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发表于 2019-04-22 11:21:21 股吧网页版
新经典:18Q4加码版权储备 积极关注新书表现
来源:东吴证券 作者:张良卫 周良玖

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  投资要点


  公司披露了2018年年报:营收92,605.04万元,同比下降1.9%;归属于上市公司股东的净利润24,081.42万元,同比增长3.65%;基本每股收益1.79元,同比降低5.79%;拟每10股派发现金红利6元(含税)。


  文学品类平稳,少儿及社科蓄力。公司自有版权图书策划与发行实现营收69,158.38万元,同比下降0.31%,主要受到个别头部作品销量下滑影响——《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人X的献身》三部东野奎吾作品合计收入降幅约40%。其他经典产品中《活着》《霍乱时期的爱情》


  百年孤独》等销售稳定,新看点包括王小波作品销售整体走高,其中《一只特立独行的猪》《沉默的大多数》增幅超10万册,新书方面表现较好的产品有村上春树《假如真有时光机》,余华《在细雨中呼喊》《兄弟》,著名主持人鲁豫新作《偶遇》等。剔除《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人X的献身》三本图书影响,文学类图书营收同比增长约8%。其他品类方面,少儿类图书营收14,746.72万元,同比增长10.95%,社科、生活及其他实现营业收入5,904.57万元,同比增长6.13%。


  零售业务及数字图书业务增长较快。非自有版权图书发行业务营收12,701.38万元,同比下降7.43%,主要系《人民的名义》高基数影响;数字图书授权业务实现营收2,220.47万元,同比增长137.95%,表现出色;图书分销业务继续剥离,仅剩成都公司;图书零售营收2,064.72万元,同比增长591.28%,Pageone顺利起步。


  费用率如期上涨,后续预计有望走稳。销售费用同比增长18.48%,销


  费用率同比增加1.81pct,主要系人力成本的增长,以及Pageone租赁费增加所致。管理费用同比增长24.63%,主要系股权激励摊销费用的增长、人力成本增长,以及随着业务发展正常的管理成本增加所致。我们预计后续随着经营团队及新业务线成熟,费用率有望走稳。


  版权库扩容明显,新书值得期待。公司继续保持海外引进版权竞争优势同时,并加大了国内优质版权发掘和投入力度,现拥有余华、麦家、王小波、格非、周国平、笛安等多位国内作家的作品授权,公司也在积极获取纸质作品的电子化相关权利。截至2018年底,公司版权库在授权期内各类版权约3900种,同比增长18.2%。公司18Q4预付版权金大幅增长,期末预付款项同比增长142.51%,环比增长83%,主要是新增重要版权储备影响,若新增版权顺利投产销售,将有望驱动公司可观增长。


  维持“买入”评级:预计公司19/20/21年归母净利润为2.83/3.45/4.09亿元,对应增速分别为17.7%/21.8%/18.6%,PE为30/24/21倍。


  风险提示:产品适销风险,库存风险,政策风险,市场系统性风险。

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