VC机构投资人金松华(化名)正感到郁闷，他以千万美元购买的映客(03700.HK)股票正陷于香港资本市场。金松华承受着来自出资人的压力，同时感叹二级市场与一级市场差别之大。

　　“今年年初是一个多么兴旺的状态，大家都觉得去香港上市太好了，阅文集团就能达到上千亿港币的规模，一溜烟地从那时都开始准备，到今年下半年能上市时，感觉掉坑里了。”金松华对《中国经营报》记者提到行业心态。

　　今年，金松华从一位富有人士处募集专项资金，拿到成为映客锚定投资方的入场券。而与此同时，加入赴港上市潮流的映客，正迎来熊市。

　　在富途证券CEO邬必伟看来，去年美图、阅文、易鑫、众安上市时，港股尚处牛市，市场给出的估值较高是正常的，创业公司结合当时所得到的消息，为自己找到最优选。今年的香港市场处于熊市之中，甚至腾讯也未能避免下跌，对于新上市者，估值压缩或上市后破发或下跌概率自然较大。

　　已入场者已经回不去了，而考虑入场者正思考何去何从。

　　本报记者了解到，有微商企业原本打算赴港上市，但香港给出的估值较低，结合港股表现，该企业或在筹划赴美上市事宜。

　　投资者被套牢

　　截至9月28日收盘时，以17港元/股发行的小米集团，以最新15.50港元/股处于破发状态，9月20日刚以69港元/股发行的美团点评，目前股价为68.75港元/股，在发行线上徘徊。

　　中小体量公司，境况不容乐观。映客以仅3.85港元/股的价格发行，目前股价为2.69港元/股，猎聘以33港元/股发行，目前股价为23.15港元/股，此类情况不一而足。

　　一位持有映客股票的人士称，其目标是当映客上涨50%时卖出。不过，后期的股价表现却让其直呼后悔。映客上市当天，股价最高时涨幅超过40%，次日收盘较发行价上涨30%，此后便开启持续下跌之路，最低价时只有1.79港元/股。

　　而在大洋彼岸的美国资本市场，虎牙直播截至9月27日收盘，价报23.59美元/股，较12美元的发行价翻了一番。尚且亏损的趣头条、拼多多、蔚来汽车也在赴美上市之初股价攀升，趣头条上市首日，甚至5次触及熔断。这些消息，刺激着港股投资者的神经。

　　“现在包括前几个月去香港上市的一些公司都特别后悔，觉得跑错了地方。”金松华跟一些同行接触后如是认为。

　　本报记者联系到映客投资人、昆仑万维的董事长周亚辉，周亚辉表示不多关注股票市场，未做具体回应。

　　金松华最灰心时是看到映客的成交额不断下降，这意味着接盘手变少，股票卖出难度增加。当成交量很大时，交易时间短，只要挂出一个统一的价格就可，对市场影响不大，“成交量小的话，我们卖都卖不出去了，卖出去很费力”。此外，当机构股票解禁时，如果急于卖掉，甚至会进一步使股价下挫。

　　一位买了价值700万美元的51信用卡股票的股东同样正在发愁。51信用卡目前每日成交额仅五六百万港元。

　　金松华仍然认为，映客的价值被严重低估，在他的逻辑里，尽管市场对于映客有关于其用户量、增速的一系列质疑，但是2018年的8亿元预估利润，对应180亿港元市值，即20左右的PE才比较合理。

　　经Q2财报，金松华认识到业绩对股价的拉升作用显得弱势，映客有大的利好消息放出，使其具备投机价值或许会产生效果，比如市场上新能源汽车火热，如果与这沾边，就具备被炒作价值。“如果不具备这种炒作价值，它的股价，我认为将会随着市场行情低迷而低迷。”

　　风险投资人、特许金融分析师褚自航告诉本报记者，这属于典型的市值管理方式。

　　“一级市场和二级市场打法差别太大了。因为资本市场不按照规矩出牌的话，你的价值投资理念，你计算得再严密也没有用。”金松华表示。

　　集中进入熊市

　　据记者了解，有映客股东曾几次问过映客高层，是否考虑回购，映客高层表示会研究。“其实即使映客增强市值管理，作用也不是太大，大势不好的话，它也不会好，总不可能影响整个市场。”该股东认为。

　　资金往美国回流是行业共识。

　　“非常夸张，基本上散户已经没有打新的欲望了。”褚自航表示，恒生指数从今年1月末近33000高点下跌到当前不到28000点，华兴资本、海底捞等细分行业优秀股票跌破发行价，今年4月平安好医生公开配售能获得600多倍超额倍认购，而到了9月末海底捞仅获5倍的超购，华兴资本更是公开认购不足，这些情况均指向港股的熊市状态。

