文/拆西墙

盛大游戏回归A股的日子已经越来越近，但既不是IPO也不是借壳，而是“下嫁”中小板上市公司，甚至名字都没能保留。

今早，已经停牌三个月的世纪华通（002602）发布了发行股份购买资产的交易预案，拟298亿元收购盛跃网络100%股权，而盛跃网络继承的正是盛大游戏的“衣钵”。

盛大游戏最初只是盛大集团下的游戏业务，盛大集团由陈天桥在1999年创立，是中国网游的开山鼻祖，2001年9月，《热血传奇》正式上线运营，2004年5月，盛大集团登陆纳斯达克。

2009年，盛大集团将盛大游戏分拆出去，该年9月盛大游戏发行ADR在纳斯达克上市，此时盛大游戏已是国内最大的网游运营商。

盛大游戏IPO定价为每股12.5美元，有分析称其招股价格较为保守，但万万没想到，盛大游戏最高价就永远定格在上市首日的13美元了，2013年低点仅为2.68美元，市值缩水近80%。

长期的低估值让盛大萌生了退市的想法，2012年2月，母公司盛大集团率先从纳斯达克退市，盛大游戏于2014年1月开始启动私有化，此次退市可谓是一波三折。

2014年，以盛大集团、春华资本为首的财团向盛大游戏提出非约束性私有化方案，但之后二者均退出了私有化财团。

2015年，盛大集团出售剩余股权，不再持有盛大游戏股份，陈天桥卸任盛大游戏董事长并退出董事会。同年6月，华通控股及邵恒、王佶通过设立有限合伙企业收购并间接持有了盛大游戏43%的股权。华通控股是世纪华通的控股股东。

2017年，由华通控股及邵恒、王佶控制的上海曜瞿如投资合伙企业收购中绒集团所持有的盛大游戏47.92%股权，获得盛大游戏控制权，并承诺一年之内将盛大游戏注入上市公司。

同时，在取得盛大游戏100%股权后，华通控股及一致行动人将盛大游戏资产注入新成立的盛跃网络。根据交易预案，盛跃网络拥有原盛大游戏的网络游戏业务、主要经营性资产和核心经营团队。

在今年6月世纪华通筹划重组之前，盛跃网络陆续引入了机构投资者，尤其是腾讯的战略投资，林芝腾讯出资29.85亿获得盛跃网络的11.83%股权。

世纪华通本是一家汽车零部件的供应商，从事汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售。在经历连续3年业绩下滑后，2014年9月，世纪华通斥资18亿元收购了天游软件100%股权和七酷网络100%股权，形成汽车零部件和互联网游戏双主业。

但是世纪华通的转型之路似乎并不顺利，上述两笔收购均溢价10倍以上，18亿的收购留下了15亿的商誉。而且两家子公司业绩也很平淡，达成业绩承诺的方式是通过再收购。

2015年6月，天游软件以3.5亿元收购了厦门趣游100%股权。2015年9月，七酷网络以400万元的价格收购了杭州盛锋，此两笔收购帮助天游软件和七酷网络完成了业绩承诺。

2018年1月，世纪华通又斥资69亿收购点点互动100%股权，据了解，点点互动是最早一批面向海外市场的集研发、发行及运营为一体的游戏公司。2018年4月，点点互动超越IGG和网易，首次夺得月度的出海收入冠军。

收购点点互动之后，业绩增长立竿见影，今年上半年，世纪华通营收38.95亿，超过2017年全年营收，实现净利润7.11亿，其中，点点互动营收超20亿，净利润超5亿。若剔除点点互动的影响，上半年世纪华通的净利润仅2亿出头，而上年同期是6.18亿。

但是世纪华通心知肚明，仅凭这几次收购还不足以在游戏市场形成竞争力，费尽心机也要拿下盛大游戏。

根据交易预案，盛跃网络2017年营业收入42亿，剔除股权激励影响净利润为17亿。目前各方初步确定盛跃网络2018年、2019年、2020年承诺扣非净利润分别为20亿元、25亿元、30亿元，对于世纪华通业绩是很好的补充。

但是这些收购也为世纪华通带来了商誉过高的风险，比如点点互动的商誉为52亿，截至上半年，公司商誉账面价值为70.71亿，占净资产的比例为50%。收购盛跃网络后，商誉将增加近200亿。

2001年，因为代理《传奇》，盛大游戏赚得盆满钵满，到2004年成为国内最大的网游运营商。在游戏领域取得成功后，陈天桥开始将资本触角伸向了娱乐、文学、影视、地产和金融等领域，当陈天桥忙于投资之际，腾讯、网易等后起之秀开始步步紧逼。

2009年正当盛大游戏分拆上市之时，腾讯靠着代理《DNF》、《穿越火线》、《英雄联盟》等爆款游戏，开始超越盛大，成为游戏行业新的霸主，而盛大游戏除《传奇》系列外再无爆款。

由此可见，盛大游戏上市后股价逐年走低有一定的必然性，再加上退市后的几年陷入股权争夺战，与其竞争对手的差距已经越来越大。2017年，腾讯、网易的游戏收入分别为1179亿、363亿，而盛大游戏的收入仅为42亿，且由于增长率较低，这个差距只会越来越大。

盛大游戏曾先后推出《热血传奇》、《传奇世界》、《泡泡堂》、《龙之谷》、《永恒之塔》等 70 多款网游，在此次交易预案中，这些游戏仍是盛跃网络的核心项目。盛大游戏已经10多年不再有爆款了，能够依靠的只有那不断被消耗的唯一IP——《传奇》。

盛大游戏当初与腾讯分庭抗礼，而今已完全依附于腾讯，近些年出品的手游均由腾讯独家代理，今年引入腾讯作为股东后，负责腾讯游戏业务的马晓轶进入盛跃网络董事会。

虽然盛跃网络保留了唐彦文等盛大游戏原有团队，但是失去了陈天桥这棵大树的庇护，门外汉世纪华通又能将盛大游戏带往何处？

有意思的是，虽然盛跃网络拥有盛大游戏100%股权，但是“盛大游戏”、“Shanda Games”等34项商标仍归盛大集团所有，有效期是2018年12月31日，为此还要每年付出100万元。

（来源：硬核财经的财富号 2018-09-12 21:32） [点击查看原文]