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发表于 2018-09-12 08:22:24 股吧网页版
国泰君安:股债双杀的原因不是滞胀担忧 而是预期混乱
来源:国泰君安 作者:覃汉 肖成哲 编辑:东方财富网

  近期在汇率和流动性平稳的情况下,频繁出现股债双杀,滞涨预期看似较为合理的解释,但我们认为更可能的解释是,投资者预期的背离和混乱。从预期运动的方向来看,稳增长、稳融资政策加码预期升温的可能性更大,因此债市仍有一定的下跌空间,而股市随时可能出现企稳反弹。

  近期我们观察到,持续了一年多的股债跷跷板效应不再明显,频繁出现股债双杀的情况。特别是最近几个交易日,股债更是双双在成交清淡的情况下,逼近或者触及前期的低位:10Y国开205昨日收在4.3%上方;股市表现疲软,上证综指昨日盘中更是触及2652的年内新低。

  一般来说,流动性危机、汇率暴跌下的资产价格重估、滞胀预期容易引发股债跷跷板效应减弱,出现双杀的情况,我们的具体梳理如下:

  第一,人民币汇率稳定。在触及6.9(人民币/美元)的点位后,人民银行在8月24日重启了中间价形成机制中的逆周期因子。此后,人民币汇率整体稳定在6.8-6.9震荡,离岸在岸价差也处于较低的区间。人民币汇率目前大幅贬值的可能性较小。

  第二,流动性基本稳定。目前,债市中有对于资金面边际收紧存在一定担忧,而重启正回购的新闻(后被央行辟谣)、长期OMO零操作之下央行“仅仅”足额续作MLF、联储9月加息后人行跟随操作的可能,都在某种程度上给予了这种担忧一定的想象空间。但从实际的资金面状况来看,实质性收紧的可能性较小。

  另外,从大的政策方向来看,货币政策也没有大幅收紧的基础,即使财政发力、货币政策转向疏通传导,宽信用的大背景也需要货币政策维持宽松来配合。债市对于流动性的担忧,更多来自于货币政策难以进一步宽松的背景下,主流预期对于加杠杆的一致行动提升了资金需求,从而更加使得央行现阶段不会边际宽松。

  滞胀预期发酵看似是相对合理的解释。此前在房租、水灾和猪肉价格的共同作用下,市场中对于通胀问题产生了一轮比较热烈的讨论。刚刚公布的8月数据,CPI抬升,PPI下跌幅度小于预期,细项数据中,食品和居住的环比领涨,也与此前的热点话题有所印证。在前期的报告中我们已经有所论述:

  从结构性因素来看,一线城市、寿光一地对于全国的代表性有限,而猪周期整体来看更大的概率仍然处于磨底的过程,本轮上涨大概率会在年底见顶;从货币政策来看,目前的广义货币处于历史较低位置,宽信用政策仍待减效;从供需来看,需求侧发力温和而供给侧也在修正此前的“一刀切”行为。年内通胀无需过度担心,PPI仍整体处于下行趋势,滞胀预期虽然抬升,但整体来看,年内通胀破位向上的可能性较小。

  预期微妙变化,选择性相信坏消息。滞胀预期的另一面,增长预期更加微妙,整体来看,股市相信滞,债市担忧胀。从政策信号的角度,股市怀疑“稳增长”难以见效,债市却又担忧需求侧刺激叠加供给侧会拉起通胀,商品市场则在观望环保政策。政策信号既要又要,略显混乱,市场预期也陷入迷茫甚至悲观,对于各类政策的关注更多地集中在自相矛盾的疑虑之中。而在整体的悲观预期下,各市场的投资者似乎选择性的相信了对自己比较坏的预期。

  寻找政策近期的蛛丝马迹。首先需要注意的是,社保、个税、创投税收等政策,均属于中长期计划,其政策的制定开始于7月政策转向之前,由于政策制定的时滞性,在当下出台似乎释放了一些混乱的信号。其次,针对社保、个税、创投税收等政策,国务院均作了偏向温和的解释和表态,目前环保明确避免一刀切(限产比例是否放开目前有待进一步确认),类似于资管新规在720的进一步“转软”,提升稳定经济的优先级这一信号仍然在持续得到确认。

