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农历新年期间，相信大家没少被百威的新春广告刷屏。一句“敬真我”，道出了我行我素的潇洒和态度，但同时，似乎也是对自己在过去这一年，许多个不言而喻时刻所受委屈的无奈宽慰。

拥有600多年酿造传统的百威英博（BUD-US）是全球啤酒销量最高的企业，旗下经营的500多个啤酒品牌包括旗舰百威啤酒、科罗娜啤酒、贝克啤酒、哈尔滨啤酒等。

这家总部设在比利时的啤酒界龙头企业，业务遍布各大洲，但这仍阻挡不了其野心勃勃的扩张计划。2016年10月，百威英博完成了以1138.1亿美元收购全球第二大啤酒酿制企业南非米勒（SABMiller）的交易——被誉为可载入史册的巨资并购案例。

收购通过现金支付和换股的方式进行，而根据百威英博2017年年报，收购南非米勒所用的净现金为651.66亿美元，相当于2016年末股东应占股本的91.3%。

收购南非米勒后，百威很缺钱

收购体量庞大的南非米勒后，百威英博应该是有所得的。该公司预计，协同效应每年可带来32亿美元的税前收益，这相当于2017年税前盈利的28.9%。

然而，代价不容忽视。合并后，百威英博的杠杆比率（资产与股东权益之比）大幅攀升，截至2018年6月30日，资产与股本之比由2015年的319.5%升至346.5%，净债务进一步增至1088亿美元。

削减股息，祈求降杠杆

与南非米勒的并购，多少折射出这家百年巨型酒企的左右为难。不收购吧，面对同行竞争、利润率的节节败退，是无法逾越拥挤瓶颈的无奈。折腾吧，是再也不能“释放真我”的负债累累。

所以，百威英博决定削减股息。该公司预计2018年每股派息1.80欧元，比上一年降了一半，预期每年可多出40亿美元偿还债务，以加快去杠杆的进程。然而，单是2018年上半年，净债务就较2017年末增加了44亿美元。降股息带来的资金增量实在是杯水车薪。

百威英博的去杠杆目标是将净债务与EBITDA（扣除息税、折旧及摊销前盈利）之比降至2倍。我们从该公司截至2018年6月30日止的12个月EBITDA与期末净债务计算得出，当前这一比率高达4.99倍。

评级机构穆迪似乎也对其财务状况不甚乐观，将该公司的信用评级由A3降至Baa1，这无疑雪上加霜。

股东对于百威英博的进取扩张并不卖账，尤其以削减股息为代价，该股股价于2018年大幅下滑。不过，在2019年初，股价又大幅回升，原因与百威英博分拆亚太区业务上市的传闻有关。也许，这一交易真能挽回股东的心，毕竟这是最快捷的套现办法。

传百威英博赴港上市

彭博引用消息人士报道，百威英博已委派了摩根大通和摩根士丹利，分拆亚太区业务上市，上市地点可能选在香港，具体发行规模和时间未定，取决于市况。报道指其亚太区业务的估值约为700亿美元，百威英博可能通过这次分拆筹资50亿美元。然而，有分析师认为700亿估值过高。

亚太区包括澳大利亚、中国、印度、韩国和越南地区市场，其中中国是最重要的市场。百威英博在亚太区经营的主要品牌包括：百威、科罗娜、时代、福佳白、乐飞、哈尔滨、雪津啤酒等等。

2018年前九个月，亚太区的销量增长2.1%，至854万千升，占百威英博总销量的20.1%；期内收入同比增长2.1%，占总收入的16.5%；正常化（即扣除一次性款项后）EBITDA同比增长13.8%，占总额的15.5%。

除了融资之外，百威英博也可能希望通过在香港上市，巩固旗下品牌在当地的影响力和竞争优势。在中国，百威英博面对的竞争十分激烈。

2017年，中国的啤酒销量同比下降0.7%，至4401万千升。

中国市场的龙头大哥华润啤酒（00291-HK）2017年销量同比增长0.9%，至1182万千升，占全国销量的26.9%。该公司没有披露产量，销量与产能之比为53.6%。

中国历史悠久的上市啤酒企业青岛啤酒（00168-HK），2017年销量同比增长0.6%，至797万千升（包括海外销量），产量为756万千升。产能利用率为71.5%。

百威英博亚太区分部2017年销量同比增长10.9%，至1020万千升，销量与产能之比为61.2%。

从销量增长和产能使用数据可以看出，市场需求并不殷切，扩张动能不大，而且各企业都拥有非常充裕的生产能力，能够立即为抢占市场作出反应。品牌效应和营销成了海内外各大品牌抢占山头的重要战略，百威英博也许希望藉由上市之机，顺便推广一下品牌。

然而，从其中国同行的市值来看，百威英博亚太区业务700亿美元的估值显得高不可攀。

按其现价和2017年全年收入计算，华润啤酒和青岛啤酒的市销率分别为2.8倍和1.5倍。即使按照华润啤酒比同行还要高的市销率计，百威英博的亚太区业务的估值也只有221.39亿美元。要知道，华润啤酒是中国啤酒销量最高的企业，市场给予其较高估值无可厚非。百威英博在中国能否获得同样的认受性，只能在资本市场一较高下。

百威一直鼓励中国消费者“做自己”。但愿这家百年酒企能早日实现财务自由，“做自己”。

作者：毛婷

编辑：黎璐璐

（来源：财华社的财富号 2019-02-14 11:03） [点击查看原文]