随着中美财报季开启，市场波动性加剧。在触及3200点之后，盈利对A股的未来走势至关重要，美股会否遭遇盈利大幅下修则牵动全球市场的神经。

　　近期，高盛表示，亚洲股市的12个月期远期市盈率(PE)已经从11.5倍反弹15%至13.3倍，目前估值已经合理，小幅高于10年均值，但并不认为亚洲将迎来如2016年、2017年的盈利持续上行周期。高盛强调，今年最为青睐的亚洲市场是中国(尤其是A股)和印度。近期A股的催化剂包括MSCI扩大纳入A股、散户情绪走升、政策刺激持续、科创板待发等，高盛上调沪深300指数目标位至4300点。

　　相比盈利增速开始止跌企稳的亚洲市场，美股的财报季则不容乐观。一季度标普500指数公司的平均盈利预测为36.92美元，比年初的预测下降了8.2%，这是该指标自2016年一季度以来最大一次下调。机构认为，部分大盘股已经市值过高，容易受到盈利下调等风险的冲击。

　　美盛旗下锐思投资基金经理汉奇(Bill Hench)对第一财经记者表示，去年四季度全球股市超卖，目前的反弹也合乎情理，今年例如基建、科技等具有成长性的小盘股有望跑赢。

　　亚洲股市估值已不低，A股仍最受青睐

　　对于亚洲股市而言，当前的利好并不少。首先，全球经济增速开始企稳，并有望在未来几个月获得改善，高盛预计全球GDP增速将从2019年一季度的3.2%到二季度回升到3.8%。同时，高盛的亚洲股市指数(MXAPJ指数)盈利预测在过去11个月下调了11%，负面修正的广度和持续度都已经与过去的周期相当，预计盈利下调周期将结束。

　　“分析师营收预测的离散度开始上升，通常这意味着一个修正周期的拐点将至，因此这意味着一些分析师正对企业前景持有建设性看法。”高盛证券亚太区首席策略分析师慕天辉(Timothy Moe)表示。

　　此外，货币政策开始宽松，这往往是盈利指标触底的前兆。此前，高盛的盈利修正领先指标(ERLI)开始拐头向上，脱离萧条的水平，预计今年亚洲股市盈利增速应该会保持在中高单位数的增速。

　　值得注意的是，此前各界对于3个月和10年期美债收益率曲线倒挂表示担忧，认为这是衰退的前兆，当时也打击了亚太市场走势。但就历史数据而言，收益率曲线倒挂的出现会早于衰退很久，且倒挂也并不是衰退的充分条件。

　　“历史数据显示，如果真的会出现衰退，那么倒挂和衰退的间隔长达18~24个月。此外，亚洲股市一般都会在收益率曲线趋平的时候录得正回报，只是回报较低。”慕天辉分析称，自从1970年开始，出现过6次收益率曲线倒挂，其中3次MXAPJ指数在收益率曲线倒挂后的12个月内上涨幅度高达13%~46%。另外的三次，MXAPJ指数下跌27%~32%，“因此无法清晰判断收益率倒挂一定对亚洲市场是负面的。”

　　不过，高盛仍整体对亚洲股市目前的估值持更审慎的态度，由于该市场年初至今大涨近11%，市盈率已经从11.5倍反弹15%至13.3倍，“估值已经合理，随着盈利前景企稳，我们并不认为会出现如2016年、2017年那样的盈利上修周期。如果股指回升到公允水平，未来市场回报的主要驱动力就是盈利。”

　　高盛仍对A股持积极态度，认为A股市场的催化剂更多。首先，股市估值仍合理，MSCI中国和沪深300指数的12个月期远期市盈率分别为11.7倍和12倍，约为历史均值水平；政策宽松仍在持续，包括此前宣布下调增值税等；MSCI中国的每股盈利增速预计今明两年上升8%和10%，强于亚洲其他地区。

　　而A股相较于亚洲市场的独特性在于，“全球共同基金都低配中国近300bp，接近10年低点。MSCI扩大纳入A股在今年将带动700亿美元外资流入。”慕天辉称。

　　另一个不可忽视的是“散户回归”。此前，机构就认为，截至目前，A股2/3的涨幅与基本面吻合，1/3则与投资者情绪相关，而风险情绪可能会持续回升。“根据我们的概率模型，由于投资者仍相对轻仓、家庭资产负债表强劲、房地产市场情绪并未提振，未来的股市事件催化剂仍在(科创板、MSCI纳入)，这意味着风险情绪会持续回升有七成的可能性。”高盛表示，2007年和2015年年中，在风险情绪大幅回升的背景下，实际估值较公允估值超调了近80%~90%，“我们并不认为2015年的行情会重演，但更保守地假设市场情绪回归到2015年和2018年的平均巅峰水平，意味着沪深300指数还将有25%的上行空间，即5000点。”

　　美股盈利压力持续，小盘股更具韧性

　　2019年年3月9日，美股迎来牛市10周年。10年前，标准普尔500指数触底666.79点，牛市也从此开始。自从去年12月24日的近期低点2351点，标普500指数在今年第一季度的回报超过13%。

　　“除非陷入经济衰退，美股牛市都能够在大跌调整之后反弹。”汉奇对记者表示。

　　美联储暂停宽松的利好令市场全然忽略了盈利下调的风险。去年的盈利数据受到一次性减税利好的提振，今年的盈利数据就备受关注。

　　根据Factset，美股盈利预期下调幅度最大的板块依次分别是能源(-20%)、材料(-13%)、IT(-11%)、可选消费(-7%)、必选消费(-5%)、金融(-3%)、电信(-2%)；获得盈利上调的则为房地产(2%)、医疗(3%)和公用事业(4%)。

　　摩根士丹利预计，今年一季度将是2015年、2016年盈利衰退以来首个盈利增速同比下降的季度，预计下调4%，这将是另一个盈利衰退的起点，即至少两个季度盈利持平或负增长。该机构提及，美国企业的盈利结果通常比预期高4%~6%，2018年四季度企业盈利只比预期高3%，低于过往平均水平。

　　汉奇对记者表示，在估值接近高位、盈利承压时，大盘蓝筹股的确可能受到影响。相比之下，优质小盘股的弹性更强，“有时小盘股只需要一点点盈利就能有较高的上行空间。”他表示，目前更青睐基建、科技等板块。

　　值得注意的是，尽管各界密切关注美股波动可能对全球产生的溢出效应，但即使在盈利下调的背景下，美国经济基本面仍然稳健，IMF也表示，美国不会进入衰退，这对新兴市场而言不失为一个好消息。