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发表于 2018-09-14 14:47:33 股吧网页版
招商:个税起征点上升的积极意义输给严征社保的担忧
来源:天天证券报 编辑:东方财富网

  摘要:招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究,秉承全球宏观,本土智慧的独特视角,力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。中国改革进入深水区,帕累托改进越来越少,几乎所有的改革都会涉及到利益的重新分配。我们年初即判断,收入分配关系是研判中国经济前景和理解政策逻辑的关键因素,因此将政企关系、劳资关系等分配问题,特别是减税降费和“降成本”等有关政策作为重要研究方向,提出企业重获收入分


  招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究,秉承全球宏观,本土智慧的独特视角,力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。


  中国改革进入深水区,帕累托改进越来越少,几乎所有的改革都会涉及到利益的重新分配。我们年初即判断,收入分配关系是研判中国经济前景和理解政策逻辑的关键因素,因此将政企关系、劳资关系等分配问题,特别是减税降费和“降成本”等有关政策作为重要研究方向,提出企业重获“收入分配红利”的观点。但是,收入分配领域的研究并非主流,缺乏客观深入的分析,也就不奇怪,流行的报告仅仅关注到社保由税务局统一征收及按照实际收入为基数缴纳,而根本忽视配套的改革措施还有“适当降低社保费率”,也就只能将国务院常务会议对政策的解读理解为“朝令夕改”,而没有看到其背后“一以贯之”的政策逻辑。


  分配格局主要是指政府、企业、居民三大主体之间的分配关系,基本分析框架是收入法GDP结构,更高频变化可以观测财政收入、企业盈利、居民收入与GDP之间的相对增速。目前中国的分配格局呈现以下特征:


  1。企业和居民:在政策目标中,居民收入分配已经从2012年之前的“提高”转变到2013年到2015年的“同步”;2016到2018年则进一步从“同步”调整为“基本同步”——《政府工作报告中一个被忽视的细节》。2016年8月的《降低实体经济企业成本工作方案》提出了包含六类措施的“降成本”政策体系,其中控制人工成本的措施包括降低企业社保缴费比例、指导最低工资标准调整的幅度和频率、改革国有企业工资决定机制等——《国企工资改革背后的深意》。对应于现实,近年居民可支配收入增速持续低于GDP增速。


  2。政府与企业:2015年以来,向企业减税已成为全球性趋势,中国也一样。虽然目前中国企业的税负仍然显著高于美日欧,但边际上已经下降——《企业盈利的新动能:收入分配红利》。今年5月1日制造业等行业增值税率调降1个百分点后,全国增值税当月同比增速出现明显下降。不过,中国的减税降费具有渐进性、局部性、试点先行等特征,今年还受到政府债务约束强化、税务机构改革之后严格征管等影响,因此企业的主观感受并不明显,甚至有“欺骗性”之感。但就规上口径而言,今年企业成本率其实是下降的,使其盈利增速在周期下行期也保持了相对的稳定。


  3。政府与居民:改革关键一是调整贫富差距的个税、二是实现代际分配的社保。目前,个税起征点上升的积极意义,输给了社保严格征收带来的担忧。虽然9月6日国务院常务会议做出了“稳预期”的表态,但市场更深层次的担心是长期的老龄化趋势和社保体系的系统稳定性。而我们认为,征收制度变化只是机构改革的直接结果,并非长期问题应对措施,长期的政策体系主要由国资划转社保、鼓励生育、延迟退休年龄、中央调剂制度等组成——敬请关注即将发出的《社保改革,真正应该担心什么?》。


  回顾2018,各项政策都有“堵偏门,开正门”特征:货币政策是收缩非标之后出现资金缺口,因而降准3次,同时支持信贷和债券;财政是严格征缴后收入增长较快,因而5月1日将制造业等行业增值税税率降低1个百分点,三档并两档也进入研究;社保也是一样,税务部门全责征缴后严格程度会上升,但降低缴费率又进入研究。这可能是表面上“朝令夕改”的内在逻辑。

