未来制造业PMI有望保持在荣枯线以上。宏观政策以稳为主。

　　3月制造业超预期上升到50.5%，4月回落0.4个百分点到50.1%，有季节性回调的原因。3月制造业PMI超预期大幅上升的主因是春节后企业生产活动明显加快，4月季节性回调，近4年都保持这样的波动特征。

　　近期六大发电集团日均耗煤量有所减少，全国综合煤炭价格指数下降，这与天气转暖供暖耗煤减少有关，同时表明工业生产可能有所放缓。

　　由于制造业PMI仍然高于荣枯线，是近半年的次高，因而不必过度担忧，在前期积极政策支持下，经济运行具有韧性。

　　五大分项指数全部下降，其中生产和原材料库存指数降幅相对较大。生产指数下降0.6个百分点到52.1%，工业回暖势头减弱。在手订单指数下降是导致当前生产放缓的重要原因，但生产指数仍然是五大分项指数中最高的一项。新出口订单和进口指数连续两个月上升，随着贸易谈判推进，外部环境有望维稳，进出口状况可能有所改善。但二者都低于荣枯线，分别为49.2%、49.7%，进出口增速或将维持在低位。原材料库存指数下降1.2个百分点到47.2%，产成品库存指数下降到46.5%，供需两端库存下降表明企业补库存意愿较弱，市场需求仍然偏弱。主要原材料购进价格指数下降，出厂价格回升，二者差值缩小1个百分点到1.1%，制造业盈利压力有望得到一定程度的缓解。

　　非制造业PMI下降，建筑业和服务业景气度都有回落。建筑业PMI超预期回落1.6个百分点到60.1%，为近3年同期低点，但仍然处于高扩张区间。随着基建补短板项目全面落地，以及近期房地产投资保持高位，建筑业PMI有望保持在高水平。服务业PMI下降0.3个百分点到53.3%，近期全国公路货运量增长加快，但客运量增速回落，服务业需求略有减弱。

　　综合PMI比上月回落0.6个百分点到53.4%，表明经济扩展步伐有所放缓。

　　近两个月PMI指数的波动受到季节性因素的影响较大，因而不能过度解读。宏观政策要以稳为主，不能因为经济指标短期波动而过度调整，一方面不继续加大宽松力度，另一方面也不应该出现过快过早收紧。当前市场需求偏弱，随着前期逆周期政策逐渐释放效力，以及4月之后增值税新政大幅降税，有助于为制造业减负，提振市场信心，未来制造业PMI有望保持在荣枯线以上。

　　(作者是交通银行金融研究中心高级研究员。)