一、逆势启航，波司登的戴维斯双击行情

2018港股纺织服装行业表现分化，不过整体表现好于A股，其中行业龙头的表现更为明显。

从富途的纺织服饰板块行情来看，去年全年纺织服饰板块跌3.09%明显优于恒指全年跌幅13.61%。分时段看，1月到6月上旬板块处于上行阶段表现优于大市行情；6-10月受等内外部因素影响，板块处在下行状态，且跌幅明显加剧；10-12月则处在止跌状态，年底出现回暖迹象。

就板块内而言，大市值公司普遍表现较好基本取得正向收益，而中小市值股跌幅明显。再具体到个股，波司登（3998.HK）则成为行业中一匹逆势崛起的黑马，股价表现一骑绝尘，年度涨幅高达132%。

总体来看，去年整个大市行情不佳，纺织服装行业综合表现相较于其他版块不算太差，不过这主要得益于大市值龙头企业的提振，相对来说大部分的个股跌幅还是非常惨烈的。而在这样的逆势行情中，波司登有如此表现确实非常亮眼。

实际上，2017年冷冬带来了较高的销售基数，整个社会零售数据持续走弱，叠加中美冲击、人民币汇率波动等一系列因素影响，市场对纺织服装板块的预期一直不算太乐观。波司登可以说在这样的行情中取得了逆势突围的效果，而再结合其不错的业绩表现，更像是上演了一场明显的戴维斯双击行情，实现了业绩与估值的共振。

而回归到公司的基本面，从此前中期财务报告可以看到，波司登实现营业收入34.44亿元，同比增长16.39%；归母净利润2.51亿元，同比增长43.93%，两者同比增速均创三年来新高，公司的业绩增长强劲。

当前服装纺织行业竞争不断加剧，面临着复杂的内外部市场环境，然而在这一背景下，波司登却能够取得如此惊人的表现，不免要问其究竟其做了什么，又做对了什么？

二、蝶变之年，迈过转型拐点

作为一家创立已有43年历史的国内老牌羽绒服制造企业，波司登过往的战绩是非常不俗的，时至今日，波司登一词还是国内羽绒服的代名词。

然而即便如此，公司也并非没有走过弯路。回顾过往，从2013开始一度连续三个财年业绩出现大幅下滑。

从当时的情况来，业绩走差主因在于公司产品老化，未能迎合消费升级背景下，对年轻化、时尚化、高端化的需求。另外公司又过于拘泥在生产环节，忽略了设计和销售两大核心，加之由于多品牌化的扩张却未能带来有效的业绩增长，致使成本增加，由此拖累了公司的利润增长。

不过，好在企业在行业内浸淫多年，波司登能够及时调整，并快速走向了转型。而就在2018年6月，波司登还提出"聚焦主航道、聚焦主品牌、收缩多元化" 整体战略方针，专注核心主业，激活品牌力量。与此同时其还谋划了"1至3年做强中国市场，4至6年布局全球市场，7至10年引领全球市场"的时间表。

作为企业的变革之年，波司登开始着力向着转型迈进，然而在此之前面临下行的业绩压力时，公司也早已经开始在不断收缩业务，回归初心，专注于羽绒服主业。

通过中期财报可以一窥公司的变革路径。

截至2018年9月30日的6个月里，波司登的多元化业务中男装和波司登居家的收入，仅为0.26亿元，较去年同期下降高达91.1%。

能够有如此大幅度的下降，也就不难感受到波司登在战略转型过程中所展现的果敢决心和执行魄力。而正基于公司高度的执行能力以及优秀的变革团队，其战略相信还将稳步推进，并由此实现企业的深度变革。

展望未来，随着波司登转型调整的持续深入，公司也将不断减少因过往多元化业务导致的资源占用，推动企业运营效率的提升，从而更好的提振业绩。

实际上，除却果敢做"减法"的行动外，波司登在转型的过程中最大的亮点应当是品牌的升级和优化。

公司看准了中国"M型"消费结构的进化趋势，高度注重打造自身核心品牌影响力。其将自己定位于"全球热销的羽绒服专家"，在转型升级过程中一改过往土气形象，在营销手段，设计风格上不断发力，并最终实现了本土服饰品牌的逆袭。

从2018年的一系列动作，可以看到其迎来的蝶变时刻：

18年7月份，波司登就在北京水立方召开"服装行业唯一入选国家品牌计划发布会"，宣布全面启动新战略，并公布了全新品牌标志。

紧接着到了9月，波司登成为登上纽约时装周主场的唯一中国品牌，并成功吸引了安妮海瑟薇、"鹰眼"杰瑞米雷纳、邓文迪等国际大咖助阵，获得了国内外多家权威媒体关注。

10月，波司登还与三大世界顶级设计师倾情合作，推出了全新联名羽绒服系列。

…

随着种种动作不断演化，波司登成功实现了对羽绒服品牌的激活，摇身一变，成为了竞争激烈的服装行业中一抹新的风采，赢得了市场高度追捧和亲赖。

据天猫早前公布的数据显示，仅去年11月羽绒产品在其平台上的销售额的涨幅就达到了48%，此外波司登还是双十一期间首家预售破亿的服装品牌。值得一提的是，在元旦假日期间，波司登线下门店还一度引发了消费者排队热潮。由此种种不难看出，波司登在转型路上所取得的不俗成绩。

