近日，银河基金公司发布公告称，旗下的银河可转债基金因截止募集期限届满日未能满足成立条件而导致募集失败。根据了解，该基金从今年4月18日开始发行，历经两次延期最终仍胎死腹中，另有业内人士表示，该基金募集失败的原因很可能是原先谈好的机构不愿意进来，这也从另一方面揭示出银河基金公司固收类产品规模占比过大，且投资者结构失衡的现状。

　　而从该公司旗下债基的操作来看，尽管部分债基有购买股票资产的权力，但在实际操作中，基金经理大多对股票资产配置甚少，从而主动放弃这部分获取超额收益的机会。但反观银河基金旗下的权益类产品，不仅规模少得可怜，更有75%的产品在年内遭遇净值亏损，其中有多达18只主动管理型权益产品的年内跌幅超过了10%。

　　银河基金产品结构严重失衡 可转债募集失败规模恐下滑

　　8月中旬，银河基金公司发布了《银河可转债债券型证券投资基金基金合同不能生效的公告》，根据记者了解，该基金由银河鑫年享18个月定开混合基金变更注册而来，从4月18日起开始发行，但期间经历了两次募集延期却最终以失败而告终。

　　有业内人士对媒体表示，这类发起式基金成立门槛只要1000万元，募集失败很大可能是原来谈好的机构客户不愿意进来，基金公司也不愿意保壳成立，让其自然募集失败。除了机构定制的发起式基金，部分中小基金公司品牌及渠道占有率不足，市场弱势之时，发行基金失败也并不意外，这一席话可谓是一语中的。

　　根据中国经济网记者了解，截止2018年二季度，银河基金公司的公募管理规模为688.95亿元，虽然相比一季度时略有增长，但与2017年四季度时的792.45亿元相比，降幅达13%。而如果以不同产品类型来看就会发现，该公司规模最大的两大类产品为货币基金与债券型基金，均为固收类产品，前者为273.53亿元，后者为236.20亿元，合计为509.73亿元，占该公司整体公募规模的74%。

　　而作为能够体现公募基金公司核心竞争力的权益类产品，银河基金旗下的股票型基金，截止今年二季度仅有15.22亿元，混合型基金仅有163.99亿元，合计还占不到总规模的两成，这样的规模与固收类产品相比简直少得可怜。

　　而从基金数量上看，银河基金旗下目前共有97只基金，其中债券型基金19只(各份额分开计算，下同)，然而这19只基金的绝大多数规模都是被机构投资者撑起来的。从表一中可以清晰的看出，在公布过投资者结构的15只基金中，截止2017年年底，机构投资者占比超过六成的产品数量达到了10只，而在另外4只没有披露过投资者结构的基金中，除了银河睿嘉债券无法确定以外，其余三只基金在成立之初均显示出有效户数少、募集期短的特点，这三只基金也大概率是以机构投资者为主。

　　尽管债券型基金的投资收益相对来说较为稳定，但在近年来金融去杠杆的情况下，机构投资者的大幅撤离还是对基金公司及相关产品造成了一定的影响。业内人士分析，体现在产品净值上，机构撤离导致的规模速降必将干扰到基金经理的操作进而造成基金净值变动，而这部分波动更多的则是由剩余投资者承担。另外，如果找不到其他资金进场，在基金规模或用户数持续低于清盘红线的情况下，基金公司在成本的压力下也会选择将这些迷你基金清盘，而剩余的个人投资者则又要重新考虑自己的投资选择，这其中的时间、精力等隐性成本也是不能忽视的。

　　一边是债券基金中的机构投资者对公司整体规模的影响至关重要，另一边却是债券型基金在近三年当中的业绩排名呈现出明显的牛市落后特征。

　　中国经济网记者统计数据后发现，在今年内A股市场呈现出整体持续性回调走势时，图一显示，银河基金公司旗下有可比数据的16只债券型产品收益率均排在同类产品的前二分之一水平，逆势表现良好，而在2017年A股上涨的年度里，在有可比业绩的12只债券型基金中，11只基金的收益率排名均在后二分之一。

