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发表于 2018-09-29 09:50:43 股吧网页版
频频下修转股价惹争议 可转债蹊跷“对标”上市公司股价
来源:证券市场红周刊 作者:惠凯

  A股剧烈向下调整,拖累转债市场,多家上市公司公告称下修转股价,上市公司股东权益被摊薄,对此,有上市公司股东在股东大会上投出反对票。陈绍霞表示,因二级市场下跌就下修转股价过于草率。

  今年以来,A股整体表现不佳,间接拖累了可转债市场。截至9月27日,有接近九成可转债的转股价高于正股价。面对偿债压力,多家上市公司公告称下修转股价,其中下修幅度超过3%的案例有23宗。而转股价下修在利好转债市场的同时,进一步摊薄上市公司股东的权益,近期宣布下修的蓝色光标、兄弟科技股价均在公告后出现大跌。

  除了选择卖出股票外,上市公司股东也选择在股东大会上投出反对票。今年以来,已有众兴菌业等两家上市公司的下修方案被股东成功狙击,其中小投资人表现“积极”。

  对此,无锡方万投资有限公司总经理陈绍霞建议称,如果可转债距到期日尚远,上市公司仅因股价下跌即提议下修则不恰当,既伤害了上市公司股东的利益,也有违公司管理层“使股东利益最大化”的责任,通过回购等正向激励来促进二级市场股价向转股价靠拢,是更为合适的做法。

  下调转股价数量创新高,

  可转债成“必转债”

  可转债作为一个老资格的小众品种,经历了去年的全面转债热,再到被投资者“遗弃”,仅仅用了不到一年的时间。以中证转债指数为例,从1月底的310点左右下跌至目前的283点,导致转债指数下跌的主要原因是A股深度回调,转债隐含的期权价值缩水。“今年转债下跌的原因主要还是股市下跌。”天风证券固收研究员韩洲枫向《红周刊》记者表示。

  一位可转债投资者向记者解释称,可转债的价值包括债券价值+转股价值。正股下跌,拖累转债价格的同时,却也给投资者提供了更多的风险补偿。以数据为标本,目前有9只可转债的年化税前收益率超过5%,其中辉丰转债的到期收益率更是高达9.9%,辉丰转债目前的市价仅76.6元。而据国信证券董德志团队统计,历史上最低价格的普通转债是南山转债,其收盘价最低也不过才跌至82.46元。

  下跌之下,可转债发行机构们祭出了一招“杀手锏”——下修转股价。据数据统计显示,今年以来已有51只转债宣布下修转股价,其中下修幅度在3%以上的有23只(假设因分红导致的下修幅度≤3%),下修次数创出历史以来新高。仅8月以来,就有新泉转债、小康转债、蓝标转债、兄弟转债等多只转债的发行公司提出下修转股价。

  上述统计中,以兄弟转债的下调幅度最大,从18.17元下调至5.35元,下调后转股价仅为原价的29%!兄弟转债于去年12月上市,彼时对应正股兄弟科技的股价尚处于10元以上的高位,近期已跌至5元上下。如按照原转股价转股,目前兄弟转债市价为99元,(99÷18.17=5.44元,5.44×5.3=28.83元),意味着转股后亏损达71%;但如按照下修后的转股价执行转股,粗略计算(99÷5.35=18.5,18.5×5.3=98元),即转股后的收入为98元,亏损幅度明显减小。

  “下调转股价,会提升转债的转股价值,对于转债市场利多。”韩洲枫分析称。记者也注意到,中证转债指数自年初跌至6月底的272点后转而反弹,可转债市场早于股市回暖,显示早已有投资者注意到了其投资价值。

  股东权益被摊薄,股民博弈上市公司

  虽然下修转股价对转债市场构成利好,但却屡屡冲击到正股股价。譬如蓝色光标于9月10日公告将转股价从9.79元下修为5.29元,次日蓝色光标股价盘中大跌。

  对此,韩洲枫认为,“对于股市投资者来说,转债下修转股价会摊薄正股的EPS,因此,如果下修幅度较大,确实会对股市造成一定的负面影响。”

  蓝色光标方面向《红周刊》记者表示,今年以来,受到A股市场整体下行的影响,公司股价出现大幅度调整,与原定转股价差距拉大,但下修并非意味着管理层对公司股价没有信心,“今年以来无论从收入、经营性净利润和现金流等指标来看,公司均表现良好”。