当前波司登已经实现顺利度过转型元年，品牌得到有效激活，成功迈过了业绩拐点，并由此迎来了新的时刻，随着品牌的不断赋能、公司运营效率的持续优化，相信未来还将更具增长潜力和爆发力。

三、中国制造，如何中国质造！

对于一家生产制造出身的企业，波司登对于羽绒服产品的把握有着高度的认知，其作为羽绒服行业的第一品牌，在产品上也不断实现了品质优化和技术创新。

为外界所鲜知的是，相较于传统的服装，羽绒服的制造是需要一定技术含量的，无论是从保暖、透气、防水、轻盈程度等方面都需要相应的技术支持。而已经有着逾四十年行业制造经验的波司登在这里面则明显得心应手。

早在过去，波司登的羽绒服就实现了远征南北极，登顶珠峰的壮举，其出色的御寒保暖能力也成功经受住了一系列的考验。而聚焦当下，其推出的高端户外羽绒服还荣获了国际权威的Outside户外装备大奖，其专业保暖、防风防水效果优质，得到了国际权威机构的高度肯定。波司登坚守匠心制造，为保证产品品质，所用的羽绒都源自全球羽绒最优质场地，并且获得国际RDS认证，而90%的含绒量和高达600+的蓬松度，也让其衣服更具舒适感和保暖效果。

公司不断夯实其专业优势，推进商品品质升级、功能研发和时尚设计，全面提升面料、绒、毛、辅料、和生产工艺，不断为消费者提供更好品质的产品，而在这一过程中，公司也成功塑造了自身的核心竞争力。

作为羽绒服的专业生产厂家，其品质和工艺已经得到行业及市场的高度认可，而其品牌坚持创新和技术变革的能力也已经演化为常态，而这也将给企业在未来面临复杂的市场环境时，赋能更多的竞争优势，衍生出更多的生存空间。

当下，随着中国国力不断提升，从上到下都在强调国货当自强，对于这样一个有着四十多年经营历史的企业而言，波司登已经是当之无愧的民族品牌，其奔向国际市场的步伐如今也已经越走越远，其羽绒服畅销72个国家，全球销量超2亿，基本具备了国际优势地位。

展望未来，对内，在其本土多年的经营下，波司登相较于国外竞品有更多的下沉渠道和对市场更敏锐的洞察力，其经营效率也更为灵活有效，庞大的市场份额给了其更多的先发优势和龙头禀赋。而对外，伴随着波司登的品牌不断升级，以及在国际舞台大放异彩，凭借优质高性价比的产品其也将有更多的机会在海外市场拓荒，赢得更多的市场份额。

四、结尾

回归到投资上，波司登从2016年-2017年筑底以来，算得上是一个不错的投资标的，而作为羽绒服龙头企业其经营活动产生的现金流净额持续扩大，表现出强劲的增长势头。

而公司过往累计的分红率表现不俗，股利支付率也一直是诚意满满。

作为国内羽绒服龙头企业其所积累下的品牌优势、渠道优势、人才优势和资金优势是众多竞品企业所不具备的，而在细分龙头领域往往市场也愿意给出更高的估值。当前波司登的估值相较于其他行业细分领域的龙头，如体育用品李宁等并没有具备太多的龙头优势，另外对标国外两大羽绒服龙头加拿大鹅高达70倍PE、Moncler逾30倍PE，其还有较大的上升空间。

此外庞大的中国羽绒服市场也还有足够的发展潜力。虽然当前过往高端羽绒服品牌虎视眈眈看着中国市场，不过这对于国内行业而言，其带来的并非只是危机，在这些国际品牌的带动下，国内羽绒服市场的空间也在不断得到提高，作为国内行业老大，在既有优势下波司登的增长潜力也将随着市场空间的拓容不断扩大。

回顾去年"双11"，波司登全渠道销售突破7.4亿元，销量冠绝整个羽绒服行业。而就在1月8日，波司登还公布了集团品牌羽绒服业务2018/19财年前九个月零售表现，期内品牌羽绒服业务项下的核心品牌－波司登的累计零售金额较上个财年同期比较录得30%以上的升幅。这份作为公司首次披露的三季度运营数据其意义非同寻常，一方面展现了公司对全年业绩高速增长的信心，同时也展现了公司愿意以更透明的姿态与资本市场沟通，着眼于保持长远稳健的增长。相信随着这个寒冬的结束，波司登还会交出一份亮眼的年度业绩报告。

凡是过往，皆为序章，过去波司登一度沉浮，然而四十载的磨砺已经赋予了其更大的韧性和生命力，如今在多元化失利之后公司回归出心开始聚焦主航道，展现了惊人的一面，随着其在自身的核心赛道不断磨练，相信未来还将有跟多的期待。

（来源：格隆汇的财富号 2019-02-13 10:53） [点击查看原文]