期权策略多种多样，在任何市场行情下都能构建相应的期权策略加以应对，其中期权中性策略在区间振荡行情中能够赚取时间价值权利金，具有股票、期货等线性工具不可比拟的优势。典型的中性策略除了常见的卖空跨式组合，日历组合和蝶式组合是更为保守的振荡型交易策略。

　　日历组合与蝶式组合对比

　　蝶式组合与日历组合策略的构建和基本特征如下表所示：

　　由上表可知，蝶式组合与日历组合都能在振荡行情下发挥作用，其最大区别在于构建方式不同，蝶式组合涉及多空4个头寸，日历组合仅包含2个头寸，构建方式更为简便。

图为蝶式组合盈亏结构

图为日历组合盈亏结构

　　由上图可知，当价格位于区间振荡时，蝶式组合与日历组合在赚取时间价值的同时，不会产生大额风险。更为重要的是，两个策略损益结构类似，都属于风险收益有限的“区间内盈利、区间外亏损”结构，不同点在于蝶式组合到期损益的最大风险、收益、平衡点更加明确，日历组合策略的这些特征则依据波动率、长期期权头寸的时间价值衰减程度而定。总体来说，二者具有替代性，而从实际角度讲，日历组合更值得应用。

　　日历组合交易策略的优势

　　前面提到，蝶式组合涉及4个头寸，日历组合仅包含2个头寸，构建方式更为简便。除此以外，日历组合还具有如下优势：

　　第一，构建成本更为低廉。蝶式组合策略涉及多空各2个头寸，在缺乏组合保证金制度下，需要缴纳2份权利金、2份保证金，而日历组合仅需要各1份，显然资金占用远小于蝶式组合。此外，日历组合的交易手续费、买卖点差需要实实在在付出，保证金不可挪作它用。由此可见，在实现投资者交易目的的同时，日历组合能够减少成本付出，提高资金利用效率。

　　第二，保持交易账户干净、整洁。交易账户干净、整洁，是指交易账户中的头寸关系明朗、方向明确，令交易者对持仓一目了然，这对交易的成功至关重要。与期货交易不同，期权往往是策略性对冲交易，组合中既包括看多头寸，也包括看空头寸，尤其是当交易者采用多策略组合交易时，很难快速厘清头寸总体损益结构。采用蝶式这类包括多头寸组合时，只能加重投资者分析难度，日历组合则相对简单，分析起来得心应手。

　　第三，有利于期权交易思维的培养。国内期权市场处于发展初期，机遇与挑战并存，期权交易思维要求交易者更多关注除市场行情外的波动率、时间价值、期权间对冲关系等多重因素。在实际交易中，当投资者根据市场预期确定期权策略时，有意识地去思考、对比多个可以实现投资目的的备选策略，能够迫使投资者通过多维度熟悉、理解并最终掌握期权，而这正是培养期权交易思维所必须的。

　　通过以上分析可知，日历组合策略在多个方面优于蝶式组合策略，那么在实战交易当中，我们要尽量避免使用涉及头寸较多的复杂策略，转而寻求能够达到类似盈亏结构的期权类组合，这一点可以借助期权相等头寸概念完成。

　　由上表可知，多头头寸往往可以由单一头寸来替代，大道至简，期权交易也不例外，越是简单的策略，可能越是好的策略。

　　(作者单位：永安期货)