国内政策利好支撑股市见底

　　为了支持实体经济的发展，应对国内经济下行，国内无论是财政政策还是货币政策均不断释放暖意。2018年7月财政政策就明确转向，去年7月23日国务院常务会议上确认了财政政策的转向，随后采取了一系列的利好政策。按2018年中央经济工作会议的安排，2019年宏观政策要强化逆周期调节，稳定总需求，2019年要抓好以下几个重要任务：一是推动制造业高质量发展；二是促进形成强大国内市场；三是推进乡村振兴战略；四是促进区域协调发展；五是加快经济体制改革；六是推动全方位对外开放；七是加强保障和改善民生，要“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心”。政策还改变了过去那种经济不好就放松房地产的做法，而是进行减税降费。针对居民提高个税起征点、实行附加项抵扣政策，针对小微企业提高增值税的起征点，这些政策均有利于提振市场的信心。货币政策方面，今年1月4日，央行公告下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中2019年1月15日和1月25日分别降准0.5个百分点，这次全面降准1个百分点极大地提振了市场信心，改变了市场的预期。虽然央行强调不会大水漫灌，会保持流动性合理充裕，但显然市场的预期更加乐观。央行近日通过公开市场操作又向市场注入大量的流动性，这也加强了市场的乐观预期。可以说，目前政策对股市明显利好，央行行长易纲近期接受媒体采访时谈到股市、债市和汇市要平衡发展时，也罕见地将股市摆在首位，这也说明国家层面非常重视股市的企稳回升。

　　外围回暖带动A股风险偏好回升

　　图为美国的耐用品新增订单和消费者信心指数变化

　　近期外围市场集体回暖，带动A股风险偏好系统性回升。首先美国经济放缓迹象导致美联储主席对加息的表态开始变得“鸽派”。美国的经济有走弱迹象，代表需求的耐用品订单同比增速持续回落，8月为12.1%，最新已经回落到5.29%；消费者信心指数也从9月的高点100.1持续回落，今年1月的最新数据已经回落到90.7。面对美国经济下行压力，美联储主席鲍威尔表示货币政策要有灵活性，政策路径不是预定的，同时表示对加息有耐心，这让市场预期美联储的加息可能会变慢或有所调整。受此影响，美国股市近期已经反弹了14%，标普500指数离历史高点不到10%，美国股市的大幅反弹有利于国内市场信心的恢复。

　　近期主要新兴市场的风险资产普遍表现较强，一个重要表现就是主要新兴市场的本币开始走强，这也带动A股系统性走强。由于美联储主席对加息的态度有偏“鸽派”迹象，美元升值的压力变小，新兴市场本币被动贬值的压力相应地变小。从数据上可以看出美元升值的过程对应着主要新兴市场货币的贬值过程。同理，当美元升值预期减弱时，新兴市场货币就会反弹。本币升值预期有利于新兴市场的股市、汇市，这是新兴市场风险资产走强的本质原因。近期土耳其里拉、阿根延比索、南非兰特等表现较为坚挺，我国的人民币汇率也是类似走势。

　　可以说，近期不论是美国股市还是新兴市场的风险资产均有回暖迹象，这也带动A股的风险偏好系统性回升。

　　A股的企业盈利有望在近期内见底

　　统计A股的企业盈利情况，样本为2002年起至今剔除掉金融石油石化的所有A股，考察指标为归属母公司的净利润同比增速。

　　图为A股归属于母公司的净利润同比增速(%)

　　图为A股归属于母公司的净利润同比增速(%)与沪深300指数对比

　　从上图可以发现从盈利高点到盈利见底，有3次历经了八个季度，1次经过十二个季度。从频率角度看，经过八个季度盈利见底的占比75%，经过十二个季度企业盈利见底的占比25%，因此企业盈利下行之后，经过八个季度后见底的可能性最大。本轮的企业盈利高点是2017年一季度，按照这样的周期性特征推算，企业盈利最有可能在2019年一季度见底。见底时间可能会略有延后，但考虑到我国在加强逆周期调节，正在实行普惠性减税和结构性减税，这些措施将会给企业盈利带来利好，带动企业盈利回升。综合起来，预计近几个月A股的企业盈利就会见底。从企业盈利与股指的对比看，指数见底会提前于企业盈利见底。在当前时点上，指数并不悲观。对比A股企业盈利同比增速与沪深300指数，也可以看出指数底通常领先于盈利底。

　　A股成交活跃市场正在回暖

　　自1月初以来 A 股的成交开始活跃，在全面降准之后，两市向上反弹，主要指数均反弹了5%至7%。伴随着成交量放大， 12月中下旬至降准前两市的日均成交额为2431亿元，降准之后两市的日均成交额为3167亿元，放大了30%。价格反弹伴随放量是市场回暖的标志，这说明资金参与股市的意愿增强，行情大概率会持续。

　　图为A股的日成交额(亿元)

　　从换手率上看，A股的主要指数在我国全面降准之后，换手率有明显回升，上证综指、深成指、沪深300、中证500和上证50在全面降准前的日均换手率分别为0.35、0.79、0.25、0.68和0.13，全面降准之后日均换手率分别提高至0.49、1.10、0.33、0.96和0.14，分别提高了36%、38%、30%、40%和6%。从换手率看，A股的回暖迹象也很明显。可见，在多重利好的影响下，A股从盘面上看已经在实质性回暖。在成交额不断放大、换手率明显提升的情况下，预计反弹行情将会持续。

　　从上面的分析可以看出，A股的市场环境已经发生变化，无论是货币政策还是财政政策均已明确转向，这有助于提升A股投资者的积极预期。外围市场的风险也在减弱，美国由于经济的下行风险美联储的加息态度在转“鸽”。全球主要新兴市场的风险资产均有转好的迹象，这种系统性的风险偏好提升导致A股的市场偏好也有好转。虽然经济数据仍在下行，但是不足为惧，减税降费等措施叠加周期性规律，A股的企业盈利极可能近几个月就会见底。由于指数会领先于企业盈利见底，当前的指数底部或已出现。在这些利好的影响下，股市已经实质性回暖， A股的成交量和换手率伴随着股市反弹温和放大，后市反弹有望持续。