中金指出，指数在本轮调整中不跌穿前期底部区域将是大概率事件，而即使出现了跌破前低的小概率情形，新低距离前低也不会很远；而本轮调整的结束是新一轮大级别牛市行情的起点，逢低增加配置是更优选项；从宏观因子和风格因子的周期看，拥有较高盈利质量、稳健盈利增长、基本面有明显优势的行业龙头将是贯穿新一轮大级别行情的主线。

　　中金公司：A股本轮调整的结束 或是大级别行情的起点

　　1)30分钟回调或使指数继续探底，等待更大级别背离驱动的反抽行情。

　　2)二次探底行情的调整幅度或小于主跌段，但底部夯实所需时间较长。

　　3)本轮调整的结束或是大级别行情起点，行业龙头是贯穿始终的主线。

　　全周回顾：超跌反弹结束后指数再次探底。上证综指和创业板综指分别下跌 1.94%和 2.75%，全市场日均成交金额环比收缩。除食品、有色、农业等少数行业收涨外，多数行业全周下跌，电子、非银、传媒等高贝塔属性的行业跌幅较大。风险偏好继续收缩，博弈类因子整体出现下跌， 反转因子和小市值风格回撤；低换手、低波动、高盈利质量、高增长的公司体现出了较明显的抗跌性，基本面因子收益自 3 月中以来持续修复。

　　后市展望：市场仍在消化不确定性的过程中。本周，上证综指形成日线级别下跌后的首个 30 分钟级别反弹，指数从 2850 点反抽至 2955 点； 周五，在事件不确定性继续发酵的催化下，市场再度开启了下探走势， 上证综指于周五再次形成 30 分钟级别下跌。我们自 4 月中旬以来提示指数继续冲高难度较大，并认为市场存在着由于风险偏好下修而引发的日线级别调整风险。目前来看，此后指数走势基本沿着这一逻辑展开， 只是在 5 月以来事件不确定性的冲击下，调整幅度和速度超出市场预期。 综合指数价格形态、市场成交变化、宏观与风格因子表现等多个角度， 我们认为：市场仍在消化不确定性的过程中，指数仍有继续探底的风险， 建议投资者在控制整体仓位情况下，将持仓切换至防御性行业和风格。

　　1)30分钟回调或使指数继续探底，等待更大级别背离驱动的反抽行情。

　　我们在上周报告中提及：由于多个小级别走势出现了潜在的底背离特征， 仅从指数走势形态看，上证综指上周五开始的超跌反弹，有最终转化为30 分钟或更高级别反弹的可能。

　　本周市场走势符合预期，上证综指形成四月下旬以来首个 30 分钟级别反弹，且一度接近确认 60 分钟级别行情， 市场整体走势符合超跌反弹的特征：幅度小，力度弱，持续时间较有限。 伴随新一段 30 分钟级别回调于本周五确认，指数二次探底行情已开启。 从不同级别走势递归关系来看，上证综指下一次反弹行情的出现或不会间隔太久，更大级别走势背离将驱动指数走出稍具参与价值的反抽行情。

　　2)二次探底行情的调整幅度或小于主跌段，但底部夯实所需时间较长。

　　从价格结构角度来看，我们此前曾多次提及，上证综指的日线级别下跌在次级别 30 分钟上通常走出三段或三段以上结构，因此，指数出现的二次探底行情并非小概率事件。

　　但综合指数走势力度和长期支撑结构， 我们认为上证综指接下来的二次探底行情，其调整幅度将小于 4 月下旬以来的主跌段行情，指数整固或将以结构性调整的形式为主；此前涨幅较小、估值不高、盈利稳定的行业和风格将体现出一定的防御性价值。 但由于市场在中期内仍存在着较大的不确定性因素，对不确定性的消化或需要较长时间，因此，指数底部确认将是一个多波段反复夯实的过程。

　　3)本轮调整的结束或是大级别行情起点，行业龙头是贯穿始终的主线。

　　按照 A 股大级别牛熊规律，上证综指 2015 年中至 2019 年初的走势已经完整经历了“普跌去估值”、“分化看业绩”和“补跌杀情绪”三个阶段， 因此，正如我们此前强调，上证综指 2019 年初的前期低点已较为扎实， 本轮日线级别调整走势，仍可以被看作为对指数长期底部的再次确认。

　　我们认为：指数在本轮调整中不跌穿前期底部区域将是大概率事件，而即使出现了跌破前低的小概率情形，新低距离前低也不会很远；而本轮调整的结束是新一轮大级别牛市行情的起点，逢低增加配置是更优选项； 从宏观因子和风格因子的周期看，拥有较高盈利质量、稳健盈利增长、 基本面有明显优势的行业龙头将是贯穿新一轮大级别行情的主线。

