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国内最大的SUV汽车生产商之一长城汽车（601633-CN；02333-HK），经过了近十年的繁荣之后，近几年似乎遇到危机，从2015年该公司股价创出历史新高之后，截至2019年初，不到四年时间公司股价已经跌去了约70%；净利润也从2016年的106亿元（人民币，下同），下降至2017年的50.3亿，明显公司进入了前所未有的困境。

图片来源：同花顺

进入2019年来，长城汽车公布了最新一期的月报，根据公司披露的数据显示，1月共计销售新车111,715辆，完成公司2019年年度预期销量的9.3%，较去年同期增加1.52%，环比2018年12月的销量133794辆，下降约13%。

具体看，1月份公司两项主力产品，哈弗SUV售出86,152辆，同比增长9.81%；WEY销量10167辆，同比去年20289辆下滑49.89%，公司两项主力产品销售合计同比减少2.46%，今年1月份长城汽车销量提升主要靠新推出的独立品牌欧拉销量带动。

图片来源：长城汽车股份有限公司2019年1月销量快报

整体看，从长城汽车2018年公布的财务数据（净利润增长6.97%）和2019年初的销售数据看，公司似乎已经稳住了利润快速下滑的困境，那么未来能否重回升势？

毛利率加净利率持续下滑的担忧

长城汽车未来净利润能否重回增长，财华社认为这主要取决于能否推出好的产品，为公司开辟出一条新的利润增长点。

从以往数据看，长城汽车的毛利率（28.61%）自2013年见顶之后逐年下滑，截至2018年三季度该公司的毛利率只有18.23%，再看公司净利率会更可怕，2013年最高的时候为14.50%，到2017年末的时候公司净利率只有5.02%，意味着什么？就算公司近三年时间销量提升一倍也填补不了净利率下滑的坑，这也是为什么长城汽车净利润会出现腰斩的根本原因。

图片来源：同花顺

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从上述数据看，我们会发现汽车制造业的护城河非常窄、竞争非常激烈，短短不到5年时间，这家汽车行业龙头之一的公司，毛利率大幅下滑约40%，净利率大幅下滑约70%，已经堪比周期性企业。

如果未来长城汽车想要净利润重回增长，我们认为公司主要目标应该在产品更新换代上，研发出具有性价比的高端车型或者在新能源汽车领域能分一杯粥，因为国内人均汽车保有量增加，已经过了简单靠量来推动公司业绩的时期，随着近几年国内消费升级，相比较以前消费者注重性价比，逐渐转换成愿意为好的产品付出一点溢价，但从公司实际销售状况和研发投入来看，似乎并不理想。

2018年研发投入腰斩

从以往长城汽车披露的数据看，截至2018年9月30日研发投入为11.70亿、截至2017年9月30日研发投入为22.47亿，也就是说2018年公司为了保持利润增长，缩减了研发投入，这是非常不好的迹象，因为整个汽车行业竞争激烈，像同行业其他公司例如，上汽集团、比亚迪、吉利汽车等的研发投入都在不断增加，谁都想在高端车型和新能源汽车领域分一杯粥。

图片来源：长城汽车2018年三季报

除了长城汽车的研发投入在下滑之外，公司以往推出的高端车型WEY，上市好景不长，今年来销量也快速减少，短期来看这种趋势很难逆转。也就只有刚推出的新能源汽车欧拉销量在保持增长，但由于推出时间短，后期能否真正成为公司的主力产品还不好说，但就研发投入来看，或许公司还需要不断增加研发投入，使产品性能保持行业领先水平，不然，公司的新能源汽车也就只能和高端车型一样是开门红，因为国内新能源汽车龙头企业是比亚迪，产品也卖了好多年且口碑不错，其他大型车企和新成立的新能源车企都在出新产品，如果长城汽车的新能源汽车不能比行业其他车企的产品有优势，淘汰也是必然的。

总结：

汽车行业是一个高度竞争的行业，一旦一家企业业绩出现大幅衰退，后期想要迎头赶上是非常困难的，因为对手公司的产品已经比你做的好，现在又有大量的钱去研发投入，你则越来越难以和人家竞争。

作者：郑鹏超

编辑：李雨谦

（来源：财华社的财富号 2019-02-15 18:31） [点击查看原文]