　　褚自航认为，香港股票市场的资金量的确有限，沪港通、深港通每天能进入港股的资金相对较少，国际资金又大幅回流美国，导致香港资金量愈发有限，而这有限的资金又大多被最明星的公司吸走，非头部非知名的内地创业公司在港股市场缺少资金进入，流动性相当差。

　　邬必伟提到，香港市场实际有一个传统或特点，即交易资金朝头部公司集中，如果自身是二三线的公司，其股票交易就不会那么活跃，这跟市场本身的特性有关。经过这么多年的交易，香港投资者的习惯是买蓝筹股、买行业的龙头、喜欢买大股票。

　　对于金松华来说，作为标杆性的新经济企业小米在7月中旬被禁入沪港通、深港通是一起让市场情绪更为低迷的标志性事件。

　　邬必伟同样如此认为。小米上市后很快就被加入恒生指数，并因此出现了一轮明显增长，人们对于小米很快将成为深港通、沪港通标的预期较高。“等于大陆资金能够通过A股账户直接交易小米的股票，小米的资金来源就丰富了，所以当时大家都比较热情。”预期落败使得小米短期的想象力受到了一定限制。

　　北水不能南调，褚自航认为，此事件影响了港股持股人的信心。

　　在金松华看来，映客的持续下跌受到此事影响。“低于20倍的市盈率，就是处在一个价值洼地。如果说民众的情绪比较低迷，那它就只能被误杀了。”

　　而在褚自航看来，大家给互联网企业的股票高估值，本质是看中其未来的高速增长，而互联网 to C 企业最核心的指标之一就是活跃用户数，当一家互联网to C企业的日活、月活数据不断下降，市场给一个低PE也是很正常的事。在邬必伟眼里，香港市场对于企业不存在理解壁垒。“我认为其实大家最主要还是对企业之后的增长有怀疑，因为科技公司最重要的是要有增长。”

　　是否会影响赴港潮流？

　　邬必伟不认为港股上市潮流会受到逆转，因为企业上市是相当严肃且系统的工程，需经过严密论证，从委托投资银行到实现上市快则需六七个月，慢则需九至十个月。

　　阅文集团以高估值上市，港交所接纳同股不同权企业，很多公司听到这些好消息应声筹备，如今已经接近赴港上市的尾声，即使企业看到如今小米、美团上市后表现不好，也难以转道。此外，邬必伟提到，赴美上市与赴港上市材料尽管相似，但有所不同。上市要花很多的钱，对于不少新经济企业来说是“一个很沉重的负担”，且上市存在窗口期。

　　而据褚自航了解，目前仍有大批企业正在排队等待上市。

　　邬必伟表示，上市是为了获取资金，并打开新的融资渠道，同时塑造企业品牌。牛市时可能集资较多，熊市可能集资会比较低，从企业角度，因为并不是一次性集资，当市场好的时候还可以集资，所以这一点不影响。

　　“短期的东西没有人能够去确定，我们只是看一个长期的趋势，从长期的趋势来讲，我觉得香港市场是没问题的。”邬必伟认为，不应根据二级市场的波动做判断，主要还是看企业本身的质地与业务能力。

　　而从金松华角度看，一些公司到了解禁期成交量依旧低迷，将来有可能私有化重新上市，或对香港股市造成打击。

　　褚自航对记者提到，行业中预测，明年行情或许更差。在短期内难以看到港股复苏迹象，当前港股市场缺少增量资金，同时宏观形势未得到改善。

　　“这次寒冬比较长，”褚自航说，企业的心态是，“不管怎么样，先拿钱过冬，活下去最重要，把寒冬熬过去，后面才有机会，所以就算破发，也会寻求上市，能拿钱的时候就尽量多拿钱。”

　　市值管理的主要操作手法是炒概念，褚自航不认为此方式在熊市中会起多少作用。“炒概念本质还是博傻，博增量资金接盘。股票市场长期还是回归基本面，熊市里有些公司可能存在一定超跌，但本身公司基本面，未来前景还比较好，可做价值投资长期拿着还是有机会的。”

　　对于正考虑上市的企业，褚自航从个人角度认为，若公司体量较大且愿意承担赴美上市的成本，选择美股更为稳妥。“因为港股现在差得有点夸张，上(市)一个基本破(发)一个，美股可能还稍微好一点。”

　　“现在许多企业像是逃生一样去二级市场拿钱，而二级市场现在因为大市跌得厉害，大家也没什么信心。对于整个投资市场来说，很多机构在这个冬天已然不复存在了，年初有一些人看币圈热去了币圈发展，而币圈现在也凉了。资本市场的周期性是件很正常的事。这两年的主题是活着，控制风险，保持专注，打牢基础，熬过寒冬，迎接下一个春日暖阳。”褚自航说。

　　“觉得运气不好，赶上了一个香港市场由热转冷的转折点。”金松华复盘这段投资经历说道。原本打算持有数天，最多一个月的金松华，现在对于下车时间也未可知。