当前中国经济面临三重挑战：

　　1 增长速度进入换挡期；

　　2 前期刺激政策步入消化期；

　　3 结构调整面临阵痛期。

　　2019年是中国经济和产业转型的过渡年份，经济长期累计的债务和对应的无效产能，需要得到重组和优化。这个过程从2018年第三季度开始，大概率会贯穿整个2019年。许多公司的三季度报表才刚刚开始变差，所有上市公司的加总利润Q3的增速从15%下降到4%，这个趋势随着经济各部门杠杆的调整仍将持续。

　　所幸的是，2019年随着美国加息周期的逐渐结束，中国的货币政策将得到更大的调整空间，目前开始的降准周期，让2019年的经济下滑得到了一定的缓冲。

　　市场本身具有波动性，我们总体判断2019年波动率不会太低。市场回暖会快一些，比如说公司的估值。但从宏观方面看，2019年的经济形势面临压力，公司盈利也面临多重挑战。2018全年，主板的估值中位数从28.3倍下滑至16.7倍，低于2005年的最低点，略高于2008年的最低点。考虑到经济形势的严峻程度，不排除2019年有进一步下滑的空间。当然每次导致股灾的原因都不一样。

　　未来假设主板有10%的增长，那么2019的主板PE中位数会到15倍，从这个角度看，主板下跌的空间有限。而创业板的估值中位数目前仍处于27倍的高点，以目前创业板公司的负债情况，业务的恶化程度，商誉的减值及摊销风险，以及科创板分流资金等因素来看，创业板2019年较大概率会进一步下行。

　　基于以上的判断，我们认为2019年有可能是未来十年的战略布局时点，投资标的将以优势行业的龙头公司为主。但从风控的角度考虑，我们会重点关注受宏观环境影响较小的行业上，包括：

　　1)需求稳定的日常消费品；

　　2)供不应求的商品；

　　3)复购刚性非常强的消费品；

　　4)产品价格已跌至行业生产成本，行业利润清零，龙头有成本优势的行业。

　　不同行业受到宏观环境的冲击是不一样的。像广告行业的增速会随着GDP增速而成倍波动。在经济下行的环境里，广告支出通常会是企业优先缩减的项目；像家电装修行业等与房地产相关的后周期属性行业，会受到较大的波及；像汽车等耐用消费品行业，也会优先受到经济下行节制消费的影响。

　　相对而言，像乳制品、肉制品、调味品等必须消费品，则较难受到宏观经济波动的影响；像某白酒龙头长期处于供不应求的状态，具备经销商价格缓冲带的生意，EPS很难下滑；像课外辅导行业一样的家庭教育支出，或是保障性保险等难以中断的复购消费，也是属于较为刚性的一种选择；像生猪与MDI等商品的价格，已跌至行业生产成本，许多公司的亏损导致供给在不断下降，而龙头公司的成本优势仍在保证其市场份额的提升和盈利的持续。

　　另一方面，以试行注册制为目标的科创板的推出，将成为未来中国新经济发展开花结果的土壤，这为2019年的投资带来了一些新的机会。

　　当有一个健康的二级市场之后，才会有一个蓬勃的一级市场。一个蓬勃的一级市场才能吸引更多的技术和资本投入到科技创新的事业当中。生产要素价格不断提升的当下，科技创新是我国跨过中等收入陷阱的最重要的出路之一。5G通讯的布置，会带来比4G时代的移动互联网更大的红利。产业物联网和云计算在互联网的快速普及，改变产品分发和社交消费的模式，为人工智能的应用奠定数据和通讯的基础。这或许会在2019年对经济和投资产生深远的影响，同时也是我国长期资本市场环境改善的重要契机。

　　愿2019年经历的岁月，都是未来十年价值绽放的注脚。让我们一起坚守初心，风雨同行，穿越时间的河流，静待玫瑰的盛放！

　　作者系深圳东方港湾投资董事长