　　【其他观点】

　　中信证券：预计实体经济5-6月表现显著好于4月

　　4月数据显示，实体经济在一季度企稳后再现反复，投资、消费环比均明显走弱。其中，工业增加值4月同比增长5.4%，增速环比回落3.1个百分点；1-4月制造业投资增速仅为2.5%，降幅明显；而4月社消增速亦放缓至7.2%，创2003年以来最低值。向后看，内外压力下，逆周期调节料在4月的“暂缓”后将再度加力，预计实体经济5-6月的表现将显著好于4月。

　　机会较多的行业在化工和云游戏。其中，在化工行业，半导体产业快速发展，对材料端形成利好，重点关注：1)电子化学品领先企业飞凯材料；2)半导体材料平台型公司雅克科技；3)CMP抛光材料龙头鼎龙股份；4)全面布局超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂的晶瑞股份；5)具备长期成长性的湿电子化学品领军企业江化微。未来AR/VR和5G的普及将有望推动游戏产业和云计算加速结合，云游戏或有较大发展机会。

　　广发策略：A股将随中美谈判进程有所反复

　　近期北上资金持续流出与人民币汇率贬值和美债收益率曲线再度倒挂有关，前者使得北上资金汇率对冲成本较高，而后者与全球贸易前景恶化引发Risk-Off有关。未来北上资金恢复流入需要观察到：1)人民币汇率贬值预期下降；2)美债收益率曲线结束倒挂。

　　值得注意的是，北上资金持续净流出，为什么必需消费板块表现依旧出色？由国内投资者的行业比较主导：在A股大类行业中，一季报显示必需消费行业盈利具有比较优势，且在二季度引发市场震荡调整的政策小修、实体亮相、海外波动三因素中，消费所受的影响也相对有限。

　　预计A股仍随谈判进程有所反复。相较去年内外压制，今年政策寻求在结构性体制性等问题上积极突破，国内仍是市场的主要矛盾，应利用海外次要矛盾的扰动调整配置主要矛盾的方向—金融供给侧改革，建议配置：(1)中国优势且高景气趋势延续的消费品(食品饮料、休闲服务)；(2)逢低布局前期跌幅较大、新经济“宽信用”受益且6月科创带起风险偏好的成长科技(计算机)。主题投资关注上海自贸区、国企改革。

　　海通证券：本轮调整主因是估值修复后基本面没接力

　　目前市场与结构分化极致的2013年、2017年不同。2013年钱荒后政策迅速变化使得结构行情强化，这次调整内外因素更复杂，白马股的估值盈利匹配度、资金调结构配置动能均不如2017年。

　　本轮调整主因是估值修复后基本面没接力，历史上牛市第一波上涨后市场回吐前期上涨幅度的六成多、耗时1-2个月，调整时空本来就不够，外部因素反复让调整更艰难。调整结束需要市场面、基本面、政策面共振，跟踪外部因素进展，保持耐心。

　　安信证券：静心平气待买点

　　当前市场一方面预期及情绪受外部因素影响较大，另一方面部分投资者对于政策对冲也有较高期待，导致短期市场波动较大。在这个阶段，投资者更需要耐心。美国加征关税对中美都是不利的，任何对冲性的政策也都有其成本。从权衡利弊的角度，预计未来政策发力将以财政政策为主，财政政策发力以减税降费为主。部分投资者对货币宽松的过高预期需要修正，宽松面临约束，未来行情的启动关键看改革预期。

　　相信选择A股市场的投资者，一般都是对中国中长期发展具备信心的。“每临大事有静气”，在这个时候，投资者需要考虑的是避免急躁，调整预期，心平气和，关注基本面，拷问价值，等待和把握在合理估值前提下买入优质公司的机会。

　　从结构上看，近期配置重点关注必需消费品、自主可控、公用事业、黄金等。主题上重点关注上海自贸区、长三角一体化、国企改革等。

　　中信建投证券：经济复苏进程不变，股票仍是资产配置首位

　　在经济复苏短期回落的情况下，海外市场的波动增加了不确定性，市场的回调幅度和时间进一步加深。信用宽松已经实现，货币政策将保持中性，加快改革创新是当前的重要工作。从大类资产配置来看，股票市场将持续处于回调震荡过程中，信用债仍然受益于宽信用，国债相对于一季度而言具备避险的功能，汇率贬值后也处于金融安全边界的位置。

　　在短期市场充分调整之后，建议投资者以更长期的视角来考虑市场的变化，改革调整之后经济复苏的进程仍然不变，大类资产配置顺序是：股票>信用债>本币>商品>国债。从行业配置来看，短期在通胀隐忧、海外不确定的情况下，业绩优异、低估值、现金流充裕的行业就成为占优行业，高股息策略成为首选。受益于科技创新政策支持的自主可控、国企改革也值得持续关注。长期来看，消费与成长仍然是内生增长的动力。

　　国泰君安证券：动能切换中继，敢于调结构

　　市场动能仍处于青黄不接中继，盈利底预计三季度确认。分母端驱动来看，无风险利率仍处于弱化趋势中，而外部因素升级下，风险偏好持续受抑制。央行一季度货币政策执行报告重提“把好货币供给总闸门”，预计货币流动性仍将保持现状，短期内不会出现大幅的变化。盈利驱动方面，经济虽然出现企稳迹象，但仍存在着下行隐忧，上市公司盈利底预计将在三季度能够得到确认。整体来看，当期市场正处于动能切换中继，后续市场动能将逐渐由分母端转向分子端。

