郑棉期货在沉寂将近一年半之后，自5月16日开始快速上涨，最高涨幅达16%，6月2日郑棉自高位回落约6%。郑棉1901合约在17500元/吨附近有较强支撑，6月13日再次大涨，1901合约回到18000元/吨上方。

　　农产品期市关注度提升

　　根据宏观经济专家判断，2018年相对2017年有温和滞涨的倾向，股市、房地产、债市投资空间缩窄，有利于资产配置资金流入商品期货市场。与宏观经济相关度较低的农产品期货市场得到资金的青睐。郑棉因为远期存在供给缺口，尤其受到资金的关注，郑棉总持仓也在上涨过程中达到历史高位水平，在随后的调整中持仓下降有限，近期又缓慢回升。

　　在2018年农产品期货整体受关注的背景下，远期供应偏紧的郑棉易涨难跌，市场也更多呈现对利多敏感、对利空钝化的特征。

　　今年天气炒作或升温

　　USDA最新预测报告显示，2018/2019年度全球棉花期末库存调减15.8万吨至1807.5万吨，缺口扩大15.4万吨至107.9万吨。其中，全球产量调减17.2万吨至2621.4万吨，消费调减1.9万吨至2729.3万吨。以上数据利好棉花价格。当前得州西北部干旱问题仍在持续，美国棉花优良率低于往年，印度、巴基斯坦部分棉区降水少于往年，印度今年种植进度迟缓等因素加重市场对棉花产量的担忧，今年的天气炒作预期较强。

　　滑准税配额近期或发放

　　郑棉5月大涨的主要逻辑是远期存在供给缺口。市场预期中国最终需要增加进口来弥补缺口，主要以增加滑准税额度的方式进行，时间点可能在近期，数量100万吨，且明年配额还会增加。增加进口将利好外棉，促使内外棉价差缩窄，对内棉的影响主要看内外棉价差，内外棉价差大，对国内棉价相对不利，内外棉价差小，内外联动将增强。6月以来，内外棉价差快速缩窄，外棉的滑准税进口利润缩窄且转为负，内外联动将更为紧密。从当前情况看，即使近期纺织企业有了配额，2017/2018年度中国从国际上可买的合适棉花资源将极为有限，2018/2019年度全球棉花减产预期仍然较强，外棉有望保持强势。在内外联动增强背景下，外棉强势将对郑棉形成一定支撑。

　　郑棉市场仓单持续流入

　　5月郑棉剧烈波动，而现货产业链则呈现调价时间滞后、调价幅度落后，且棉花、棉纱、棉布调价幅度层层递减的特征。目前郑棉1809合约与储备新疆棉价差超过2000元/吨，相对新棉升水600元/吨 ，套保套利空间大，仓单持续流入，这将对郑棉的上涨形成牵制。此外，下游淡季来临，纺企库存水平偏低，棉纱出货速度放缓，库存累积；织厂更早进入淡季，近期加重，有量大优惠情况。

　　总之，目前郑棉突破17500—18000元/吨的多空博弈区域，多头占据明显优势，建议投资者以逢低做多为主。 (作者单位：国泰君安期货)