互联网企业动辄数百亿的高估值到底是怎么来的？

　　一位经历过TMT领域几大巨头融资项目的资深投行人士告诉证券时报记者，对互联网企业估值，一是对其近两个财年的盈利进行现金流折现，再套用对标已上市企业的市盈率；二是如果其业务板块过于庞杂，呈现综合业态，且不少细分领域还未盈利，则分情况套用PS估值法(市销率估值法)、PEG估值法(弥补了静态市盈率的估值缺陷，兼顾考虑本会计财年的财务状况，也考虑企业未来几年的发展)、和可比公司法。

　　目前金融科技企业中，第一梯队的巨头，如蚂蚁金服、京东金融等都是综合化布局。以综合型“独角兽”为例，记者获取的估值资料显示，其通常共有的六大业务板块估值方法如下：

　　消费金融业务——使用两种方式估值：用可比公司法对标多家银行的信用卡业务，估值指标为活跃用户数、当期营收与近三年增长率；再使用PEG估值方式，对标美国运通公司，估值指标为2017年当期利润及未来2、3年(2018~2020年)的净利润复合年均增长率。

　　供应链金融——用PEG估值法，可比的公司有易见股份、瑞茂通、法尔胜，估值指标主要为当年净利润、未来两个财年的预计净利润，以及复合年均增长率。

　　支付业务——使用PS估值法，对标公司为PayPal、Square，估值指标为2017年支付交易额及其当期营收。

　　财富管理板块——同样使用PS估值方式，参照公司为嘉信理财、东方财富、诺亚财富、钜派投资，估值指标为2017年营收和营收复合年均增长率。

　　互联网保险——使用可比公司法，可比公司如众安在线等，引入的估值指标是保费收入/保费交易额、保费收入的复合年均增长率。

　　科技输出业务——使用可比交易法，可比对象为大数金融、富途证券等细分垂直公司，可比的指标为累计放贷额或累计用户数，累计交易规模，以及市场给予对标公司的估值。

　　最后，将上述所有业务板块加总，得到一个该互联网企业的总估值。

　　“总之，主要参考的指标在不同阶段，是不一样的。在亏损阶段，主要参考未来盈利预测，对未来2~3个财年的盈利进行现金流折现，相当于把以后假设能赚到的钱，都算到现在；如果已经实现规模化盈利，那就是同比上市公司，看收入和估值的比例是多少，套用到现有公司上。”一名港股上市互联网金融机构高管告诉记者。

　　值得一提的是，对科技基因浓厚的新经济公司的估值难度等因素，甚至倒逼了传统投行改变其行业分类架构来更精准对“独角兽”们进行判断。日前，摩根大通中国投行部主管黄国滨对媒体透露，摩根大通中国投行部在6月初完成了架构调整，将所有行业基于科技重新分类至7个行业类别，包括金融服务与科技、医疗健康与科技、企业与科技服务、智能出行、新消费和智慧制造、数字化途径，以及基础设施与新能源。

　　“这也是很正常的，我们一定要深入到行业里面去，才能真正懂得它是什么、它值多少、我们又该怎么去争取他们。”上述受访投行人士表示。