原创 / 东吴工程机械

整理 / 研讨吧

一、2016年挖机销量反超装载机，2018年差距逐渐拉大

2010年以前，我国装载机销量一直领先于挖掘机。在装载机销量最高峰的2011年，装载机的销量为24.7万台，是挖掘机销量的1.38倍。但挖机在2016年底成功实现了总量上的超越：挖掘机以70320台的销量成绩超越了装载机销量60935台。至此，中国土石方机械长期以装载机为主的格局被打破，开始转变为以挖掘机为主。

2017年以来，工程机械行业迎来触底复苏，挖机销量增速大幅上涨。2017年，中国挖机销量14万台，同比+100%；装载机销量9万台，同比+47%，挖掘机销量比装载机高57%。最新数据显示，2018年1-11月挖掘机累计销量187393台，已超越2011年年度销量178352台，装载机累计销量104286台。挖掘机销量比装载机高80%，销量差距逐渐拉大。

二、挖机技术不断成熟，性能优势明显，反超装载机为必然

技术不断成熟：早期中国挖机技术很不成熟，加上装载机的售价低于挖掘机，中国挖机的市场被装载机取代了很大部分。随着以三一重工为首的国内厂商不断加大技术研发投入，挖机技术不断成熟，被装载机所取代的挖掘机国内市场逐步回归。

基于技术优势，龙头厂商也丝毫不放松海外布局，2018年以来，挖掘机出口量同比增速维持在70%以上，出口正在成为新的增长点。国内厂商海外布局多年，叠加 “一带一路” 沿线的工程需求对挖掘机出口的拉动作用，预计未来出口销量依旧维持高增长。

性能优势：号称“工程机械之王”的挖掘机具备一系列性能优势：插入力强、装卸效率高、可立体作业，相比于装载机更加灵活，适用性强，导致挖掘机市场更为广阔。

对标全球机械市场，欧美挖掘机基本上是装载机两倍，日本挖掘机比例更高。因此中国市场2016年以后挖掘机开始超过装载机，并呈现出扩大状态实属正常。

三、政策环境利好工程机械，挖机将进一步替代装载机保持强劲增长

近期国家政策放松，以交通基础设施为代表的基建项目审批明显加快，基建投资有望迎来反弹，全年来看，我们预计基建投资同比增长4%。此外，环保核查趋严将加快更新需求释放，国三切换国四标准有望推动更新需求提前释放，拉长工程机械行业景气周期。挖掘机和装载机近两年都呈现出了反弹高速增长态势。

2018年1-11月装载机累计销量 104286台，累计同比+27%。2018年1-11月挖机累计销量187393台，累计同比+48.4%。相比于挖机销量，装载机销量稍有逊色，我们预计装载机对挖掘机销量比例还将继续下降，预计挖掘机销量会上升至接近装载机的2倍左右。

四、投资观点

持续关注【三一重工】：1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；2、出口不断超预期；3、行业龙头估值溢价。

其余关注【恒立液压】：中国液压行业龙头，拓展国际业务绑定龙头增长性可期。关注徐工机械、柳工、中国龙工、中联重科等。

风险提示：一带一路实施低于预期；固定资产和房地产投资低于预期，基建投资不及预期。

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（来源：研讨吧的财富号 2019-01-14 10:17） [点击查看原文]