今年以来可转债行情一骑绝尘，但相应可转债基金的表现却出现分化，甚至有7成可转债基金跑输了指数。

　　2019年1月2日中证转债指数开盘价为279.61，截至3月11日收盘为325.09，上涨了16.3%。不过同期，收益超过中证转债指数的产品只有22只，其余57只可转债基金跑输了指数，占比约为72.2%。

　　在2018年的可转债市场中，估值相近、基本面相似的新老转债表现差异较大，老债的估值往往会高于新发行的债券。但今年来看，小盘股行情下，中小转债表现显然要好于大盘转债。因此对基金经理而言，需要及时调整投资思路，从去年的大盘行情中及时切换。

　　“最近低价转债涨的很好，但是转债基金赚钱的不多。因为基金不会配很垃圾的转债，垃圾转债以前成交量很低，基金都配不到量，现在涨幅过大却不敢去追。牛市的话这种转债的弹性是最大的。市场氛围好，题材炒作力度大，哪怕有10%溢价率拉3个板就转股了。”上海一位券商可转债人士分析。

　　华商固定收益部总助、华商可转基金经理张永志认为，跟历史相比目前估值处于底部区域，随着科创板的快速推出，资本市场的融资能力受到高层的高度重视，政策面也非常呵护，可转债行情仍然可期。

　　7成基金经理跑输

　　在正股大涨的带动下，可转债行情也如期而至。

　　1月2日至3月11日，可转债价格在100元以下的个券仅有7只，占比仅仅为5.7%，100~110元区间的个券数量占比31.1%，接近63.2%的个券价格在110元以上。

　　可转债上涨最猛的一日出现在2月25日。当日A股迎来难得的暴涨，两市成交额突破万亿元创2016年以来新高，三大股指上涨全部超过5%。两市近300股涨停，下跌个股不足20只。在正股的带领下，可转债也迎来一波暴涨。

　　统计显示，当日有17只转债当日涨幅超过5%，特别是特发转债和东财转债，当日涨幅分别高达36.3%和20%，远超个股10%的涨幅限制。

　　从年初到2月25日来看，8只可转债涨幅超过了30%，其中特发转债更是大涨122%，东财转债大涨55.2%。截至到3月10日，特发转债涨幅为69.8%，排在其后面的横河转债涨幅也高达了53.5%，涨幅在20%以上的转债个数达到了26只。

　　但尽管可转债行情如此火爆，仍有一些基金没有抓到行情，“完美踏空”。

　　截至3月11日有近20只可转债今年来的收益不到5%。而事实上，如果与中证转债指数作对比，收益超过中证转债指数的产品只有22只，也就是说有57只可转债基金是跑输指数的，占比约为72.2%。

　　进一步来看，南方昌元可转债C、南方昌元可转债A的复权单位净值增长率分别只有0.67%和0.78%，招商可转债A的复权单位净值增长率则为0.8%。7只可转债基金年初至今的收益率不足1%。

　　“一些老券对应的正股上涨很多，但是转债涨幅很小。因为其老券的转债转股溢价率很高，造成本身上涨幅度也就有限。”张永志分析。

　　截至3月11日，华商可转债A、华商可转债C今年来收益率分别为18.8%和18.7%，分别在493只可比基金中排名第15、16位。

　　“眼下主导市场的行情还是游资和散户为主，相对基本面差一些或者中小市值的涨幅较多，造成了一些基金的踏空。”深圳一位债券基金经理也说。

　　华商可转债基金经理张永志对此解释道，一方面转债投资者的持有周期偏长，换手率小于股票，老券的持有成本较高；另一方面去年的行情使得机构对于大盘转债的偏好相对更高，而大盘转债大多为存量债券。

　　可转债行情或分化

　　“去年的时候我们也都说可转债到了配置时机，没有想到行情来的这么快，现在可转债面值几乎都在100元以上。”上述上海券商可转债人士与记者交流时表示。

　　“去年年底的时候市场情绪很差，我也建议大家去配置，谁知道年初股票市场这么好。最近不管正股标的多么差的标的转债都在涨，以前80多的都涨到了110以上。”他说。

　　“从未来行情来看，我们还是大概率觉得可转债能够有一定上涨空间。现在很多也不过110元左右，而且就算下跌也不会跌太多。”该上海券商可转债人士称。

　　前述深圳债券基金经理认为，转债市场需要关注基本面，转债市场第一阶段估值快速提升已经结束，目前估值和定价持平，市场出现自发性调整也随时可能会出现，接下来需重视基本面边际变化明显的行业或公司。

　　“目前部分上涨速度较快、价格较高的个券可以考虑适当获利了结，仓位等合适的组合可以适当转换成低价券。”张永志也说。

　　“到期收益率大于0的低价转债是未来布局的重点。例如正股所处行业成长性较高、公司有一定的行业地位、溢价率相对不高的个券。对于进入转股期且折价的转债，可进行转股套利。”华鑫证券表示，另外机构投资者可以积极参与风险较小的网下新券的申购，如果新券上市定价较低，也可于二级市场搜集筹码。

　　“能不能投资转债取悦于怎么看现在的股市走势。整体市场走势不一样了，现在基本上大家认为未来股市的行情会比较好。加上前面这一波走得这么快，一大波踏空资金在进来。当然现在转债不便宜，大部分都在110以上。”上述上海券商可转债人士分析，对于个人投资者， 120以上相对波动大一些，未来可能会有结构性分化，可以选择估值相对便宜、安全边际高的品种进行投资。

　　在张永志看来，跟历史相比目前估值处于底部区域，随着科创板的快速推出，资本市场的融资能力受到高层的高度重视，政策面也非常呵护，可转债的行情仍然可期。