　　同样的，在2016年A股市场出现普跌之时，11只有可比业绩的债券基金依然全部排在同类基金的前二分之一水平，而在2015年市场大涨之时，11只有可比业绩的债券型基金中，有6只的收益率落在了当年同类基金的后二分之一水平。

　　乍看之下似乎该公司旗下的债券型基金与股市具有良好的互补性，但其中也透露出该公司债基在牛市行情下的操作过于谨慎。

　　比如银河收益债券基金(151002)就规定，其投资股票资产的比例不超过基金资产的30%，但在近5年当中，该基金都鲜有股票配置比例超过15%的时候，即使是在去年和2015年的牛市阶段，也同样如此。

　　还有银河银信添利债券(519667)规定，投资股票等权益类资产的比例不超过基金资产的20%，但从2012年至今，该产品都无任何股票资产的配置操作。同样的情况也发生在银河强化债券(519676)身上，在2017年A股牛市期间的大多数阶段，其股票资产持仓占比均低于1%，而实际上，该基金却有不超过20%的比例可以投资于股票等权益类资产。

　　再比如银河收益债券(151002)也规定股票投资在基金资产净值中的比例不超过30%，然而该基金近几年都鲜有股票资产大于15%的时候。银河增利债券C (519661)则同样从成立至今都鲜有股票资产大于15%占比的时刻。

　　上述多只债券型基金均在基金合同中对投资股票类资产的比例进行了规定，而这一规定也为基金经理获取超额收益提供了空间，但在实际操作中，基金经理几乎并不在意这部分获取超额收益的机会。

　　整体上看，银河基金旗下的债券型产品呈现出的投资风格为谨慎有余，而进取不足。

　　权益类产品业绩波动大 超七成主动型基金年内亏损

　　在固收类产品投资风格整体过于谨慎的同时，该公司旗下的权益类产品呈现出“随波逐流”的特征。

　　数据显示，银河基金公司旗下目前正在运行且近期净值有更新的主动管理型权益类产品共有66只，但截止8月20日收盘，其中49只基金年内都为亏损状态，占比超过七成。其中跌幅超过10%的有18只产品，跌幅超过15%的有9只。

　　银河消费驱动(519678)是其中唯一一只跌幅超20%的产品，该基金以-21.30%的业绩排名倒数第一，该基金成立于2011年7月29日，虽然累计收益率有34.5%，但在近3年以来的各个阶段业绩表现均为不佳。天天基金网显示，该基金近3年、近2年、近1年及近半年的阶段业绩分别为-23.10%、-15.46%、-17.94%、-15.94%，全都大幅跑输同类均值水平。

　　以今年一、二季度披露的前十大重仓股看，该基金始终以白酒和航空股为重点配置对象，这两类行业的股票在今年前两个季度均占到前十大重仓股的半数。但不幸的是一季度A股整体下挫明显，导致该基金净值跌幅超过7%，而二季度虽然前十大重仓股多数上涨，但在该基金股票仓位超过七成的情况下，基金净值整体上依然呈现继续下跌。

　　更严重的是，进入到7月份后，在以白酒、家电、医药等蓝筹股的补跌之下，该基金净值截止8月20日继续大跌13.11%，该基金也成为这一个多月来，银河基金旗下主动管理型权益产品中跌幅最大的产品。

　　该基金目前的基金经理为卢轶乔，此人曾就职于建设银行，2008年7月加入银河基金管理有限公司，历任研究员、基金经理助理等职。从其投资风格看，主要以食品、饮料、医药等消费行业为主，在2013年初独自管理该基金到2015年期间，卢轶乔的投资收益都表现良好，位居同类均值水平之上。

