周一(8月13日)，国债期货快午后维持弱势，收盘创近2个月新低。10年期债主力T1809跌0.21%，5年期债主力TF1809跌0.15%。银行间现券同步走软，收益率明显上行。10年国开活跃券180205收益率上行3.98bp报4.2350%，10年国债活跃券180011收益率上行2.99bp报3.58%。

　　近期由于物价的快速上涨，加大CPI上涨压力，对债市情绪造成打压。由于美元持续升值导致的人民币贬值压力进一步上升，导致债市出现了一波快速的下跌行情。从近期影响债市的因素来看，市场出现新的扰动因素，部分新兴市场货币大幅贬值，市场风险蔓延。这对国内债市影响存在两种可能，其一传导路径为，由于市场避险情绪升温，避险资产会涌入债市避险，助推债市上涨，这是在汇率风险未传导至人民币的背景下发生的；其二如果新兴市场货币贬值传导至国内，人民币出现超预期的贬值，由此导致国内央行提高利率的可能性大大增加，对债市属于重大利空。从目前的因素来看，这两种路径可能性都存在，且第二种情况发生的概率在不断增加。

　　央行公开市场操作连续暂停，货币市场利率重心仍处低位。周一(8月13日)公开市场操作继续暂停，资金面边际收敛。目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收政府债券发行缴款等因素的影响，8月13日不开展公开市场操作，公开市场操作连续十七日暂停。本周无逆回购到期，周三有3365亿元MLF到期。上周五公开市场操作继续暂停，当日亦无逆回购到期。按逆回购口径计算，当周既无资金投放亦无资金回笼。

　　自7月19日开展1000亿元逆回购以来，央行一直未开展公开市场操作，目前逆回购存量也已归零。事实上，7月中下旬以来，货币市场流动性极为充裕，市场上资金供给持续过剩，利率水平不断下行，货币市场利率已跌至近几年来的低位，并与央行公开市场操作利率发生倒挂。上周货币利率下降至新低水平，其中R007均值下降至2.31%，R001下行至1.69%。DR007下行至2.3%，DR001下行至1.64%。根据央行发布第二季度货币政策执行报告，下一阶段货币政策要松紧适度，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化预调微调；疏通货币信贷政策传导机制；坚定做好结构性去杠杆工作，把握好力度和节奏。从这方面来看，对长债利率下降仍然构成利好，除非央行货币政策信号再次微调，否则债市上涨基础仍在。

　　土耳其里拉大幅贬值，部分新兴市场货币危机重演。在美国关税威胁之下，土耳其里拉兑美元在上周五大跌15%，近四个月跌幅达到38%。周一土耳其里拉继续暴跌。与此同时，土耳其国内的通胀水平也创近15年新高。上周五非美货币普跌，土耳其货币贬值危机还拖累了外围股市，恐慌悲观情绪蔓延。相比之下，美元指数强势突破至96上方，美国在强劲的经济和就业数据下，9月和12月加息已经是板上钉钉。未来一段时间美元或维持强势状态。

　　人民币贬值压力下，国内货币政策受到挤压。截至8月13日，人民币对美元中间价报6.8629，跌至2017年5月31日以来最低，上一交易日中间价报6.8395。上一交易日官方收盘价报6.8574，上一交易日夜盘收盘报6.8470。美元兑离岸人民币急升，涨破6.88关口，逼近6.89关口。当前美元的强势上行，人民币潜在的贬值压力尚未完全释放。不排除央行效仿其他新兴市场国家，在9月跟随美联储加息的步伐，否则当前的中美短期利率几乎快要倒挂，也会冲淡“逆周期”调节的效果。这是导致当前债市大跌的主要因素之一。

　　整体来看，土耳其里拉危机或许远未结束，部分新兴市场货币危机大概也将持续发酵，美元的加速上涨将加大新兴市场贬值的速度，许多市场不得不提高利率来对冲货币贬值的速度与幅度。虽然目前人民币汇率较为稳定，但不排除市场风险传导，人民币出现快速贬值的可能，央行跟随9月美联储步伐而动的概率较大。对债市而言，影响其走势的因素更多在于预期，即使目前货币市场利率重心较低，如果市场预期未来货币政策再次收紧，债市上涨将告一段落。如果危机解除，国内债券市场也将受到提振。在低货币利率的刺激下，市场预期将恢复之前的基调，长债仍有上涨空间。