  对于摊薄股东权益的疑问,蓝色光标方面解释称,转股摊薄全体股东的权益,不光影响中小投资者,对大股东也有影响,“但如果能促进转股,将减少公司的利息支出,增厚公司的净利润和每股收益,也是一种平衡”。具体来说,如果调整后的转股价5.29元全部转股将增加2.62亿股,较调整前9.79元的转股价全部转股会多增加约1.19亿股,总股本多增加5.45%,而如果能够促进全部转股,将减少公司利息支出0.56亿元,增厚税后净利润超过0.4亿元。

  上市公司因二级市场股价低迷而下修转股价,也引起了股东们的强烈不满,不少股民在股东大会上选择用脚投票。今年以来,已有两宗下修转股价提案被否决(历史上37次下修中仅4次失败),最新的一例是众兴转债。在8月初召开的众兴菌业股东大会上,针对众兴转债的下修提案,有49%的出席股东投了反对票。值得一提的是,众兴菌业的大股东陶军也是众兴转债的最大持有人,一旦下修转股价成功,陶军可能行使转股权,既能套利,还能保证股权不被稀释,可谓一举两得!

  对此,兴证固收团队指出,众兴菌业中报业绩大幅下滑,公司“增收不增利”,而且大股东股权质押比例高,其接近90%的持股已经质押。由于众兴菌业市值仅30亿,转债余额却有9.20亿元,而下修后进一步增加稀释率。据测算,如下修成功,将新增1.16亿股。如果全部转股,对公司业绩将有不小的稀释;而如果不能转股,增加财务费用约5千万-6千万元,而公司去年利润才不到1.5亿。“无论转债的处境如何,均会对未来公司股价造成压制”。

  下修制度亟待改进

  值得注意的是,经过了2017年以来的转债发行大年,目前市场已有99只转债。前述可转债投资人担心,可转债上市后6个月即进入转股期,在经历了去年以来的转债市场大扩容后,未来下修转股价的事件会越来越频繁,上市公司股东和发行方的博弈也会常态化。

  陈绍霞表示,可转债下调转股价以往也曾发生过。“A股历史上因下修引发强烈争议的一个典型事件是2014年民生转债下调事件。”他回忆称,彼时此事遭到了民生银行中小股东的激烈反对,方案仅在股东大会上获得46%的赞成票、未满足参会股东2/3以上的赞成票要求,下修失败。好在随后就是2015年的大牛市,转债持有人依据原始转股价顺利实施了转股。

  “民生银行当时面临的压力是一级资本不足,如果转债转股后,权益资本可以增厚一级资本。”陈绍霞指出,当时民生银行的窘境也存在于当下不少转债发行公司的身上,如果不下调转股价,本息兑付压力会严重恶化企业的现金流。记者通过数据统计(截至中报),在上百家发行转债的上市公司中,尽管大部分公司的资产负债率不高,但有些公司股票质押比例却比较高。譬如近期大幅下修转股价的兄弟科技,其大股东钱志达已累计质押了其总持股的63%,而且大部分质押股份即将在10-11月迎来解质押。

  另据兴证固收团队研究,大股东持有转债数量多、转股价与市价背离严重的那部分转债最有可能下修转股价。数据显示,目前接近九成的转债的正股价低于转股价,其中正股价/转股价≤0.8的转债有52只。差距最悬殊的是辉丰转债,目前ST辉丰股价2.24元,不足转股价7.71元的三成。

  那么,如何判断下修转股价合理与否?陈绍霞认为:“可转债的存续周期较长、通常在5年左右,上市公司一旦因二级市场股价下跌即下修转股价,过于草率。参考民生转债的转股过程,不下修转股价并不意味着就没有转股可能,或许一两年后行情好转,出现转股套利空间,也是很有可能的。”他还建议,如果转债确实临近本息兑付日期,而上市公司确实偿债压力较大,迫不得已下调转股价,也应及早、充分地通过信披向股东予以说明。

  进一步分析,他指出,如果二级市场股价的下跌是非理性因素所致,股票价值被市场严重低估,管理层应该采取股票回购等手段,推动股票价格向价值回归,维护全体投资者的利益。如果二级市场股价的下跌确实是对公司业绩不佳、股票价值缩水的反映,那么下修转股价,无异于向本就被股价下跌所困扰的股东的伤口上撒了一把盐。上市公司管理层更需要的是自我反思转债项目投资决策的合理性,从“股东利益最大化”的企业目标出发,慎重考虑是否需要下修转股价,如果可转债转股失败不危及企业的持续经营能力,企业不宜随意下修转股价格,损害股东利益。

