科创板征求意见稿于1月30日揭开面纱：市场化发行、绿鞋机制、电子化审核、上市聆讯等均如市场预期而来，华菁证券常务副总、投行业务负责人魏山巍在接受上证报采访时表示，科创板的最大魅力在于为市场留足空间，通过对现有上市标准显著优化，促使市场重拾价格发现能力，以市场化机制为导向来实现资本市场中的资源优化配置。

　　魏山巍认为，设立适合中国市场的注册制，并通过稳定的配套政策助力注册制改革，在科创板的基础制度安排中有重要意义。从投行人士角度出发，魏山巍最期待的就是市场化力量在定价环节上发力。

　　盼科创板尽快落地

　　望上市企业多样性

　　“科创板的设立意在通过多层次的资本市场建设，与A股市场已有板块形成一定的竞合关系。它能够促使市场重拾价格发现能力，通过基础制度安排，应对市场情绪波动。”魏山巍表示，他对科创板的尽快落地、上市企业的多样性抱有期待。

　　魏山巍表示，首先，在科创板落地过程中，市场力量应该发挥重要的作用，尽量避免用监管手段代替市场选择的过程，最好的办法就是增加多样性。

　　其次，首批登陆的企业数量不宜太少。如果数量不够多，或者行业不够多元化，很容易出现“爆炒”现象。至于具体数量，很难做出准确判断，但还是建议加速供给。因为市场的核心还是供给与需求，既要保证有足够的供给，又要保证不对当前市场资金面造成太大冲击。

　　“只有这个平衡做好了，市场上赚快钱的人才会减少，投资者才会更多地回归价值投资。当然，即使市场出现了短时间的‘爆炒’，也要给市场自我纠正的空间和时间。”

　　具体到谁能先上这个问题，魏山巍认为，很大程度要看企业准备的程度。有一些企业已经进入稳定发展阶段，商业模式比较成熟，此前可能已经开始上市准备，其速度肯定要比其余企业快一些。

　　征求意见稿发布以来，市场反响热烈，科创板什么时候真正落地好呢？魏山巍表示，个人建议还是越快越好，在“家里”做研究，是无法预见到所有情况的，不如拿到市场上做检验。只有这样，才能真正完善制度建设。

　　市场化

　　应重点体现在发行定价上

　　魏山巍坦言：“我最期待的是市场化力量在定价环节上发力。”他指出，初期改革最核心的内容是IPO的询价、定价过程，以及让承销商、发行人、有定价能力的投资者参与定价和配售的制度设计。与交易制度相比，这些制度的改革与注册制的联系也更为紧密。

　　在基础制度设置方面，如何去应对市场波动、情绪波动、企业价格波动？如何让市场重拾价格发现能力？如何设定机构投资人的地位？机构投资者应该在价格发现中发挥怎样的作用？要承担怎样的责任？这些问题都会对定价直接产生影响。

　　魏山巍认为，相比事后疏导机制，合理、准确的发行定价更为重要。短中期内，这是科创板制度创新的核心。比如引入分析师引导估值定价；提高网下投资者认购比例，使其匹配应承担的投资风险，促使其合理报价；赋予承销商自主配售比例，向优质、有定价能力的锚定投资者倾斜；引入战略/基石投资者等长线资金，配合绿鞋机制，促使后市价值稳定等。

　　“科创板的估值体系应当与传统A股市场有很大区别。”由于新经济企业具有显著的新经济特征，如成长速度快、盈利模式不确定、前期试错成本较高、技术驱动且需要大量的技术投入等，使得传统的估值方法在一定程度上有所失效。因此，针对新经济企业，传统的估值方法需依据新经济企业的特征进行一定的修正。参考新经济企业境外上市的估值方法，主要的估值方法为现金流量折现法和可比公司法。其中，可比公司法的估值指标较传统企业的有较大的扩展。通常来说，P/S、“P/某关键业务指标”是适合新经济企业的估值方法。新经济企业的商业模式不尽相同，无法套用单一和传统的估值模型。

　　魏山巍表示，华菁证券对新经济企业有着相对深入和透彻的理解。凭借股东方华兴资本集团的顾问业务，可以感受全市场新经济的投融资状态，能提供指数化判断，能够将知识积累(文化、知识和对新经济的理解)向市场导流。同时，作为合资券商，华菁证券拥有国际化经验。

　　改革难点在于

　　政策执行的稳定性

　　在魏山巍看来，科创板成功的核心，在于建立和深化板块的内涵，通过优秀和前瞻的机制，吸引和发掘新经济领域的头部企业，汇集属于自己的科技创新巨头。但在推行初期，最大的阻力和挑战可能是如何保证政策执行的稳定性，以及如何容忍短期波动。

　　新经济领域参考系的建立必然会经历一定的磨合和试错阶段，要尊重市场内生的、良性的、有序的互动和调节。魏山巍认为，美国资本市场之所以能不断吸引新经济巨头，很大程度上在于政策执行上的坚持：第一、定位明确，重监管，轻审批。无论是纽交所，还是纳斯达克，监管部门主要负责维护公平的交易秩序。第二、相信市场，容忍失败，允许大浪淘沙。监管机构并不对股价进行指导和背书。第三、注册制和退市机制长期看能够消除套利空间，帮助一二级市场实现平衡。

　　投资者保护不是保证赚钱

　　“应该赋予投资者一定的自由，让他们去自由地选择投资标的。”魏山巍表示，但同时，还需要厘清一个概念，投资者保护并不等同于让投资者赚钱。

　　有部分观点认为科创板合格投资者的认定门槛不低。对此，魏山巍表示，由于科创板开创初期的风险较高，后市股价可能波动较大，对个人投资者也缺乏教育的过程，故可以一定程度上提高个人投资者的准入门槛，刚开始可以设置一些投资者准入门槛。同时，鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资。

　　他进一步指出，市场已经在通过内生变化调整投资者结构。根据上交所统计年鉴投资者历年开户数据，2017年，按持股市值计算100万元以下的自然人投资者占比为7.1%，机构占比已经接近80%。而在2007年，按持股市值计算100万元以下的自然人投资者占比高达30.28%。A股市场的中小散户比例在逐年降低，并以机构为主参与交易。

　　此外，根据不同发展阶段的企业适当调整投资者准入门槛等措施，也能够在保护投资者的同时又能保证交易活跃度。由于创新企业可能存在长期亏损、盈利不确定性较大、投资风险较高等特点，魏山巍也期待监管部门进一步完善法律监管，加强风险教育，提高对信息披露失实、财务造假的处罚力度，协调完善民事赔偿机制。