2018年中资地产美元债市场回顾。1）发行规模自2015年以来首次负增。2018年发行金额与2017年同比减少1.89%，净融资规模同比减少36.46%。2018年人民币贬值抬升境外美元融资成本，美联储加息环境下全球流动性收缩，国内经济下行压力增强投资者避险情绪，亦为美元债发行添加阻碍，叠加我国跨境发债监管环境在宏观审慎监管框架下边际收紧，美元债因此发行增速转负，而2018年美元债到期规模达到249亿美元，同比上升115.83%，因而净融资规模骤减。2）二季度为2018年中资地产美元债发行高峰。18年二季度中资地产美元债发行规模较一季度增加34.86%。18年全年发行节奏前高后低，季度发行节奏与2017年类似。3）占中资美元债比重稳中有升。在中资美元债2018年规模整体缩减的情况下，地产美元债发行规模与2017年相当，而占比由2017年的21%上升至2018年的27%，主要是由于国内融资政策的趋紧导致地产企业境外融资需求旺盛。4）发行成本整体抬升。2018年平均发行票息为7.83%，较17年抬升160BP。按季度分布来看，2018年每季度发行利率持续攀升。成本的抬升主要是由美国无风险利率上升和房地产行业走高的风险溢价导致。

国网公告张北-雄安等四条特高压线路第一次设备招标采购中标结果。近日，国家电网公示张北-雄安、驻马店-南阳两条交流特高压线路以及青海-河南、陕北-武汉两条直流特高压线路第一次设备招标中标结果。

张北-雄安、驻马店-南阳特高压交流线路。1000KV组合电器：（1）份额：按照中标金额占比测算：平高电气占比40.17%、山东电工电气占比25.05%、新东北电气占比20.07%、中国西电占比14.71%。（2）价格：此次中标价格明显回暖，1000KV组合电器中标价：平高电气为8353.90万元/间隔、中国西电为7649.63万元/间隔、山东电工电气为7442.91万元/间隔）。平高电气中标价，较近期蒙西-晋中线路的中标单价（7995.01万元/间隔）提升4.5%。整体看：（1）基于过往项目中标情况，平高电气等在交流1000KV组合电器的中标份额基本符合预期。（2）主设备中标价格有回升趋势，保证了相关企业的盈利水平。

根据国家文化和旅游部，2019年春节黄金周期间全国出游人次合计4.15亿人次，同比增长7.6%；旅游收入合计5139亿元，同比增长8.2%；人均旅游支出1238元，同比略增1%。春节黄金周旅游人次及收入增速较2018年同期分别少4.5pct、4.4pct（2017年和2018年春节出行人次各增13.9%/12.1%;收入各增15.9%/12.6%），且为近10年首次个位数增长。我们认为无需过度悲观：黄金周超旺季期间，旅游严重供需不平衡，景区承载瓶颈凸显；健康长期的旅游消费增长应依赖平季淡季的需求拉动。

核心结论：①1月全球股市集体躁动，源于美联储加息预期暂缓、有望提前结束缩表，以及中美谈判进展顺利。2月以来全球股市分化，进入基本面验证阶段。②港股目前仍处于业绩真空期，3月后将进入年报密集披露期，短期关注中国宏观基本面数据以及中美谈判进展情况。③港股估值处于历史低位，市场等待盈利二次探底后恢复上涨，筑底期高股息是较好策略。

春节黄金周全国增速：除夕至正月初六（2.4-2.10），全国零售和餐饮企业实现销售额约10050亿元，名义同比增长8.5%，增速较2018年同期的10.2%减少1.7pct（表1），春节消费增速放缓至个位数或受到经济增长下行压力所致，但不必过于悲观：分季度看，2018年1-4季度社零总额增速各为9.9%、9.0%、9.0%、8.3%，2019年春节期间8.5%的增速较四季度社零增速有所回升，消费底部企稳态势逐渐显现。"短期市场躁动仍需基本面检验，政策底已经出现，仍需等待业绩底和市场底的出现。配置上建议保持均衡的风格，关注先进制造、服务消费和高股息。在基金品种的选择上，价值风格关注广发稳健增长、中欧价值发现；成长风格关注博时裕益灵活配置、交银优势行业；均衡灵活品种关注诺德成长优势、圆信永丰优加生活、汇添富价值精选。

近日美国农业部公布了2月全球农产品供需平衡报告，与12月预测相比，全球大豆预期库存消费比大幅下降；全球棉花国内总消费量调减带动预期库存消费比明显回升；全球玉米库存消费比（剔除中国）略有上升但仍处于历年低位；全球小麦预期库存消费比（剔除中国）继续小幅回升。