  最后,观察广东的案例有一定的启示意义。在外贸和民营经济大省广东出现PMI跌破荣枯线,被认为是外需恶化的第一波冲击,并可能带来就业的压力。日前,广东省出台了“实体经济新十条”,意在降低制造业企业成本、支持实体经济发展,兼具稳增长的总量含义和对冲外贸压力的结构性含义。

  总的来看,在政策效果存疑的过渡期,无论是实际层面还是预期层面,都开始变得混沌,因此在此期间大类资产的表现难以相互印证。但是从预期运动的方向来看,稳增长、稳融资政策加码预期升温的可能性更大。

  债市的问题,在于前期上涨透支了过多的利好,未来一段时间基本面就像薛定谔的猫,处于既不能被证实、又不能被证伪阶段,“估值下修”行将过半,在2016和2017年四季度魔咒的学习效应下,投资者也更倾向落袋为安的谨慎操作,不太可能立马逆势进场做多,因此后续上端利率仍有较大的上行压力。

  对于股市,可能正如前央行行长周小川所言,外部冲击本身影响有限,但难以估测的风险来自于对预期的冲击,低估值下的持续杀跌后,继续跌或者企稳反弹都可以自圆其说,股市企稳回升的希望来自于预期的改善和风险偏好的提升,但在目前情形下,这可能需要较大级别的利好提振市场信心,解铃还须系铃人,极度疲软的市场和悲观的情绪,需要大阳线来根治。

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发表于 2018-09-12 08:53:02
作者才混乱,用不确定的未来政策误导股民,现在的稳定谁知道能稳多久?
发表于 2018-09-12 09:04:58
水平低劣,咋个不跌。
发表于 2018-09-12 09:14:07
金种子酒捌年前后非公开增发今非昔比!
金种子酒2010年12月14日非公开增发3433.21万股增发价格16.02元募集资金5.389亿元;
金种子酒中报非公开发行获通过增发价格只有八年前的三分之一!
金种子酒到好跌了好多好多年了,股价回到十年前!
发表于 2018-09-12 11:11:07
发表于 2018-09-12 11:28:11
【大神】又发话了。开始蒙被
发表于 2018-09-12 11:35:51
稳稳定定地下跌,叫做稳定。作者说的没错!
发表于 2018-09-12 11:57:33
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发表于 2018-09-12 12:04:32
一个没有“多数人”参与的市场必须尽快恢复信心!一些不受市场待见、不受投资者欢迎的举措必须尽快废止或暂停!
发表于 2018-09-12 12:06:13
跟市场“犟”、跟广大投资者“犟”的结果就是股市及股价“降”!
发表于 2018-09-12 12:48:35
估值底不能等同于市场底,还是有下跌的空间,这么说吧
只要沪市动态市盈率高于10倍,那真正的底部还没到.
发表于 2018-09-12 18:23:15
哈哈,再怎么折腾都避免不了下跌的命运,拭目以待!
发表于 2018-09-12 18:59:11
债务危机悄悄来
发表于 2018-09-12 20:14:24
!!!重磅.中冶进军蒙古矿产这几大板块中开展项目合作。蒙古国矿产资源丰富
发表于 2018-09-12 20:44:39
一个没有“多数人”参与的市场必须尽快恢复信心!一些不受市场待见、不受投资者欢迎的举措必须尽快废止或暂停!
发表于 2018-09-12 21:19:19
大盘只有一个条件可立马止跌 ,停发新股三年,全力整顿市场上成堆的垃圾,僵尸股,先从90年代开始。
发表于 2018-09-12 23:15:15
前期的涨幅已经极大的透支了未来的空间,如今在全球贸易出现问题时,国内信用市场信心没有恢复前,尤其是估值合理性与盈利预期匹配度,以及整体经济保持稳定和企业业绩保持增速与超预期发展才是扰动资本的核心因素。如今市场缺少的是一种正面的,明确的自信心,这就需要管理层更具前瞻性的准备,及时的透明的应对问题,并给予市场正面的信号与政策信息,给予市场强大的自信心,是现阶段与未来更需要做的事。
发表于 2018-09-13 04:49:06
A股跌成这样子,每一个市场参与者都有责任,特别是大的机构和券商还有一些媒体,整天唱空,挥刀自宫!
发表于 2018-09-13 05:18:04
自乱阵脚!!!!!!!!!!!!!预期是最大的混乱
发表于 2018-09-13 05:18:54
出人命才罢休,我愿意
发表于 2018-09-13 05:20:01
美国佬小心点
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