　　但从2016年开始，其投资业绩出现明显的落后，2016年全年，由其管理的银河消费驱动亏损了32.44%，跌幅远超同类均值水平和各大指数，而这一年，其也同样重仓了消费股的同时还配置了中小创成长股，但在对市场风险估计不足的情况下导致巨亏。2017年，在白酒、家电等价值蓝筹股大涨行情下，该基金的前十大重仓股中仅有五粮液、泸州老窖贯穿了全年，其余个股均在各季度频繁更换。而进入到2018年，其明显开始加码白酒股，但却遭遇高位回调。

　　银河转型增长(519651)和银河主题策略(519679)的年内跌幅仅次于银河消费驱动，跌幅均超过19%。

　　以银河主题策略为例，该基金成立于2012年9月21日。天天基金网显示，银河主题策略近3年、近2年、近1年及近半年的阶段涨幅同样差劲，分别为-16.86%、-15.34%、-14.52%、-18.70%，在同类基金中排名较为靠后。

　　根据中国经济网记者了解，银河主题策略在资产配置中的股票仓位一直较高，自成立以来股票占净值的比例均在70%以上，且近年来其持股并不稳定，最高换手率为598.10%，这也导致该基金的业绩波动比较大。

　　观察银河主题策略今年来的持股，在一季度时其前十大重仓股分别为贵州茅台、中国平安、生益科技、兴业矿业、阳光城、中兴通讯、三环集团、宝信软件、三安光电、海螺水泥。可以看出其重仓股既有白酒、保险、地产等蓝筹股，又有通信、电子元件等成长股。然而今年一季度这些板块均走出了下跌趋势，该基金并没有重仓唯一逆势上涨的是医药股。

　　而在第二季度，该基金的前十大重仓股变更为通化东宝、通策医疗、洋河股份、锦江股份、老百姓、口子窖、贵州茅台、格力电器、安琪酵母、美的集团。相比一季度，该基金在二季度做了不少调整，蓝筹股中主要持有白酒与电器板块，而更为重要的变化是买入了几只一季度涨势喜人的医药股，但遗憾的是医药股却在二季度末开始出现回调，对该基金的业绩贡献也是空欢喜一场。7月以来，受黑天鹅事件等多重因素影响，医药板块更是全线下跌，导致这段时间其净值跌幅也达到了9.8%。

　　中国经济网记者注意到，银河主题策略成立之初的规模为3.42亿元，经历了一段时间的缩水后开始反弹，并于2015年牛市之际迎来巅峰时期，规模最大时为34.74亿元。但是此后该基金的规模却一直震荡较少，截至2018年6月30日，其管理规模仅余7.69亿元，相当于牛市时期的两成左右。

　　在2015年牛市之前，银河主题策略一直由基金经理成胜负责管理，得益于牛市行情，成胜管理该基金2年又242天里任职回报高达479.60%。然而后面的两位基金经理就没这么幸运了。王培自2015年5月22日接手银河主题策略，一直到2016年1月31日，但是这段时间该基金的业绩严重下滑，因此王培的任职回报仅为-37.04%。

　　银河主题策略的现任基金经理是张杨，此人自2016年2月1日开始接管该基金。至今2年又201天里，张杨的任职回报为-9.32%。张杨曾就职于上海证券股份有限公司、东方证券股份有限公司，从事宏观经济及股票投资策略的研究工作。2008年9月加入银河基金管理有限公司，历任行业研究员、基金经理助理、基金经理职位。

　　不光是在今年内A股行情不佳的情况下，该基金有超过七成的主动管理型权益类产品录得亏损，在2016年时，A股表现不佳同样让25只主动管理型权益产品中的17只遭遇亏损，亏损比例为68%。

　　而在2017年和2015年的牛市当中，其主动管理型权益类产品虽然全都实现了正收益，但跑赢同类均值水平的基金数量占比却分别为28%和47%。

　　表一：银河基金旗下债券基金规模、持有人结构一览

　　规模截止2018年二季度

　　图一：银河基金债券产品近三年业绩排名比较

　　银河基金旗下主动管理型权益产品年内业绩一览

　　净值截止日8月20日