华创证券近日发布2019年A股年度策略称，对于市场行情而言，上半场要有“守”的耐心，对周期和结构性尾部风险要留一分警醒；有了对风险的重视和规避，下半场的“云开”料将是必然。全年因子选取上，成长风格、中小市值或将更为占优。

　　宏观经济方面，华创证券认为，2018年供给侧改革的主基调是破立降，以破为主；2019年在经济增长和就业的双约束下重心将调整，由破转立，以降辅立。立是核心，立经济(财政扩张主要体现在减收，减税降费让利于民，财政作为外部引擎辅助企业部门修复资产负债表)、立金融(监管合理弹性调整，纾解信用传导的阻塞，使金融资本更好流入实体)、立信心(未来将多方位提振民营企业信心)。2019年是经济下行惯性与政策韧性之间的博弈，立的基调到有效映射到宏观数据需要一定时滞，因此预计前半程以下行惯性为主导，后半程以政策效果显现为主导。

　　A股策略方面，华创证券认为，“守得云开”。2018年是全球市场波动率回归以及风险不断扩散之年，中国经济和A股市场经历了内部周期下行和外部较强美元周期的双重压力。2019年中美经济周期共振下行阴影将牵动全球市场的神经，在“稳杠杆，再平衡”政策基调下，国内基本面“由破到立”值得期待。预计年初市场首先要经历汇率波动与利率趋势的再确认；而后在投资的韧性以及房地产下行风险可控下，展开中国经济新一轮短周期企稳的反弹逻辑。对于市场行情而言，上半场要有“守”的耐心，对周期和结构性尾部风险要留一分警醒；有了对风险的重视和规避，下半场的“云开”料将是必然。全年因子选取上，成长风格、中小市值或将更为占优。行业主线上，重视受益利率下行，盈利高位可持续的成长科技与领先于基本面见底的早周期基建和可选消费板块。

　　具体来看，地产板块方面，华创证券认为，近期住宅销售出现走弱迹象，土地市场也正加速降温，进一步加剧地方财政压力，这决定了后续土地购置费或将更快速下行、以及19Q2或开工转负、施工见顶，楼市调控已初见成效，政策更严已无必要、甚至稳市场或更为关键，目前行业积极因素正在酝酿、预计后续政策环境将逐步改善。维持“融资->拿地->销售”三重集中度跳增，推动头部房企销售大增，目前板块低估值下继续看多地产龙头相对和绝对价值。

　　非银金融板块，华创证券认为，核心监管同时业务松绑，券商业绩底夯实，明年在低基数情况下同比提升预期强，推荐创新能力、风控能力、资本金领先的大券商；保险行业具有更好的应对周期的特征，在经济下行中具备较大安全边际。行业回归保障，负债端结构优化促使行业贝塔属性弱化以及投资端结构的改变，风险应对能力更强。保障需求正复苏，未来有较确定和平稳的业绩增速预期，有望带动估值的提升。

　　银行板块，华创证券认为，基本面向下，估值向上。2019年经济下行压力大，随着总需求下降，企业盈利的下行料将传导至银行，预计2019年下半年起银行会感受到资产质量的压力，资产端收益率下行对息差也是挑战，2019年银行基本面预期下行。同时，稳增长政策已经开始发力，2018年三季度起借贷市场利率进入下行拐点，有利于信用恢复与投资回升。目前政策上对于传统的“基建—国企—房地产”信用/投资传导链条存有顾虑，更多地鼓励民间/制造业投资，政策见效的路径与时间和之前的周期有所不同。在稳增长政策有效且社融伴随利率下行持续回升的情况下，经济下行有望于2019年三季度企稳。银行是估值早周期的行业，经济企稳预期有助于提升银行估值，2019年上半年随着稳增长政策逐步落地见效，银行估值有望提升，推荐业绩弹性更大的中小银行。

（文章来源：中证网）