进入9月，国债期货整体回落。9月11日期债大幅收跌，T1812创近4个月新低。现券收益率小幅上行，截至9月10日，10年期国债到期收益率较上月上涨8.00bp，10年期国开债到期收益率较上月上涨5.27bp。

　　市场对经济基本面预期改善。从近期公布的主要数据看，8月我国进出口增速均放缓，进口同比增速为20%，出口为9.8%，其中出口增速下降主要受新兴市场国家需求放缓的影响。统计局公布的8月CPI和PPI数据显示，CPI同比上涨2.3%，维持“2时代”，此前CPI的持续低迷主要受食品价格制约，而8月受强降雨影响，蔬菜价格上涨；受疫情影响，猪肉价格上涨；受高温天气、开学及节日临近等影响，鸡蛋需求增加，因此食品价格整体向好，对CPI继续回暖起到促进作用。PPI同比涨幅缩小了0.5个百分点，相关人士表示，国际大宗商品和原油价格缺乏持续上涨动力，不会带来明显的输入性通胀抬升PPI。预计年内人民币兑美元汇率将保持平稳，因汇率贬值而带来输入性通胀的可能性较小。

　　资金面虽整体平稳，不过央行连续暂停公开市场操作打压市场情绪。目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，央行连续15日暂停逆回购操作，仅在上周五等量续作到期的1765亿元MLF，体现央行货币政策维持稳健中性的态度。虽然市场资金面整体平稳，不过在连续暂停逆回购的情况下，受政府债券发行缴款以及法定存款准备金补缴等因素影响，会引起资金面边际收敛，截至9月10日，R001较上月末上涨28.39bp，R007上涨9.62bp。受缴税、临近节日、季末MPA考核等因素影响，央行大概率会重启公开市场逆回购操作维稳资金面。

　　外汇方面，8月受全球贸易摩擦、地缘政治经济局势等不确定因素继续发酵、美元指数波动上升等因素影响，我国外汇储备规模略有下降。不过在央行上调远期售汇业务的外汇风险准备金率，重启“逆周期因子”后，削减了人民币汇率继续走弱的预期，有助于缓解资本外流压力。

　　政策方面，7月下旬印发的《国税地税征管体制改革方案》，规定2019年起各项社保费用由税务部门统一征收。市场担心在统一征收后，征收力度将显著提升，特别是对过去规范性较弱的中小企业，大幅提高企业社保费用的支出和降低这些企业的盈利能力。基于此，国务院常务会议强调，在社保征收机构改革调整到位前，各地将一律保持现有征收政策不变，同时要加紧研究社保费率调整方案，做到总体上不增加企业的负担等举措，一定程度上缓解市场的担忧情绪。个人所得税调整迈出了减税的第一步，或将逐步拉动经济增长。

　　整体上，虽然近期资金面延续平稳、市场需求较强，不过市场对于经济基本面预期的改善、美联储9月大概率加息、地方债的放量供给等仍对期债带来压力，受多空因素的影响，短期期债缺乏趋势性指引。

　　(作者单位：广发期货)