2002年以来，芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange，简称CBOE)陆续推出了基于一些市场主流的期权策略的策略指数。这其中，以PutWrite指数、BuyWrite指数、Collar指数等为代表的期权策略指数被广泛地应用于投资管理和风险管理等诸多领域。在上一期期权专栏中，我们为大家带来了PutWrite指数的介绍，本期，笔者将为大家介绍Collar Index领口指数。

　　Collar Index也即领口期权策略指数，是一种以领口期权策略组合收益变动情况来反映市场变化的指数。所谓领口期权策略，是指持有标的资产并买入低行权价认沽期权的同时，卖出同一到期日相同数量高行权价认购期权的策略组合。了解期权保险策略的投资者不难发现，该策略组合实际上是在持有现货并买入认沽期权的同时，利用卖出认购期权降低权利金成本，这是一种保守但有效的交易策略。当标的证券价格持续下跌时，该策略组合最大损失有限；随着标的证券价格的持续上涨，该策略组合的收益在短暂上涨后维持恒定。当标的证券价格微涨、不涨或下跌时，该策略组合的损益表现要好于单纯持有标的证券现券。

　　芝加哥期权交易所(CBOE)最早开发并且设计了领口期权策略指数。目前芝加哥期权交易所定期公布3个领口指数，分别是标普500 95-110领口期权指数(CLL)，罗素2000零成本认沽价差领口期权指数(CLLR)和标普500零成本认沽价差领口期权指数(CLLZ)。下面我们来分别了解一下这三种指数：

　　一、CLL指数

　　2008年9月，芝加哥期权交易所公布了标普500 95-110 领口期权策略指数(CLL)，CLL是以标普500 95-110领口期权策略组合收益变化反映市场变化的指数。其中，标普500 95-110领口期权策略的构成为：(1)持有标普500指数的成分股现货；(2)买入3个月标普500指数认沽期权(行权价格=95%×指数价格)；(3)滚动卖出1个月标普500认购期权(行权价格=110×指数价格)。标普500 95-110领口期权策略指数(CLL)的起始日期为1986年6月30日，并设定当天CLL指数为初始值100.CLL指数是第一个用于反映领口期权策略组合收益变动的指数，对于有意向购买领口期权策略保护投资组合收益的投资者有重要意义。

　　二、CLLR指数

　　罗素2000零成本认沽价差领口期权策略指数(CLLR)是以罗素2000零成本领口期权策略组合收益变动反映市场变化的指数。其中罗素2000零成本认沽价差领口期权策略的构成为：(1)买入并持有罗素2000指数的成分股现货；(2)滚动买入1个月罗素2000指数虚值认沽期权(行权价格=97.5%×指数价格)，同时卖出1个月罗素2000指数虚值认沽期权(行权价格=95%×指数价格)；(3)滚动卖出1个月罗素2000指数虚值认购期权，目的是使得卖出认购期权权利金=买入认沽价差期权权利金。

　　三、CLLZ指数

　　标普500零成本认沽价差领口期权策略指数(CLLZ)是以标普500零成本认沽价差领口期权策略组合收益变动反映市场变化的指数。其中标普零成本认沽价差领口期权策略的构成为：(1)买入并持有标普500指数的成分股现货；(2)滚动买入1个月标普500指数虚值认沽期权(行权价格=97.5%×指数价格)，同时卖出1个月标普500指数虚值认沽期权(行权价格=95%×指数价格)；(3)滚动卖出1个月标普500指数虚值认购期权，使得卖出认购期权权利金=买入认沽价差期权权利金。

　　在2012年6月，一家咨询公司Asset Consulting Group(ACG)发布了一篇研究报告，从以下几个方面论述了买入领口期权策略指数是风险对冲的重要工具：一是左尾风险保护，在过去的25年中，标普500指数最大月度跌幅为21.5%，而CLL指数仅下跌8.6%。而在金融危机的2008年，标普500指数下跌了37.0%，而CLL指数只下跌了23.6%。二是低波动率，CLL指数的波动率较低，约为标普500指数的波动率的70%。三是高风险调整收益，该报告以索提诺比率衡量了CLL指数和标普500指数的表现。索提诺比率是一种衡量投资组合相对表现的方法，这一比率越高，表明基金承担相同单位下行风险能获得更高的超额回报率。该报告的数据表明，CLL指数的索提诺比率为0.9，高于标普500指数的0.5。

　　尽管标的指数的种类不同，但是以上指数都具有较好的风险控制效果。基于领口期权策略的领口指数，具有风险有限、收益相对确定的特点，因此领口策略长期获得欧美市场各大基金经理的青睐。尤其是在前景不明朗的动荡行情中，相比于单纯通过买入认沽期权构建的保险策略，领口策略更有用武之地。

（文章来源：上海证券报）