对于投资，我目前的理解是：股票投资是在一定大道道的框架下不断积累的过程。我理解的投资并不是单纯买便宜的股票，而是希望通过基本面分析，深刻认识行业发展趋势和公司发展趋势，更愿意把价值和成长结合起来做分析判断；长期从空间和时间两个维度把握行业和个股趋势，短期更关注边际变化；如果看好一家公司的长期价值，对其短期并不非常在意，更注重长期趋势。

　　利率大幅下行是大概率事件

　　回顾2018年，全年经济运行比较平稳，但是有三方面比较超预期：外围争端迅速恶化，但在下半年出口却超预期高增；基建投资超预期下滑，货币边际放松效应不明显；社零增速持续回落，消费在GDP中的占比持续提升。

　　总体而言，国内经济并没有出现太多超预期的部分，经济增速因为上半年有比较好的表现，因此，GDP全年达到年初制定的6.5%的增速应该不会有什么问题；尽管经济出现一定的下滑，但是也是在预期之内，通胀一直保持在预期之内，房地产方面也跟政策息息相关，2018年也没有看到任何放松的迹象。

　　展望2019年，北信瑞丰研究部有以下判断：从目前的种种迹象看，外围争端或有改善或者缓和，但是长远而言，外围争端将会常态化；美国方面加息放缓，这或许为中国政策的制定留下空间；增值税的下调有利于产业结构调整，也在一定程度上促进消费，不过，增值税下调或令中央赤字扩大；地方基建投资将会受到当地财政情况以及去杠杆制约，中央财政更加积极；地产调控政策或许会有放松，但是优先级在稳基建和结构性减税政策之后。

　　整体上看2019年全年经济仍有下行的风险，CPI、PPI或有分化，财政政策应更加积极，人民币汇率总体稳定。

　　针对2019年投资策略，北信瑞丰研究部有以下观点：

　　一是全社会杠杆率高企，债务风险面临挑战。政府杠杆率提升空间相对有限(中央杠杆率总体可控，但是地方政府，考虑隐形负债)、基建拉动经济效率低下、超过2000万套的年房地产销量，意味着政府加杠杆——基建——房地产的路径已到极致，且面临着一定的下行压力。2018年宏观调控就持续在这样的“金融不可能三角”中反复变化；不过相对乐观的来看，目前的债务风险主要集中在国内，长期看是可以被解决的，并不存在巨大的系统性风险。

　　第二，加入世贸后的出口红利出现拐点，外围争端或将常态化。我们已经完成了从原材料初级加工出口(人力密集型)到现代工业化制造出口(资本密集型)的成功转型，但在向技术输出型产品的升级过程中遇到了现有利益集团的极大挑战。西方以背弃公平贸易精神为代价，用以打击中国制造的再次升级，这一趋势将成为未来很长一段时间的主旋律。

　　第三，消费面临周期拖累，结构将分化。在过去几年的房地产上行周期中，居民财富增加带来的各类可选消费升级面临拐点，在资产价格面临下行压力的预期下，可选消费持续升级的趋势可能会被打断。不过另一个层面，人口结构变化以及政策引导的低收入人群收入提升或将对基础必选消费带来一定机会。

　　2019年开始，A股上市公司盈利在过去十个季度上行后将面临着不小的下行压力——准确地说盈利伴随经济周期下行是不可避免的规律。但同时也要看到，2018年权益资产持续的估值下行已经提前反应了这一预期。流动性充裕、无风险利率中短期仍然承压，但长期下行趋势比较明确，持续降准和窗口指导已经提供了较为宽松的流动性环境，但长端利率仍然受到美国缩表节奏的影响，中短期内较难下行，但长期来看，利率大幅下行是大概率事件。

　　坚定看好新科技和新消费

　　目前，A股估值具备充分吸引力，股票持续下跌和长端利率的适当回落已经给A股提供了极高的股权风险溢价，股权风险溢价已经达到国内、国际统计学标准的历史高位，在人民币资产内部进行比较(股债房)，A股的风险收益比也非常高。

　　我们的总体观点是，政策底已经确定，近期中美外围争端大幅缓解、股票质押风险得到有效遏制、民营经济发展和解困受到重视，加之年初就开起降准措施缓解流动性；目前处于政策发酵期，市场关注的是政策的执行幅度和落地节奏。

　　具体来看，一是内外因素作用下，要更加重视国内政策动向，国内货币与金融监管政策出现变化，政府经济的支持措施和落地情况(包括增值税等)。

　　二是A股2019年整体要好于2018年，政策底、估值底已见，盈利底尚需观察，内外部矛盾问题2019年也将会有所缓解，至少不会像2018年这样让市场如此敏感。

　　三是，从长期看市场肯定是处于底部区域，但2019年经济增长压力仍大，所以磨底过程可能较长。考虑到政策释放和经济增速节奏，倾向于一季度和四季度(尚需观察)A股相对有机会，二三季度形势相对严峻；一季度博弈政策和方向成长相对占优，二三季度防守，四季度如果出现盈利见底则市场仍有机会。

　　在未来投资方向上，一方面，在我国经济稳增长的预期下，通过高质量发展和补短板契机，经济结构正在不断优化，未来经济增长动力将更加充足。

　　另一方面，目前90后、00后的消费理念正在发生很大的变化，这类新兴消费群体在消费理念、消费模式上与传统消费存在较大差异，这个领域的消费未来将成为消费的主力军，而布局新兴消费市场的上市公司也有望受益于这个不断成长的市场，未来可能会产生有很好成长性的上市公司。

　　我们在行业配置上还是以坚定看好的新科技(即产业升级；包括云计算、自主可控、医药生物、高端装备、国防军工等)和新消费(即消费升级；包括文体娱、食品饮料、家电轻工用品等)为主。

　　人类的基本衣食住行娱等需求从来都在，只是随着社会的发展，一方面是满足需求的方式会不断发生变化，比如满足人类出行的交通工具从自行车到汽车到飞机的演进；另一方面是，基本需求的侧重点也会发生变化，在物质需求得到满足后人类会逐步过渡到对精神需求的更多诉求；所以我经常会观察周围的亲人朋友同时，90后、00后、10后的需求与我们70、80后、与我们父母祖父母辈需求的侧重是不同的。

　　作者系北信瑞丰基金研究总监