关于茅台的话题仍在发酵。

　　在大盘回调的背景下，加上茅台集团设立营销公司事件的复杂影响，贵州茅台股价承压。5月6日下跌6.98%、5月7日下跌1.77%，短短两个交易日市值蒸发1055亿元。

　　今日上午，贵州茅台开盘下跌3.37%，约一个小时后，股价止跌翻红。截至午间收盘，贵州茅台上涨0.82%，报897.3元/股，成交额为53.77亿元。

　　不过，机构关于贵州茅台的股价出现了观点分歧。中金公司今日发布研报上调贵州茅台目标价至1250元；但部分买方机构重点关注茅台给销售公司的出厂定价，同时担忧贵州茅台短期出现估值透支。

　　中金力挺

　　作为A股“股王”，今年以来，贵州茅台“一鼓作气”，股价连续突破600元、700元、800元、900元。股价节节高升，分析师纷纷上调贵州茅台目标价至千元以上。但数次冲击千元大关均以失败告终，最近一次是4月29日盘中达到989元/股。

　　但是五一节后开盘，贵州茅台股价却出现下跌趋势，5月6日下跌6.98%、5月7日下跌1.77%，短短两个交易日市值蒸发1055亿元。

　　虽然近期出现连续下跌，仍有分析师力挺茅台。

　　中金公司今日发布研报称，由于看好茅台结构升级，上调目标价26.3%至1250元，该目标价创下新高，理由是估值提升和盈利调整。

　　按照中金公司的预测的目标价计算，贵州茅台的总市值将达到1.57万亿元，参照时下A股公司的总市值排名情况，贵州茅台将超越中国平安、中国石油、农业银行。

　　华创证券昨日研报称，维持茅台目标价1000元，“强推”评级。逻辑是公司经销商继续优化，渠道营销平稳转型，一季度如期开门红，极强品牌力和市场应对能力无虞，后续直销加快保驾业绩确定性较快增长。

　　上交所深夜发问

　　引发贵州茅台股价下跌的一个重要消息是茅台集团成立营销公司一事。

　　五一小长假后的第一个工作日，贵州茅台集团营销有限公司揭牌成立，新设立的集团营销公司是茅台集团的全资子公司，将重在“用好增量、管好存量、加强管控、统筹市场”，构建顺应发展要求的营销体系。

　　此事引发了资本市场及上市公司股东们的争议。

　　昨日深夜，贵州茅台披露公告称，公司收到上交所上市公司监管一部下发的监管工作函，要求公司就茅台集团成立营销公司一事做出相关说明。

　　监管函涉及的问题包括：在贵州茅台已搭建营销渠道的情况下集团层面为何还要设立营销公司，目的何在；营销公司是否有经营上市公司茅台酒的计划，集团营销渠道、上市公司自身直销渠道和经销商渠道的投放各是多少；要求公司说明与集团营销公司之间是否可能新增关联交易，进一步披露交易类型、预计交易量、交易金额、定价原则和依据、与第三方客户之间交易定价的差异(如有)及原因。

　　财报数据显示，贵州茅台2018年经销商减少了437家，今年第一季度减少了494家。目前，贵州茅台国内经销商数量为2454家(截至一季度末)，较2017年年底的2979家净减少525家。

　　为此，监管函指出，投资者关注，控股股东成立营销公司并全资控股情况下，是否拟全盘直销经营上市公司的茅台酒配额，是否已就茅台酒销售有关事项与上市公司进行沟通洽谈，是否已形成相应方案计划。

　　买方关注出厂定价担忧估值透支

　　针对成立销售公司带来的影响，部分买方机构重点关注茅台给销售公司的出厂定价。

　　一位资深基金经理表示，整体来看，贵州茅台的长期逻辑没问题，短期对公司未来潜在的关联交易和利益分割存在一些疑问。成立“贵州茅台集团营销有限公司”很大程度来说是利空，因为该公司的存在，会切割公司渠道差价带来的长期提价空间。不过目前公司给其出厂定价还不确定，尚未定论，若成立，每年超一百多亿元的关联交易难以避免。针对目前股价来看，长期仍被低估，短期需经受治理结构质疑的拷问。

　　一位资深私募人士则表示，短期可能存在一定扰动，等待茅台公司对此回应。相关营销公司成立，若定价权方面可以确定，实际对公司营销渠道的治理层面存在利好。目前市场中对茅台存在一定分歧，但有争议的公司才是值得关注的好公司。相比二三线白酒公司的业绩不稳定而言，茅台多年来业绩稳定，目前茅台股价下跌是择机上车的好机会，长期看好茅台。

　　沣京资本投资经理吴悦风指出，市场包括机构均认为该营销公司属于中性小幅偏利空的影响。一定意义上来说，茅台做到今天的位置，与其质量以及渠道营销团队密不可分。而营销公司是否会对营销团队的重新梳理，所以短期之内普遍担心对销售以及团队稳定性的影响，但以上均是对公司治理方面的短期影响，并不改变茅台本身产品的口碑和品质以及市场认可度，茅台的护城河很宽。

　　此外，也有部分买方机构担忧贵州茅台短期出现估值透支。

　　北京某私募基金经理向中证君指出，如果盈利预期打得太满，或者说未来几年的业绩表现很难再继续大幅超预期，那么估值就可能透支未来几年的发展空间。这时候如果出现暂时性的盈利不及预期，虽然是企业经营过程中的正常现象，但很可能会下杀估值。

　　上海某公募基金分析师认为，白酒龙头股一季报确实超预期。但如果估值上过于抢跑未来盈利，那么股价波动可能因此变大。事实上，贵州茅台在去年便因三季度业绩不及预期出现下挫。

　　北京某公募基金经理指出，剔除现金资产后，茅台的净资产收益率比直观表现更高，创造收益的能力很强。从这个角度看，茅台等超级龙头股的价值是长期被低估的。因此，未来茅台股价再创新高也并不意外，但是股价的上升可能是一个螺旋式上升的过程。