“考虑到失业率和美联储货币政策之间的关系，以及美联储近期的由‘鹰’转‘鸽’，美联储本轮加息周期或已至尾端。”长江证券研究所宏观部负责人、首席宏观债券研究员赵伟12月6日在接受中国证券报记者采访时表示，对大类资产而言，随着美联储放缓加息节奏，综合考虑美国宏观形势、货币环境等未来变化，10年期美债收益率顶部已现，黄金配置价值加速凸显，同时难以缓解美股调整风险。

　　中国证券报：近期，美联储多位高官发表鸽派讲话，吹风未来“放缓加息”，是否预示本轮加息周期临近尾端？

　　赵伟：11月以来，美联储在加息立场上由“鹰”转“鸽”。其中，主席鲍威尔和副主席克拉里达均强调目前利率“仅略低于”中性利率水平。美联储11月议息会议纪要也摒弃“进一步渐进加息”表述，转为强调“未来货币政策不预设路径、将更加灵活”。

　　结合美国失业率走势和美联储官员最新表态等因素看，本轮美联储加息周期大概率已至尾端。最大化就业和稳定物价是美联储的政策目标。历史经验显示，在失业率加速下滑时，美联储一般开启加息周期；随着失业率降至周期低位，美联储一般暂停加息；而一旦失业率止跌反弹，美联储往往开始降息。目前，美国失业率已降至历史低位，进一步下行空间或相对有限。

　　中国证券报：历史上，美联储放缓加息对大类资产有何影响？

　　赵伟：2008年前，由于美联储较少使用“前瞻指引”提前调控预期，因此从美联储暂停加息时点开始考察大类资产走势。历史经验显示，美联储暂停加息前一段时间内，10年期美债收益率往往处于顶部区间；而暂停加息后，10年期美债收益率一般加速回落。与此同时，从美联储暂停加息至开始降息，伴随美国名义利率和实际利率加速回落，黄金在长周期内均明显上涨。对美元指数和美股而言，由于还受其他因素影响，在美联储暂停加息后无一致变化规律。

　　中国证券报：本轮美联储放缓加息后，主要大类资产将受怎样的影响？

　　赵伟：2018年以来，10年期美债收益率大幅上行，与油价持续上涨带动的通胀预期抬升高度相关。然而，随着本轮全球经济至周期尾端，以及美国原油产量趋于进一步扩张、OPEC难大幅减产，中低油价或成未来常态。上述背景下，随着美联储放缓加息以及美国经济领先指标见顶回落，10年期美债收益率顶部已现。受此影响，美国实际利率中枢趋降，黄金配置价值加速凸显。

　　对美股而言，本轮周期，受美国企业利润增速见顶回落影响，美股每股盈余(EPS)增速趋于逐步下滑。同时，考虑到股票回购对本轮美股EPS的贡献较大，随着减税效应衰减后海外利润回流放缓，股票回购的下降或进一步加速美股EPS回落。综合来看，美联储放缓加息节奏，较难缓解美股调整风险。

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