由2017年6月的1700个飙升至目前的约8000个，而通过“港股通”“深股通”北上投资的规模亦由当时的3470亿元激增至近几个月以来的过万亿元。