2019年2月，铜价强势反弹，沪铜从四万八上涨至五万上方。然3月以来，铜价开始回调，目前似乎表现出停滞不前的状态。但是，随着宏观政策继续强化逆周期调节，宏观情绪将全面改善，而且铜供给端存在不确定性，需求缺口难以弥补，铜价中长期将趋势向上，因此建议增加多头配置。

　　宏观强化逆周期调节经济有望加速见底

　　2019年以来，宏观政策强化逆周期调节，央行连续降准、财政部加快地方政府专项债大规模发行，2019年1月社融和M2增速率先触底回升，2月新增社融出现季节性回落，但综合1—2月来看，社融增速仍显著回升，而且货币政策和财政政策还在持续发力，包括财政部出台新的减税降费举措，经济有望加速见底。从历史上来看，铜价与国内制造业PMI高度相关，因此如果经济好转，那么铜价的底部也已经不远了。

　　供给端不确定性增加铜矿干扰率大概率提升

　　铜矿方面，近期境外矿山供应端干扰频出，加工费从高位90迅速滑落至80以下，成交重心刷新三个季度以来的新低，市场成交基本围绕75美元/吨左右，低位甚至有70美元/吨的报盘。2018年全球铜矿干扰率仅为2%，处于历史低位，但今年铜矿供应不确定性增加，干扰率抬升是大概率事件，尤其是非洲，刚果和赞比亚的铜矿供应面临矿产税上升的困扰，刚果规定铜的使用费从2%提高到3.5%，赞比亚对矿企的特许权使用费比例将提高1.5个百分点至5.5%到7.5%，而且铜价超过7500美元和9000美元，特许权使用费率将分别上升至8.5%和10%。此外，赞比亚对铜精矿征收5%的新进口税已经阻碍了从刚果到赞比亚的原材料流动。第一量子裁员以应对赞比亚的税收，Vedanta宣布将削减其Nchanga冶炼厂的生产，ERG暂停其Boss矿，嘉能可表示将减少Mutanda的产量。

　　精铜方面，2019年国内新增冶炼产能较多，但投产主要集中于下半年，且从投料到最终产出时间较长，因此对2019年供应影响有限。而且从2019年3月份开始，包括广西金川在内的大型铜冶炼厂将迎来密集检修。此外，海外Vedanta复产计划宣告流产，对海外精铜供应产生影响。

　　废铜方面，2019年1月中国进口废铜17.69万实物吨，同比减少11.51%。具体到金属吨，为13.91万吨，同比大幅回升18.03%。2019年虽然全面禁止“废七类”进口，但1月废铜金属量大幅回升，主要是因为“废六类”占比进一步提高之后，含铜品位大幅提升(从去年同期的58.97%上升至78.66%)。但从2019年7月1日起，“废六类”将转为限制类，因此下半年“废六类”的进口量预计出现大幅回落。而且国内回收依然受环保、资金等诸多因素制约，因此国内废铜供应总体仍将是偏紧的格局。

　　支持力度增加消费不宜悲观

　　2019全年国家电网的计划投资额为5126亿元，较2018全年完成额4889.4亿元增加4.84%，今年财政政策有所宽松，因此电力、基建投资值得期待，预计对于线缆耗铜有拉动作用。3月重点空调企业排产计划较去年同比增长6.4%，旺季空调对铜管的需求较为乐观。2月中国汽车产销同比分别下降17.4%和13.8%，增速大幅下滑，但新能源汽车产销同比分别增长50.9%和53.6%。新能源汽车耗铜量是传统汽车的3—4倍，因此新能源汽车的高速增长一定程度抵消了传统汽车下滑对铜需求的拖累。而且考虑到发改委对于汽车未来消费的支持力度，汽车用铜消费不宜过度悲观。

　　淡季库存增长未必是下游消费下滑

　　目前上期所库存保持增长，这主要是因为国内季节性累库效应，但对比往年来看，今年淡季累库压力较小，因此库存的增长难言是消费的下滑。而且旺季到来后，库存会重返下降趋势，低库存未来对铜价存在利好。

　　主要观点和策略建议

　　综上所述，随着宏观政策继续强化逆周期调节，宏观情绪将全面改善，而且今年供给端存在不确定性，铜矿干扰率大概率提升，加之今年冶炼厂检修、停产也较之前频繁，以及废铜供给问题，供需缺口难以弥补，铜价中长期趋势向上，建议增加多头配置。(作者单位：南华期货)

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