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发表于 2018-10-02 21:32:49
无论何时,只要下修转股价,持有众兴菌业股份的中小股东,一定要坚决投反对票维护自己的利益。必须发对。
发表于 2018-09-29 10:59:43
“”管理层应该采取股票回购等手段,推动股票价格向价值回归,维护全体投资者的利益。“”要这样做(公司回购注销股份),根据公司法,可转账债权人有钱要求公司清偿债务,因此,只能和债权人妥协,以修正换不要公司清偿债务。所以,在可转账100元以下的时候,公司麻烦的
发表于 2018-09-29 18:31:36
除了银行股,中小创个股回购也不能提高其股票的价值!用1倍多市净率去回购股份,公司的净资产不是越来越少吗?让公司用大家的钱去维护大小非的利益?能是好事吗?
发表于 2018-09-29 20:10:28
牛骨头 :
除了银行股,中小创个股回购也不能提高其股票的价值!用1倍多市净率去回购股份,公司的净资产不是越来越少吗?让公司用大家的钱去维护大小非的利益?能是好事吗?
是的,凡事高于净资产的回购,公司的资产将越来越少
发表于 2018-09-29 20:58:27
牛骨头 :
除了银行股,中小创个股回购也不能提高其股票的价值!用1倍多市净率去回购股份,公司的净资产不是越来越少吗?让公司用大家的钱去维护大小非的利益?能是好事吗?
害怕了
发表于 2018-09-30 11:53:08
牛骨头 :
除了银行股,中小创个股回购也不能提高其股票的价值!用1倍多市净率去回购股份,公司的净资产不是越来越少吗?让公司用大家的钱去维护大小非的利益?能是好事吗?
外行透露!回购注销后,总股本下降,总利润不变,每股利润是不是增加了!
发表于 2018-09-30 22:26:42
逍遥游故地 :
外行透露!回购注销后,总股本下降,总利润不变,每股利润是不是增加了!
回购股份不用钱吗?钱从哪里来?借钱回购,还是用利润回购?连国有银行股的市净率都要打折,这些小企业凭什么要卖得比净资产高?
发表于 2018-09-30 23:20:10
别看蓝标目前市盈率只有16倍,但是他的业绩稳定吗?一旦业绩下滑,转年就又变成几十倍了!况且,就算公司赚了钱,不分红少分红也是账面上的数据罢了!现金分红拿不出钱,公司债欠了一大堆,这种企业的股票的价格就看不到底!目前市场依旧是存量资金的博弈,只有高分红的个股有确定的分红到账,这是目前市场上唯一确定的增量资金!
发表于 2018-09-30 23:30:19
牛骨头 :
别看蓝标目前市盈率只有16倍,但是他的业绩稳定吗?一旦业绩下滑,转年就又变成几十倍了!况且,就算公司赚了钱,不分红少分红也是账面上的数据罢了!现金分红拿不出钱,公司债欠了一大堆,这种企业的股票的价格就看不到底!目前市场依旧是存量资金的博弈,只有高分红的个股有确定的分红到账,这是目...
16倍市盈率的股票多得很,蓝标也没有什么竞争力
发表于 2018-10-01 09:36:56
现在B5成本在每公斤150元左右,现在价格70元,每公斤亏损80元,今年B5亏损在2亿左右。教训啊,看到别人赚钱就一哄而上,只想市场需求上升,没有想到如果需求下降造成供大于求,此项投资等于是相互残杀加自杀!
发表于 2018-10-01 09:42:20
目前可转债的破发主要还是因为正股价的大幅调整,新发可转债的溢价率都在20%以上,所以还是不参与申购,但可以在二级市场买入价格90元以下的可转债。
发表于 2018-10-01 21:34:10
牛骨头 :
回购股份不用钱吗?钱从哪里来?借钱回购,还是用利润回购?连国有银行股的市净率都要打折,这些小企业凭什么要卖得比净资产高?
002772钱多得不知道如何化,好不容易想起回购!还用借吗?
发表于 2018-10-01 22:14:28
逍遥游故地 :
002772钱多得不知道如何化,好不容易想起回购!还用借吗?
既然钱用不完,为何不高分红,拿公司的钱去给自己的股份抬轿不是好事!分不出钱,难道有假帐?
发表于 2018-10-02 21:32:49
无论何时,只要下修转股价,持有众兴菌业股份的中小股东,一定要坚决投反对票维护自己的利益。必须发对。
发表于 2018-10-04 20:53:51
我买众兴就是看到它三天二头就发出个公告,买理财产品非常有钱,如今自身公司股价这么低就应该回购自家股票,要想别人相信自已有价值,就带个头。
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