股市磨底 债市见顶

　　随着国内减税降费等利好政策落地，国内经济基本面逐步向好，股市阶段性底部正在形成。期债8月出现较大幅度回落，显露见顶迹象，股强债弱格局显现。

　　2018年上半年，我国股指和期债走势呈明显的债强股弱状态。当前，股强债弱格局初现端倪。

图为上证指数日线

　　利好政策加速落地

　　主要逻辑有三个方面。一是我国经济当前正在步入回升通道。从经济数据来看，7月、8月一些主要经济指标出现增速(或绝对值)下降的情况，但是下降的幅度均放缓，一些指标则出现回升，经济韧性较强。例如，7月对外贸易相关指标的波动幅度整体上是今年以来最小的；7月制造业PMI、非制造业商务活动指数的下降幅度都比较有限，8月这两个指标则出现回升；货币供应量增速也出现回升；社会零售商品总额和社会融资规模的降幅都较之前缩小。

　　从政策来看，7月底中共中央政治局会议部署下半年经济工作，稳定经济的政策或密集出台，或加速落地，政府投资和减税降费这两个扩大内需的主要政策工具相继发力。7月、8月地方债发行规模连创新高，合计发行超过1.5万亿元，9月很可能出现单月规模发行破万亿的情况，将给地方政府投资项目注入足够资金，大大推动政府投资进展。减税降费明显提速，8月30日，国常会再推新举措支持实体经济发展；新个人所得税标准将于10月1日起正式施行，中低收入者受益明显。减税降费的加速落实，将对消费、投资等多方面都产生非常有利的影响。7月、8月经济数据体现出较强韧性，政策效果的陆续体现将会促使经济步入回升通道。经济基本面的好转将成为股指转强的有力支撑，对于具有较强避险功能的期债会产生一定的压力。

图为五债主力合约日线

　　美国经济强中带弱

　　二是美国经济显现出强中带弱的迹象。7月美国制造业PMI和非制造业PMI双双大幅降低，制造业PMI降低2.1至58.1；非制造业PMI大降3.4至55.7，年内首次跌落至56以下。这说明美国经济景气程度没有延续其上半年一以贯之的强势，出现了一定程度的疲软。

　　同时，7月美国的货币供应量增速也出现了下降，M2环比增幅0.24%，较上月降低了0.37个百分点，这是逆美国经济整体走势的情况。考虑到货币供应量是美联储货币政策关注的核心变量标，这一变化折射出来的弱势信号不应被忽略。美国经济若不能继续今年以来的强劲，那么强美元的基础就会被削弱，人民币资产的价值将得到提升，有利于我国股指向好。

　　股指底部逐步形成

　　三是股指阶段性底部正逐步形成，期债向上压力较大。股指在2018年上半年整体处于下降趋势中，跌破2700点后，先后于7月和8月各创出一次年内新低2691.02点和2651.11点。可以观察到，跌幅最大的时段是从5月21日起到7月6日，一个半月内股指向下振幅逾500点，但7月之后市场振幅明显缩窄，向下遇到的支撑越来越强。

　　在我国经济现好转迹象、美元强势减弱的背景下，股市阶段性底部正在逐步形成。短期股指走势可能还要受到内外因素的影响，即使短暂击破2638点，对底部形成过程也不会产生较大影响。期债经历上半年牛市并创出年内新高后，显露见顶迹象，8月出现较大幅度回落。虽然之后有所企稳，但在宏观基本面向好的背景下，期债向上动力减弱。