亿嘉和的估值

首先，看亿嘉和的行业

生产专门为电力行业服务的机器人，提供以数据采集处理为核心的巡检机器人产品和智能化服务，通过数据采集和智能处理，实现电力设备的自动化在线监测和故障预警功能。

以室外机器人为例，主要应用于变电站内。根据中国电力企业联合会统计和预测，目前国内110kv及以上的变电站数量超过20,000个，预计至2020年将超过30,000个；根据国家电网和南方电网的规划，原有枢纽及中心变电站智能化改造率将达100%。按照每年10%的智能化改造进度预测，未来五年，国内室外机器人年需求量在2,000至3,000台。

以室内机器人为例，主要应用于配电站内。一个地级市配电站数量从500座至5,000座不等，按平均每个地级市1,000座配电站估计，全国297个地级以上城市大约拥有配电站30万座。根据国家能源局公布的《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》，至2020年，国内配电自动化覆盖率将达到90%。假设20%的自动化配电站采用智能化巡检设备，则未来五年，国内室内机器人年需求量超过10,000台。

这个刚起步的市场潜力巨大，亿嘉和也能取得大发展。

其次，看它卖什么


它的主营业务是智能巡检机器人，


其中室内机器人占比大。

第三，看行业地位
以下是智能巡检机器人业务主要竞争对手
1、山东鲁能智能技术有限公司：
国网山东省电力公司全资子公司，2016年中标74台（共计272台），市场占有率约27%。
2、深圳市朗驰欣创科技股份有限公司：
2016年8月在新三板挂牌（代码：838035），2016年中标68台（共计272台），市场占有率约25%。
3、浙江国自机器人技术有限公司：
主要从事移动机器人的开发和推广，2016年中标45台（共计272台），市场占有率约17%。
4、科大智能科技股份有限公司：
2011年5月在深交所创业板上市（科大智能：300222），目前非主营业务。
5、杭州申昊科技股份有限公司：
未上市，2016年中标13台（共计272台），市场占有率约5%左右。
6、浙江大立科技股份有限公司：
2008年2月在深交所中小板上市（大立科技：002214），目前非主营业务。2016年中标18台（共计272台），市场占有率约7%左右。


从营收看，除科大智能外，其它公司营收均比不上发行人，而科大智能主营业务并不是服务机器人。发行人在行业中处于领先位置。

第四，看采购、生产和销售
1、采购
平均材料成本大幅下降

2、生产
采取“以销定产加安全备货”的产销模式，2015年末、2016年末以及2017年末，发行人存货订单覆盖率分别为96.18%、90.19%以及84.70%，整体比例较高。


虽然产能提升快，但产能利用率不高。

3、销售
2015年、2016年和2017年，公司对前五大客户的销售额分别为18,973.51万元、26,096.68万元和36,543.88万元，占营业收入的比例分别为99.78%、99.62%和97.74%，客户较为集中。
公司向国网江苏省电力公司及其下属公司的销售收入占全部营业收入的比例分别为64.69%、65.29%和51.28%，占比较高。

2017年，投标南方电网的室外机器人，未中标；投标国网浙江省电力公司的室外机器人，未中标。
说明发行人具有明显的区域性特征，品牌认可度在本省还可以，省外则没有影响力。这是劣势。

第五，看毛利率变化


2016年发行人综合毛利率较上年增加5.05%，主要原因是毛利率高的智能巡检机器人业务占比升高。
2017年发行人综合毛利率较上年增加10.18%，主要原因是毛利率高的智能化改造业务实现收入，以及智能巡检机器人业务收入占比升高、同时毛利率上升。

和同行业公司毛利率比较：比其它公司高出一大截


同行业可比上市公司均未从事智能化改造业务、基础数据服务业务以及带电检测业务，因此我们主要比较智能巡检机器人业务以及无人机业务毛利率情况。

发行人2017年销售448台室内机器人和46台室外机器人，而申昊科技销售6台室内机器人和192台室外机器人。发行人2017年室内机器人产品毛利率为70.24%，高于室外机器人产品毛利率55.17%，又由于发行人室内机器人销售台数占比为90.69%，远高于申昊科技的3.03%，因此，发行人智能巡检机器人业务毛利率高于申昊科技，也高于同行业平均水平。
以下是发行人与申昊科技室外机器人毛利率对比，比较接近


第六，看订单变化
既然采取以“销定产加安全备货”的产销模式，且存货订单覆盖率高，则从订单可以推测未来业绩。


从订单数量看，发行人接订单接到手酸。
注意：1、2017年新增订单6.7亿，营收仅3.74亿，年末没有完成订单3.4亿≈2017年营收。
2、2018年1~3月份，新增订单1.3亿，营收仅9200万，一季度没有完成订单达到3.78亿。未完成订单持续增加，从这个角度考虑，新增产能是必须的。
3、2017、2018年新增订单大部分是毛利率高的室内机器人和智能化改造业务。

订单逐年增加，可以预计2018年业绩是比较好的。同时密切关注后期订单变化。

第七，看应收和存货


应收从3400万增长到9400万，原因是发行人营收增长快，同时给予电力系统客户六个月以上的信用期，导致各期末应收账款余额增加。

存货增长，根据“以销定产”的模式，推断发行人后期业绩增长与存货增长应该同步，后期业绩还有较大增长。

最后，分析业绩。
公司业绩季节性明显，第四季度占比是最大的。


2018年中报预计营收1.58~1.7亿，扣非净利润4500~5500万。
假设以中值计算，营收1.64亿，扣非5000万。
中报营收占比在32%~33%，得出全年营收约5~5.13亿。
2018年净利润率为1.39÷3.74=37.16%
5×37.16%=1.86
5.13×37.16%=1.9亿
2008年净利润约1.86~1.9亿。
以PE35计算，市值65~66亿