【特斯拉】苹果已经out了，全球科技的未来已来！

详见10.29脱水研报：【特斯拉】全球衰退他赚钱；美股走熊他走牛！

虽然，10月底开始计算，我们梳理的龙头标的旭升股份阶段涨幅已经超过70%。但是，我们认为，特斯拉的机会是特斯拉产业链的机会，不是仅仅一个旭升股份，产业链其他投资机会盈利弹性和盈利空间的能见度也非常高。今天，帮助大家再次梳理特斯拉产业链的逻辑。

Model3产量爬坡明显，2018年Q1-Q3分别生产1.0/2.9/5.3万辆，预计Q4生产5.8万辆，2019年Model3产量有望较2018年14万辆翻倍至28万辆。同时，Model3国产化进度持续超预期，今年10月对价9.7亿元获上海建设用地，预计2020年开始中国国产。另一方面，2018年8/9/10月特斯拉在美国实现月销2.0/3.0/2.1万辆，已经可以PK同期奔驰、宝马、奥迪3.2、2.3、1.6万辆的水平。特斯拉对于未来的电动智能车具有明显的示范效应，可能打造类苹果产业链。

特斯拉全球销量及预测

按Model3单车BOM28.5万元计算，当前2018年所有车型合计产销24万辆对应680亿元的物料采购规模。而到2021年，预计将快速扩张至1990亿元，其中传统零部件、三电、电子智能将分别占560、880、530亿元，均拥有可观的规模。长期看，五年内有望增至2800亿元，乐观对标BBA全球200万辆销量，供应链可看到6000亿元规模。凭借足够的空间和高成长性，特斯拉供应链将有望诞生巨大的投资机会。

特斯拉供应链规模，2021年有望达1991亿

根据特斯拉Model3的BOM结构，对应的市场规模大小

特斯拉供应链的2个短期特征。通过将特斯拉Model3与蔚来ES8、比亚迪唐、福特锐界横向对比，发现特斯拉供应链如下的特点：

1）零部件采购存在三年锁价：使铝合金压铸件等供应商短期无须担忧年降，能够充分享受Model3放量的业绩蜜月期。

2）系统外包程度高：Model3车型的16个大件被系统外包，占据采购支出BOM高达47%。而热管理等零部件企业也因此获得了更厚的盈利空间。

针对短期的投资机会，这两个特征给特斯拉收入占比高的企业短期带来非常大的盈利弹性。

【环境监测】打好三大攻坚战，雾霾又来了怎么办？

2015年7月，国务院出台了《生态环境监测网络建设方案》，要求2020年中国生态环境监测全面布局，精准治污，监测先行。从管理上看，省、市、县级监测系统的垂直改革——人事、经费省级统筹，环境监测管理体系重构，使得数据真实性得到保证，监测数据到治理决策形成闭环，环境监测必要性大幅提升，行业迎来高景气。

环境监测监察机构管理机制（垂改前和后）

2018年1月环境税开征，重污染行业如钢铁、水泥、印染、造纸的监测设备需求释放。同时，税务部门会倾向于使用物料恒算法，选择高系数的税额，因此，规模较小的企业为了减税，也倾向于使用在线监测，确定实际排放量。作为税收计量依据的SO2、NxOy、COD、氨氮等污染物的监测设备需求释放。

2018年环境税开征，污染源监测设备需求提高

2017年，各省陆续出台了新的环境税额，按照各省2015年的排污量计算，2019年环境税完全征收将达到835亿元（2016年排污费206亿元），“排污费”改“环境税”后，征税主体由环保部门移至税务部门，执法刚性提高，环境税有望大幅提高。

2018之后环境征收有望大幅提高/亿元

环保督察的地区不断深入，督察内容不断扩大，督企、督政进入常态化阶段。督查组的整改决策、反馈问责需要有环境监测数据作为支撑，环境监测设备持续受益。同时环保督察使得县、乡一级环境问题逐步暴露，环境监测及和环境治理需求逐步下沉。

环保督察常态化

预计监测行业2018-2020复合增速16%，年均市场415亿

环境监测市场空间/亿元

根据细分板块估算，2018-2020年环境监测年均市场空间415亿元，其中大气74亿/年，VOCs监测79亿/年，水质监测103亿/年，污染源监测145亿/年，土壤检测14亿/年。

十三五监测细分领域估算

环境监测行业，包括先河环保、聚光科技、理工环科

【农药制剂】风水轮流转，成本向下利润请向上！

受未来供给增加影响，原药价格望适度回落

供给端：

近期部分地区的监管部门出台了对停产整顿企业验收复产的相关文件，受环保限产的部分农化产能目前已逐步复产，2018年1-10月份化学农药原药产量累计同比增速达到0.5%，较1-9月份的-13%大幅提升13.5个百分点。

农药原药产量累计同比

同时，主要原药企业在农药行业迎来景气周期背景下，积极布局，新建产能将陆续投放。因此，方正化工认为，未来原药供给将迎来增长期。

2010上市农药企业购建长期资产现金净流出合计

成本端：

美元指数和原油期货价格走势

作为原药行业上游，原油价格下跌降低了原药成本，原药价格中枢承压。

原药价格下行，农药制剂公司受益

农药制剂产业链上游是原药行业，因此原药的生产与价格影响着下游农药制剂行业的成本和利润。原药价格的上涨将增加制剂企业原材料采购成本，进而导致企业制剂业务利润率的下滑。反之，原药价格的下跌也会降低企业的原材料成本，进而提升企业制剂业务的利润。

我们对国内制剂龙头诺普信除草剂业务的毛利率和上游对应原药草甘膦的价格走势进行分析，发现二者呈现明显的负相关性。

另一农药制剂主要生产企业海利尔的制剂业务毛利率也与原药价格呈现高度的负相关。

制剂业务利润与原药价格高度负相关，因此，我们认为，原药价格的下跌，将有利于国内制剂生产企业的成本控制和利润增长，诺普信、海利尔和沙隆达A等制剂生产企业企业业绩有望迎来复苏。预计2019年，在原药价格预期下跌的背景下，国内农药制剂生产企业成本将得到进一步压缩，利润有望实现新的增长。

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