德国国债市场是欧洲最具流动性的国债市场，也是管理最为严谨规范的市场之一，这与其科学的管理架构密不可分。德国联邦国债管理机构由德国联邦财政部、德国财政署以及德意志联邦银行构成。其中，德国联邦财政部承担债券发行业务，德国财政署是德国联邦国债管理的中央服务提供者，德意志联邦银行是代表德国财政署的联邦政府财务机构。

　　德国联邦财政部成立于1879年7月，位于柏林，对财政收入管理有最高控制权，掌控了一系列下属机构，例如联邦数据处理和信息管理中心。在债券市场，德国联邦财政部主管发行业务，也是至关重要的国债管理部门之一。该机构负责德国所有税务和收入政策，也对欧盟政策制定起到举足轻重的作用。该机构成立的最初目的在于依据国会拟定的预算方案，通过债券发行在市场上募集到尽可能低成本的资金，以满足财政支出的需求。

　　德国财政署设立于2000年9月，位于法兰克福，是一家由德意志联邦共和国全资控股的子公司。其设立的目的是以德意志联邦共和国之名，具体执行国债管理。其职责在于决定债务工具、修订联邦证券条款、公布债券发行计划、降低利息成本以及确立德意志联邦证券在欧洲债券市场的基准地位。该机构在德国国债二级市场设置了新券发行、现券交易、融券业务以及利率互换等几种债务工具，极大地有利于国债二级市场的流动性调节以及平抑价格剧烈波动。德国财政署除了发行传统的联邦债券、联邦票据等政府债券，还组织发行了新型的融资工具。继2005年5月首个美元债被引入后，2016年3月财政署发行了与通胀挂钩的债券，为投资者提供了更多选择。

　　德意志联邦银行在欧洲央行成立之后，卸下了德国央行的职责，不再发行德国马克。如今，该机构在国债发行与资金清算中起到不可代替的作用，其组织了国债的招投标、参与联邦国债的随卖方式发行以及管理操作国债。德意志联邦银行还提供了主要市场平台债券出价系统(BBS)以及竞价过程的技术支持以及通过德国证券交易来对德国联邦证券实行价格管理。该机构的地位可谓举足轻重。

　　债券出价系统(BBS)是基于互联网的，无需安装特殊硬件或者软件。出价者仅需一台配置Windows系统与IE或火狐浏览器的标准个人电脑即可进行操作。该系统给每位用户设置了不同的用户名以及密码来确保使用安全。一旦网络连接出现问题导致用户无法出价，用户亦可通过传真的方式向客户服务中心出价。值得注意的是，债券出价系统只允许用户对固定利息的债券以及零息债券操作，禁止回购与证券借贷操作。

　　债券出价系统的出价规则简单易懂。出价时间从法兰克福当地时间早上8:00起至11:30，在这段时间内出价人可任意提交或删除出价信息。出价人的最小出价变动单位为100万欧元，债券的最小价格变动单位分别是0.01%(“Bunds”和“Bobls”)、0.005%(“Schatze”)和0.00005%(“Bubills”)。出价分为竞争投标拍卖与非竞争投标拍卖，竞争投标拍卖通常为专业机构的出价方式，而非竞争投标拍卖的实行者一般为小型投资机构或散户。由于该系统响应迅速，出价人可充分利用三个半小时的出价时间。

　　债券出价系统的界面亦是通过精心设计呈现给用户的。出价系统会根据拍卖规则对出价进行合理性检查，如果出价超过范围系统会警告提示，避免违反出价规则的成交。系统界面上显示离最后交易时刻的倒计时供用户参考，超出交易时间的报价是无效的，会被系统自动拒绝。

　　出价过程由德国联邦财政部、德国财政署以及德意志联邦银行共同监督管理。管理机构通过决定名单与出价人名单来检测出价过程是否不当。其中，决定名单是至关重要的一个环节。报价成交是由价格排序、累计呈现的，出价者的名字会相应地附在报价旁。在每个交易日的出价时间结束后，德国财政署运用特定的集成模拟软件来测试不同的成交分配过程，迅速决定拍卖结果是否成功，联邦财政部与德意志联邦银行对此过程拥有查看权。

　　(作者单位：天风期货)

（文章来源：期货日报）