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发表于 2018-08-10 10:27:09 股吧网页版
国泰君安:通胀预期会加速抬升吗?
来源:债市覃谈 作者:覃汉 高国华 编辑:东方财富网

  报告导读:


  接下来投资者应关注农产品、汇率等因素对通胀预期的边际抬升影响,通胀预期一旦开始抬升,将使得央行在货币政策上面临掣肘,届时政策发力点将会更加集中在财政政策层面,从而进一步加速宽货币向宽信用传导,债市的调整压力也会变得更大。


  通胀略超预期,抬升短端利率,债市遭遇大跌。


  昨日央行在公开市场连续15日暂停OMO,银行间资金利率开始边际收敛。早盘公布7月CPI和PPI为2.1%和4.6%,超出市场预期,再加上昨日超预期回升的进出口数据,使得债市持续承压,1Y国债和国开大涨10bp和8bp,10Y国债和国开上行2bp和4bp。


  当前银行间流动性泛滥成灾,仿佛重回2015-16年大牛市,股份行NCD 3M发行利率甚至降至2%以下,我们认为资金面的宽松很难持续,一旦通胀或经济增速跌不下来,短端就会受限甚至面临上行风险。


  7月通胀如期走高,食品与非食品项双双超季节性上扬。


  7月CPI为2.1%,高于市场预期,食品与非食品项环比均强于季节性。从分项看,食品烟酒、衣着、居住、交通和通信、教育文化都明显强于季节性,特别是食品项中,猪肉、奶类、烟草、酒类等普遍比季节性更高。


  受炎热天气影响,短期内食品价格可能继续走高,尤其近期猪肉价格受到非洲猪瘟疫情影响供应偏紧,价格近1个月涨幅接近20%,创下半年新高;此外,环保限产加码再度推高工业品价格,潜在通胀风险正在积累,通胀预期可能抬升,投资者需重新审视在极低的短端利率定价中被低估的通胀风险。


  警惕通胀预期卷土重来。


  尽管短期总需求仍然偏弱,通胀上行保持相对温和,但未预期到和price in的风险才是真正风险。通常来讲,大类资产趋势性行情的第一波并非基本面的变化,而是预期的变化。


  接下来投资者应关注农产品、猪价、全球油价、工业品等因素,对通胀预期的边际影响变化:


  1、极端高温干旱天气,导致全球谷物价格飙升,全球粮农价格面临上行风险。根据法新社报道,今夏欧洲大陆从北欧至俄罗斯,均遭遇极端酷暑气候煎熬,欧盟第二大农业生产国德国料出现24年来最差收成,德国农业合作协会预计德国2018年粮食产量较17年减少20%,创下1994年以来最低,其中小麦产量预计下降19%、玉米产量下滑达49%、大麦产量将下降13%,导致德国本地粮食产量将在年内首次低于国内需求。


  同时,法国农业部在周二也大幅削减了18年小麦和玉米产量预期。极端天气引发全球谷物供不应求,价格一个月内飙升25%。从芝加哥CBOT商品期货价格来看,8月以来,美玉米、大豆期货合约上涨10%,美燕麦期货涨幅达17.8%。受极端天气影响,短期内粮价和谷物价格可能面临强力回升态势。


  2、旺季猪价快速上涨,猪价低点反弹超20%,供需双向发力,涨势仍将延续。供给方面,8月初辽宁沈阳突发生猪非洲猪瘟疫情,并进行扑杀控制,全国大范围高温暴雨等恶劣天气影响生猪运输,饲料涨价预期升温,2季度行业深亏导致产能阶段性去化,再加上7-8月出栏生猪为2月春节前后出生仔猪,仔猪供给减少,更加剧生猪供应紧张。


  需求方面,随着中秋、国庆和开学季陆续来临,猪肉供需紧平衡状况将进一步加剧,猪价涨势仍将延续。8月以来,生猪和猪肉价格较5月最低点已反弹33%和23%,带动CPI猪价分项环比涨幅从大幅弱于季节性,到开始明显强于季节性均值,尽管猪价同比涨幅仍在负值区间,对CPI不会有明显正向拉动,但相对于前期的明显负向抑制,对CPI负贡献将大幅缩窄。


  3、环保限产加码叠加基建提速,推升工业品价格大涨,南华工业品期货指数重回174季度高点支撑PPI高位。