　　聚焦盈利调结构，重点把握第二胜负手。从配置上需要关注：1)市场动能切换，市场波动加大，滞涨且基本面向好的银行、保险是防御逻辑下的良好选择。2)第二胜负手下，投资者需要聚焦盈利，把握高景气与盈利稳定性，看好消费能力回升与低估值共振的商贸零售、旅游、养殖、食品饮料等行业，看好涨价逻辑下的猪、鸡、白糖、有色(稀土、黄金等)；3)继续看好受益创新和改革红利的热点主题，重点看好芯片国产化、云视频云通信、上海自贸港、燃料电池。

　　兴业证券：市场短期将继续维持震荡、调整格局

　　本周中美博弈继续，市场表现跌宕起伏。展望未来，短期来看，外部环境趋紧，甚至恶化严重制约了投资者风险偏好。月度经济数据出现一定回落，部分投资者对经济基本面信心存疑。这两方面叠加，市场短期将继续维持震荡、调整格局，进攻时机尚需等待。

　　在此阶段，建议绝对收益者，仓位上可适当做一些加减，兑现部分收益。除优质核心资产底仓以外，尽量保持进可攻、退可守的灵活态势。对于相对收益者，在仓位结构上做一些调换，减少从一季度来看持仓结构较为集中的一些领域。增配低估值、具备安全边际、业绩稳定增长支撑的金融、地产方向。

　　光大证券 ：外患不足为忧，滞胀风险需要关注

　　上周外部因素继续升温，从加征关税向技术封锁延伸，在结果不明朗的未来一个月，市场风险偏好将持续受到压制，上行阻力较大。但中长期无需悲观，因市场已不再高估，即使剩余部分关税落地导致短期超跌，大博弈将催化政策再调整，超跌部分都将进行修复。4月数据显示经济仍有下行压力，叠加近期生猪和果蔬等消费品、原油和铁矿石等工业品供需略有失衡，结构性通胀预期强化，需重视滞胀风险。

　　行业配置上，关注前期基本面良好或改善，回调后估值有吸引力的行业(医药、农业、地产及后周期、石化)，布局有自主可控和国产替代逻辑的行业(半导体、软件、军工)，有政策支持预期且估值低的行业(汽车)。

　　港股方面，大盘的短期表现和人民币贬值趋势高度相关。由于外部因素进一步严峻，国际投资者对于人民币汇率和中国经济增长前景的预期进一步承压。因此，急跌后的港股市场估值优势进一步改善，但短期内对于平抑市场波动无法发挥效果。

　　天风策略：央行定调暂时未变，资金面改善难以提供上行动力

　　在外部因素的不确定性重新成为市场核心矛盾的时候，资金面的小幅改善对市场来说难以提供足够的上行动力，因此，维持上周的判断，市场可能继续在当前中枢位置震荡，结构上也仍然以防御思路为主。

　　Q2配置策略：推荐消费+银行+黄金作为避风港，交易“类滞胀”预期。

　　Q3配置策略：逐渐增加进攻仓位，看好成长，流动性重新放松的预期逐渐形成。

　　方正证券：预计6月将出现降准时间窗口，中期仍保持乐观

　　逆周期对冲政策或将加码，但效果还需观察。经济下行压力加大背景下，国家统计局重提“六稳”，发改委提及“加强逆周期举措”等，“稳增长”政策基调不会退出。其中货币政策层面重点关注降准，预计6月份将出现降准时间窗口。受制于通胀上行及进一步上行的预期和压力、近期汇率快速贬值且贬值压力仍大，降息政策受到了明显制约，目前还看不到降息的可能。财政政策相对货币政策是一个更加可能的抓手，重点关注政府投资，目前地方政府专项债发行进度明显偏慢，预计5月开始发行速度将有所加快，此外项目资本金比例降低、研究地方政府专项债充当项目资本金等措施正在研究中，政策何时出台以及实施效果如何有待观察；产业政策层面关注对消费和自主可控的支持力度。总体而言，逆周期对冲政策或将加码，但具体效果仍需观察。

　　短期等待外部因素缓解，中期保持乐观。中美争端扩围至科技领域，都会对市场的短期风险偏好形成抑制，因此还需等待外部因素缓解。中期来看，仍然可以保持乐观的态度，原因在于：其一，稳增长政策不会退出，其二，新一轮改革开放举措、科创板等制度措施会在中期内对市场的估值起到支撑作用。行业配置上，关注业绩稳定及地位稳步提升的金融业，如银行；关注未来政策支持以及受益CPI上行的消费行业，如食品饮料；以及汇集多方焦点，也是政策重点大力扶持的科技行业，如自主可控、硬科技、通信等。