纵观历年来的A股市场，今年可谓不折不扣的小年。值得注意的是，2018年不少积极因素不断累积。从宏观层面上看，一系列针对微观主体的减税、金融支持民企的政策出台；从监管的角度看，鼓励上市公司回购、支持兼并重组等中长期制度建设陆续落地；从市场主体而言，今年A股首度纳入MSCI指数作为标志性事件，将正式开启A股的全球配置时代。

　　展望2019年，兴业证券研究院首席策略分析师王德伦最近接受了《每日经济新闻》记者(以下简称NBD)采访，他从全局眼光看市场，针对那些将影响市场的中长期变量做了一番细致的梳理。他认为，2019年将是A股承前启后的一年，市场波动小于2018年，但机会多于2018年，投资者可把握中国重构、全球重构等提升风险偏好带来的机会。相关配置方案的建议是核心资产打底仓，新To B产业链和轻消费做弹性。

　　注意重构带来估值提升

　　NBD:回顾今年A股市场，除了一些短暂的主题性机会外，其他的行业性机会则比较少，您如何判断2019年的市场特征？是否会否极泰来？

　　王德伦：目前市场对明年的经济预期较为一致，我们对市场要从更深层次的层面去把握。我们2019年的年度策略突出了“重构”二字，2019年是承前启后的一年，市场波动小于2018年，机会多于2018年，投资者可把握中国重构、全球重构等提升风险偏好带来的机会。

　　NBD:对于这些重构，您能否具体谈谈？

　　王德伦：具体而言，国内重构又包括几个方面，即重构政府与企业的关系、重构国企与民企的关系、重构监管与市场的关系、重构市场微观主体，而这些重构缘于一系列的减税措施，金融支持民企，回购、退市、再融资、科创板等一系列制度的推进，以及对养老金、银行理财资金、险资、外资等长期资金的不断引入。

　　同时，全球资产配置格局面临重构，中国资产将最为受益。2008年金融危机10年以来，全球资产配置美国，催生了美股史上最长牛市，不过现在美国经济、美股上行通道越来越接近尾声，全球资本面临再配置，在这样的背景下，中国的优质资产将具有很强的吸引力。中国经济体量全球第二，在全球新兴市场里中国最好，能够承接大体量资金配置；中国巨大且稳定增长的消费市场能够带来各种结构性机遇，目前我国终端消费品的市场总量已接近美国，而且未来每年还有望保持8%~9%的增速，这在全球是非常鲜有的；另外，经过40年的改革开放，中国已经沉淀了一批优质企业。

　　NBD:随着A股市场的不断开放，您在与外资机构的交流中，有没有发现他们与国内投资者的看法有何不同？

　　王德伦：一些国内投资人看起来比较悲观的事情，在大多海外投资人看来比我们乐观一些，区别是，有些人是很乐观，有些人是谨慎乐观。比如过去两年，国内投资人对汇率波动的担忧，实际上汇率波动的幅度在一个很窄的区间内，汇率的稳定性远强于其他新兴市场。有专门的学术研究结果显示，一个国家的资本市场在开放过程中，外资流入的总体进程将免疫于短期的经济周期。此外，从目前A股的估值来看，是全球资本市场的洼地，吸引力不言而喻。

　　NBD:既然您相对看好明年市场，如果明年企业盈利增速有所回落的话，支撑股价的因素更多的将是什么？

　　王德伦：我们判断2019年EPS对指数的贡献将弱于2018年，甚至不排除负贡献。相反，来自中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升，货币流动性环境的改善，这些方面使得A股估值提升对指数的贡献强于2018年。

　　NBD:那明年A股如何做配置，才能跑赢大盘呢？

　　王德伦：我们的建议是核心资产打底仓，新To B产业链和轻消费做弹性。新To B方面首推为面向设备、智能互联筑基的新“To B”，如5G产业链、计算机(如自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技)、高端制造(如半导体设备、锂电设备)、军工等板块龙头股。在“口红经济”效应下，以轻奢化、休闲化、个性化、便捷化、品牌化为代表的“轻”消费方向有望高速增长，如美妆、品牌食品、医疗、特色零售、文化娱乐等。明年上半年，我们看好的核心资产包括基建、非银、地产等行业的龙头等，而传统的消费白马还需要经历一个估值消化的过程。

　　这些变量将有积极作用

　　NBD:我们再来具体聊聊明年A股的一些重要变量。随着明年MSCI提高A股市场权重比例、富时罗素正式纳入A股，您预计明年会给A股带来多少增量资金？目前各机构的预测有所差别。

　　王德伦：据我们测算，明年由于MSCI提高A股市场权重比例、富时罗素正式纳入A股的因素，会带来570亿美元的增量资金，其中MSCI带来的增量规模约500亿美元，剩下的是富时的。按照人民币换算，其规模将是3000亿~4000亿元，其实这个体量是很大的，因为这是边际增量。另外，这些都是被动资金，是一定会流入A股的，此外还有望带动主动型资金的流入。

　　NBD:今年来，不少沪深港通北向资金持股占比高的白马股都出现了较大的调整，请问这是否意味着外资持续流入白马股的趋势有所转变？

　　王德伦：从全球其他主要新兴市场股市前10大市值股票的股东结构来看，外资的占比很高，有不少股票的外资持股占比超70%，有的甚至高达90%，所以外资流入A股将是一个长期趋势。

　　NBD:您觉得银行纷纷成立理财子公司，对市场会有什么深远影响？

　　王德伦：这会让银行资管的投资结构产生变化，过去银行投资A股，往往也只是打新，参与定增，或者一些明股实债的项目。随着银行理财子公司的成立，这一结构会发生变化，银行的主动投资能力会越来越强，比例也会越来越大。在资管新规的背景下，未来非标投资比例会持续下降，标准化的产品投资比例会增加。

　　NBD:银行理财产品可以直接或间接投资股票，银行资金又将给A股带来什么样的变化？

　　王德伦：这属于微观市场主体方面的重构。国内公募基金发展了20年，现在整体持仓A股的体量为1.7万亿元，私募与险资也差不多都是1万多亿元的规模，而光一个工行资管的规模就高达2.5万亿元，招行的资管加私行也是2万亿元以上的规模。未来即使银行理财资金只有一部分投资股市，也是很大的体量，当然这会有个逐步放量的过程。

　　NBD:明年科创板可能会正式落地，您觉得将实行注册制的科创板会对市场产生什么样的影响？

　　王德伦：科创板作为一项长期制度建设，对资本市场会有积极影响，至于短期投资人可能担忧会有资金分流，我们预计在科创板推出初期，会稳步推进，实际上的资金分流会比较有限。

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