我们拟通过讨论本土代表性厂商与海外代表性厂商在大尺寸偏光片产品上的成本，来分析大尺寸进口替代的可行性。我们在报告《台湾偏光片三巨头成长启示》中探讨了台湾偏光片产业的发展、三大巨头的兴衰启示录，以及台厂给大陆偏光片企业的启示。近期，国内中小尺寸偏光片龙头企业三利谱在大尺寸产品方面取得突破，其中京东方审厂主要工作已完成，并已经批量供货，惠科审厂工作已经完成，即将进入大批量供货阶段，我们拟通过比较三利谱与海外竞争对手的成本，探讨大尺寸领域国产替代的可行性。我们基于三利谱（大尺寸产能在合肥）、明基材料（主要供应大尺寸偏光片）、诚美材料（主要供应大尺寸偏光片）披露的关键成本数据来说明。

募集项目注入新动力。公司首发募集资金6.2亿元建设新项目，其中高超细旦聚酯纤维染色性、高光牢度溶剂染料及染料中间体清洁生产项目年产300吨溶剂染料、2200吨高性能染料中间体；高耐晒牢度有机颜料及系列中间体清洁生产项目（第一期）年产700吨有机颜料及200吨有机颜料专用中间体；高效清洁催化芳腈系列产品及高耐气候牢度有机颜料扩建项目（第一期）项目年产有机颜料2500 吨、中间体5000吨，公司预计三个项目投产后贡献净利润9325.5万元。2018年证券市场表现持续疲软。1）受、宏观环境及股市下跌等因素影响，2018年交易量同比下滑，开户数继续下滑。18年日均交易额3987亿元，同比下滑19%；2018年第四季度日均交易额3355亿元，同比下滑31%，环比上升2%。18年平均每周新增投资者25万人，同比-21%。2）2018年以来，IPO发行速度显著减慢，每月发行数量不足10家，相比2017年平均每月的40家IPO的发行大幅减少。2018年全年，共发行105家 IPO，募资规模达1378亿元。2018年共有199家企业IPO上会审核，其中59家未过会，被否率为29.65%，较2017年的17.95%显著增加。3）投行系列新政下，再融资规模收缩。2018年，增发募集资金7524亿元，同比减少近41%。4）债券发行规模有所回升。2018年，券商参与的债券发行规模为5.63万亿元，2017年为4.39万亿元，同比上升28%。企业债发行继续下滑，公司债发行同比回暖，短融中票、ABS等品种规模大幅提升。5）2018年全年债市表现好于2017年，股市表现弱势。6）融资融券有所回落；股票质押增速放缓，受股票质押新规影响较大。

聚焦社区生鲜，五定原则助力快速发展。2015年6月生鲜传奇首店开业，聚焦中产阶级的一日三餐，通过定位/定数/定品/定架/定价打造标准化门店，并以极低价格和贴近消费者的天然优势实现内生增长与扩张；我们统计了生鲜传奇APP上门店情况，截至2019年1月初门店106家；且据亿欧报道截至2018年9月累计为2990万人次消费者服务，会员平均购物频次2.96次/周，成立三年获2轮融资共计5亿元，估值超30亿元；目前成熟门店20余家，年均销售额900余万元，年坪效超4万元，经营状况优。

社区生鲜折扣店，定位家门口的“菜市场”。2013年7月，谊品生鲜在安徽合肥创立，除生鲜折扣店和线上谊品到家外，还拥有商行、养殖基地、种植基地、海鲜批发平台、物流中心、轻餐饮、商贸公司、商学院、招商、工程装修、财务投资等关联业务或中后台体系。据《商业观察家》等，目前门店日客流2000+人次，员工近万名，截至2019.1.29门店数400家左右，计划2019年拓展至1000家，创始团队来自永辉超市；2018年8月获今日资本2.4亿元A轮投资。

一、央行公布19年1月外汇储备余额为30879.2亿美元，较18年12月增加152.1亿美元，连续三个月规模增长。

二、估值效应正向。19年1月英镑和日元相对美元升值2.8%和0.7%，欧元相对美元小幅贬值0.2%，非美元货币储备资产价值整体上升。19年1月主要海外国债普涨，美、欧、英、日10年期国债收益率分别下行6BP、13BP、8BP和3BP。整体来说，估值效应对外储余额影响偏正。

三、汇率由贬转升。近期美国经济出现放缓迹象，美联储频频释放鸽派信号，美元指数震荡回落0.5%。美元指数下降带动人民币汇率反弹，同时叠加中美贸易谈判取得进展的预期，人民币对美元升值2.3%。2月14日-15日中美将举行新一轮中美经贸高级别磋商，未来中美贸易谈判的走向仍是人民币汇率走势的关键。

