此霍华德并非NBA的明星“魔兽”霍华德，但他的来头也不小。

　　霍华德·马克斯创立的美国橡树资本管理公司，过去22年的平均年化回报高达19%，与巴菲特掌管的伯克希尔·哈撒韦公司过去50多年的业绩相当。

　　在近期全球股市出现大幅波动的时刻，霍华德·马克斯携新书《周期》来到上海，与高毅资产董事长邱国鹭、正心谷创新资本创始人林利军、鹏扬基金总经理杨爱斌、睿远基金总经理陈光明、中泰证券首席经济学家李迅雷等A股市场知名人士展开了关于经济周期的对话。

　　对于目前世界经济和全球金融市场整体所处的“周期”，霍华德·马克斯较为审慎地表示，“目前我们正处于2008年次贷危机以来本轮上行周期的末端”。

　　对于中国经济、中国股市和中国房地产市场的长期前景，霍华德·马克斯仍保持长期看好的观点。

　　霍华德·马克斯：

　　在周期底部进入市场，赚钱的可能性很高

　　5月以来，在全球主要股市均出现大幅波动的背景下，霍华德·马克斯表示，目前全球上行周期整体已处于“棒球比赛中的第8局”，而一场棒球比赛一般只有9局。到了第8局，就接近周期的末端了。

　　不过，霍华德·马克斯也笑称，未来总是充满不确定性，投资没有长度，市场的一轮长周期上行有时也长达9至14年。

　　对于当前全球周期的思考，他表示，目前全球大部分地方的资产价格都已超过了内在价值，但超过内在价值的资产价格，并不意味着明天一定会跌下来。有些资产在过度定价之后，未来可能会进一步过度定价。乐观的投资情绪会带来牛市，富人会越来越富。如果能在周期底部进入市场，赚钱的可能性是很高的。

　　他以资产价格典型的运行曲线(见下图)举例称，在图中的虚线处，资产价格既可以上涨也可以下跌，这三种虚线的可能性都会有改变。

　　整体来看，从周期的任何一点来看，短期内一切皆有可能发生。然而，所处周期的位置会对市场上涨、横向盘整或下跌的可能性分布造成影响。了解在周期中所处的位置，则可以在“一切都是未知数”的环境中获得最大优势。

　　在因果关系中理解周期

　　霍华德·马克斯称，市场经济是由人构成的，人是有感情的，人往往并不是每次都按照理性出牌，有时候人的行为会背离理性，正是人的参与导致了周期的出现。

　　对于金融市场的周期，霍华德·马克斯表示，虽然每轮经济周期、金融周期波动的幅度、时间长短、速度不一样，成因也不一样，但是不同的周期是有共性的。他本人经历的6次大牛市都有不同主题，有些是技术驱动的，有些是资源驱动，有些是由大宗商品驱动的，有些是由金融创新驱动的。但是，这些牛市里面都有一些共性的东西，过多的乐观情绪，过高的流动性等。

　　对于投资人而言，最重要的就是两件事：一是资产选择，二是周期定位。专业投资者的职责目标就是，做卓越的资产选择，持有更多表现好的资产，持有更少表现不好的资产，做好周期定位，也就是说时机合适的时候能有更多的钱投资进去，当时机不好的时候也可以做好策略。

　　霍华德·马克斯称，对于大部分人来说，市场周期是一系列围绕中央趋势线的上下摆动，但对周期最棒的理解视角是，事件A引发事件B，事件B引发事件C。在因果关系下，才能更好地理解周期。而典型的市场周期，往往会经历以下四个过程：

　　从某种程度上来说，在金融市场投资就像买彩票，投资表现就像从一堆彩票(所有可能性)中抽取一张(实际结果)。究竟什么决定了彩票堆中的彩票组合，又是什么决定了投资成功的机率？在很大程度上，答案取决于市场在其周期中所处的位置。

　　高毅邱国鹭：

　　政策周期一般领先市场周期3到9个月

　　高毅资产董事长邱国鹭在对谈环节表示，在大大小小的周期中，总有一些是主要的矛盾，有一些是次要的矛盾。所谓周期，往往是按照某一种特定的顺序先后发生。

　　根据他对A股市场的观察，政策周期常领先市场周期，市场周期又领先经济周期，经济周期领先于盈利周期。整体而言，中国的政策周期往往会领先市场周期3到9个月左右。

　　2018年，A股投资者的情绪比较悲观，政策转向之后3到9个月，A股市场整体见底。市场见底后再经历9个月以后，便有了新的经济周期。刚开始的经济周期、经济复苏则是“增收不增利”，即企业收入增长了，但企业的盈利还没增长。如果投资者明白了先后顺序，就能够让概率和胜率成为自己的朋友。

　　正心谷林利军：

　　A股市场已经历了8次牛熊周期

　　正心谷创新资本创始人林利军表示，从1990年到2019年A股市场整体经历了8个牛市、8个熊市。中国的经济周期实际上只有两个大周期，1998年亚洲金融危机之前和之后各有一个大周期。

　　对于中国的房地产市场而言，似乎只有一个向上的周期。因此，真正判断周期是非常困难的，而各个周期往往会交织串在一起。优秀的投资人必须很好地理解周期，才能真正做好投资。

　　鹏扬基金杨爱斌：

　　等待中国国债收益率周期回归到2%

　　鹏扬基金总经理杨爱斌表示，把周期的时间拉长来看，2002年，中国十年期国债利率曾经达到2%的水平，但在全球化的浪潮到来、中国加入WTO十几年之后的2017年的12月，中国十年期国债利率还维持在4%以上水平。

　　作为债券投资人，他目前关心的问题，就是随着国内资本回报率的下降，中国10年期国债利率有没有机会周期回归到2%的水平。

　　睿远基金陈光明：

　　把握周期难点在于幅度、长度、形态各不相同

　　睿远基金总经理陈光明曾经说过，价值投资实践最重要的几点体会是牢记估值、感受周期、陪伴优秀企业。

　　关于“感受周期的力量”，他说，“周期是永远存在的，更替周而复始，背后是亘古不变的人性，就如同一年四季变化，只需要用心感受四季的变化，不同季节做不同的事情。”

　　在与霍华德的对谈中，陈光明进一步提出了了他理解周期中所关注的一些方面。比如，周期原理比较简单，难度在于每个周期的幅度、长度、形态都不相同，把握起来比较难。比如2008年，A股一年时间跌了约70%，幅度够大。中国房地产几乎只有一个周期，从上世纪90年代一路上涨。美国股市20年只有2.5个周期，中国A股已经有7、8个来回了。往往容易出现，在周期底部“胆大的没钱”、“有钱的也没胆”。上述种种都显示，实践中把握周期的难度是不小的。

　　他同时提到，均值回归的“均值”难以量化，从相对估值的角度来看，历史均值是重要的参考指标，但对于新兴市场，历史比较短，历史均值的参考意义比较小；从绝对估值的角度来讲，一般是无风险利率加上风险溢价，目前成熟市场的风险溢价平均可能在4-5%，无风险利率比较透明。而新兴市场估值中枢和风险溢价的“锚”如何定，值得关注。

　　另外，自己的钱和别人的钱不同的，资产管理公司管理的是客户资金，需要客户的信任，客户的信任也是有限的，特别是市场高估和低估的时间可能比想象中长，在市场最糟糕的时候，面对的困难更大。作为资产管理人，处理好这一点，才能更好地应对周期。