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  摘要:招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究,秉承全球宏观,本土智慧的独特视角,力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。中国改革进入深水区,帕累托改进越来越少,几乎所有的改革都会涉及到利益的重新分配。我们年初即判断,收入分配关系是研判中国经济前景和理解政策逻辑的关键因素,因此将政企关系、劳资关系等分配问题,特别是减税降费和“降成本”等有关政策作为重要研究方向,提出企业重获收入分

  招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究,秉承全球宏观,本土智慧的独特视角,力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

  中国改革进入深水区,帕累托改进越来越少,几乎所有的改革都会涉及到利益的重新分配。我们年初即判断,收入分配关系是研判中国经济前景和理解政策逻辑的关键因素,因此将政企关系、劳资关系等分配问题,特别是减税降费和“降成本”等有关政策作为重要研究方向,提出企业重获“收入分配红利”的观点。但是,收入分配领域的研究并非主流,缺乏客观深入的分析,也就不奇怪,流行的报告仅仅关注到社保由税务局统一征收及按照实际收入为基数缴纳,而根本忽视配套的改革措施还有“适当降低社保费率”,也就只能将国务院常务会议对政策的解读理解为“朝令夕改”,而没有看到其背后“一以贯之”的政策逻辑。

  分配格局主要是指政府、企业、居民三大主体之间的分配关系,基本分析框架是收入法GDP结构,更高频变化可以观测财政收入、企业盈利、居民收入与GDP之间的相对增速。目前中国的分配格局呈现以下特征:

  1。企业和居民:在政策目标中,居民收入分配已经从2012年之前的“提高”转变到2013年到2015年的“同步”;2016到2018年则进一步从“同步”调整为“基本同步”——《政府工作报告中一个被忽视的细节》。2016年8月的《降低实体经济企业成本工作方案》提出了包含六类措施的“降成本”政策体系,其中控制人工成本的措施包括降低企业社保缴费比例、指导最低工资标准调整的幅度和频率、改革国有企业工资决定机制等——《国企工资改革背后的深意》。对应于现实,近年居民可支配收入增速持续低于GDP增速。

  2。政府与企业:2015年以来,向企业减税已成为全球性趋势,中国也一样。虽然目前中国企业的税负仍然显著高于美日欧,但边际上已经下降——《企业盈利的新动能:收入分配红利》。今年5月1日制造业等行业增值税率调降1个百分点后,全国增值税当月同比增速出现明显下降。不过,中国的减税降费具有渐进性、局部性、试点先行等特征,今年还受到政府债务约束强化、税务机构改革之后严格征管等影响,因此企业的主观感受并不明显,甚至有“欺骗性”之感。但就规上口径而言,今年企业成本率其实是下降的,使其盈利增速在周期下行期也保持了相对的稳定。

  3。政府与居民:改革关键一是调整贫富差距的个税、二是实现代际分配的社保。目前,个税起征点上升的积极意义,输给了社保严格征收带来的担忧。虽然9月6日国务院常务会议做出了“稳预期”的表态,但市场更深层次的担心是长期的老龄化趋势和社保体系的系统稳定性。而我们认为,征收制度变化只是机构改革的直接结果,并非长期问题应对措施,长期的政策体系主要由国资划转社保、鼓励生育、延迟退休年龄、中央调剂制度等组成——敬请关注即将发出的《社保改革,真正应该担心什么?》。

  回顾2018,各项政策都有“堵偏门,开正门”特征:货币政策是收缩非标之后出现资金缺口,因而降准3次,同时支持信贷和债券;财政是严格征缴后收入增长较快,因而5月1日将制造业等行业增值税税率降低1个百分点,三档并两档也进入研究;社保也是一样,税务部门全责征缴后严格程度会上升,但降低缴费率又进入研究。这可能是表面上“朝令夕改”的内在逻辑。

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