6月以来，受美元指数上涨、中美利差收窄等因素影响，人民币兑美元汇率有所贬值。不过，经过半个多月的调整，人民币兑美元汇率逐渐回归到了中性水平。最新6月外汇储备数据结束了此前两连降的局面，有效稳定了汇率市场预期，短期人民币贬值基本到位。期债获利盘逐步止盈，期债步入调整。

　　当前人民币汇率的支撑因素较多，我国经常项目长期保持顺差、外汇储备充裕、经济增速相对仍较高、对外开放进程加快，境外机构持债规模大幅增加，并不具备持续贬值基础。预计下半年人民币兑一篮子货币的汇率将继续保持稳定，汇率中间价形成机制将继续有序运行。

　　2018年以来，央行多次启用定向降准、“临时”降准和“置换”降准等方式加大对小微企业的支持力度，释放银行流动性，降低银行资金成本，市场资金面超预期宽松。美联储加息之后，国内央行虽然也上调政策利率应对，但相应的调整幅度较小，且今年6月美联储加息之后，我国央行公开市场操作逆回购中标利率保持不变。央行货币政策委员会2018年第二季度例会上关于流动性表述的变化也正式从“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”，引发了市场对流动性宽松的预期。

　　上周定向降准正式实施，释放资金约7000亿元，Shibor、银行间及交易所回购利率均维持低位，其中，Shibor隔夜利率跌破2%，创2016年3月以来的新低，而Shibor1周利率则最低探至2.5880%，基本接近了央行逆回购利率7天2.55%的水平。从价格上看，当前可能处于资金面最宽松的阶段，下半年资金面再度宽松空间有限，短期资金利率大概率面临上行。

　　6月CPI环比下降0.1%，同比上涨1.9%。从近9年统计数据来看，7月、8月、9月鲜菜环比价格大概率上行，食品价格的波动将加大，再加上受非食品项中交通工具用燃料价格、医疗保健及人工服务类等价格上涨影响，预计下半年CPI有一定上行压力，全年重心将有所上移。

　　图为CPI当月同比与环比

　　总体上，人民币兑一篮子货币的汇率将继续保持稳定，央行货币政策的稳健中性取向并未改变，资金面再度宽松空间有限，CPI有一定的上行压力。当前债市的投资性价比变低，美联储年内加息步伐有所加快，三季度债市供给将维持高位，国内债市相对谨慎。在避险情绪逐步消化之后，预计国债期货价格继续上行空间有限，短期或步入调整。

　　(作者单位：申银万国期货)