股混开基：短期市场躁动仍需基本面检验，政策底已经出现，仍需等待业绩底和市场底的出现。配置上建议保持均衡的风格，关注先进制造、服务消费和高股息。在基金品种的选择上，价值风格关注广发稳健增长、中欧价值发现；成长风格关注博时裕益灵活配置、交银优势行业；均衡灵活品种关注诺德成长优势、圆信永丰优加生活、汇添富价值精选。

债券基金：我们预计在央行宽松货币政策之下，资金面将延续宽松。同时从基本面来看，经济下行压力仍大，对债牛的支撑仍在。品种选择上，关注博时信用债纯债、建信稳定增利。

1月净利润同比-4%，环比-9%。34家上市券商1月合计实现营业收入169亿元，同比+1%，环比-36%；实现净利润59.45亿元，同比-4%，环比-9%。1月净利润同比小幅下滑主要是由于市场交易量同比-42%、两融-30%；但再融资、债券发行大幅提升，抵消部分经纪及两融下滑的负面影响。1月营业收入环比下滑较多主要是由于18年12月券商年末取得一次性分红，基数较高。

1月挖机销量同比增长10%。根据工程机械协会统计数据，19年1月挖机行业合计销售11756台，同比增长10%。其中国内销售10142台，同比增长6%，出口合计约1614台，同比增长42%。我们认为受春节因素影响（2019年春节为2月初，而2018年春节为2月中），国内销售需求可能受到抑制，但经销商补库存可能抵消部分需求的下滑。展望2019年，考虑到中国固定资产投资绝对额依然巨大、以及财政政策、货币政策边际的逆周期调节倾向，同时受益于非道路车辆发动机国4对国3的提前切换、以及潜在的出口增长，我们认为19年挖机行业销量增速有望维持在正负10%的区间波动。多因素贡献业绩预增，业绩超出我们预期。据公司公告，本期业绩预增的主要原因有以下3点：1. 报告期内完成发行股份购买资产，合并范围增加；2. 报告期内公司VLOC船队逐步达产，干散货板块业绩贡献显著增加；3. VLCC油轮市场四季度大幅反弹，油轮船队同比实现盈利。我们在2018年11月20日发布招商轮船深度报告：《收购打造航运大企，握紧油运龙头顺势而上》，首次覆盖公司，我们认为公司2018年业绩会有较好的表现，此次公告符合我们的预测，但盈利超出了我们的预期。我们认为，此次公司盈利超预期反映了公司外贸油运板块的盈利弹性巨大和散运板块的显著盈利贡献，我们据此略调高公司2019-2020年盈利预测。

剔除温氏股份，农业重点公司2018年报净利润增速在-35%左右。73家农业公司中已有57家发布2018年业绩预告或业绩快报，预告中值之和为100.60亿元，同比下降37%，而预告上限和下限之和则分别为119.24亿元和81.96亿元，同比分别下降26%和49%。剔除温氏股份后，中值增速在-35%，而上限和下限增速分别为-17%和-54%。根据业绩预告情况，2018年净利润下滑的企业主要集中在养猪板块，净利润同比增长的主要集中在禽养殖板块。

富达管理与研究金融服务公司（FMR，下称“富达投资”）是全球知名的资产管理公司，以美国市场为主，管理着超过2万亿的公募基金。富达投资由Edward C. Johnson于1946年建立，总部位于波士顿，是全球第四大共同基金公司，致力于为全球的个人和机构投资者提供投资管理、退休计划、经纪业务、财务规划和财富管理服务。富达投资旗下最大的股票共同基金，单只规模超过1000亿美元；证券经纪业务在全美140个地区设有投资中心，是当之无愧的行业巨头。

一、出口增速回升。1月我国以美元计价出口同比从18年12月的-4.4%转正至9.1%。从海外主要经济体景气情况来看，1月美国PMI略有反弹，欧、日PMI继续放缓。

二、外需均有回升，欧盟、东盟改善较多。从国别和地区来看，1月我国对美国（-2.4%）出口略有回升但仍负增，对欧盟（15.3%）和日本（5.7%）出口同比大幅反弹。新兴经济体中，对东盟（12.5%）、印度（11.2%）、中国香港（1.8%）出口增速均明显改善，对韩国（14.4%）出口继续回升。对欧盟和东盟出口的改善是1月出口同比转正的主要贡

（来源：励琛研究的财富号 2019-02-18 15:10） [点击查看原文]